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首旅股份(资讯 行情 论坛)主营业务包括酒店、旅行社、展览广告与景区，尽管业务好坏参杂，整合效应尚不明显，但基本涵盖了旅游产业链上的大部分业务，是在A股市场上是独一无二的旅游产业链概念股。04年整体保持良好复苏势头，前三季度主营收入、净利润分别同比增长55%、114%，EPS达0.214元，但四大业务增长不一。
景区业务短期受挫
景区曾一度是公司与分析师普遍寄予以厚望的业务，但是04以来经营颇不如人意。由于南山三季度属于相对淡季，三季度业务收入同比下降4.31%，毛利率也下降了1.16%。有分析师认为，南山景区已经进入客流量饱和期，随着成本的上升，资产盈利能力有弱化趋势。也有分析师预计05年随着南山景区109米高的佛像与投资1个多亿的南山休闲会馆扩建项目建成，将带来游客数量的增长。
在客流量增长幅度有限的情况下，一旦有新景点购入，公司业绩将跃上新台阶，也存在较大的不确定性。
酒店业务持续向好
民族饭店和京伦饭店是公司合并报表的资产，燕京饭店和建国客栈则归于投资收益。04年三季度酒店业务收入增长11.27%，毛利率也同比提高个3.24百分点。由于地理位置优越，客户定位高端，89.7%的毛利率高于锦江酒店(资讯 行情 论坛)的78.76%。京伦饭店经05年改造后，可出租的客房数量增加近100间，房价也会相应提高，与日航合资的酒店管理业务未来发展的空间较大，大部分分析师对这一块业务预期依然良好。
旅行社业务前途茫茫
公司旅行社业务主体是神舟国旅。三季度该业务收入大增174.53%，占总体收入比重也由上年同期的47.71%上升至69.2%，毛利率也同比提高1.83个百分点至6.67%，但微利状况没有改善，市场竞争激烈依旧。公司继03年转让神舟旅行社32.6%股权后有进一步收缩的意图，有分析师认为神舟国旅业务收入占比较大，短期内完全转让不现实，有可能与其他旅行社合并形成真正的旅游服务批发商。
展览广告收入与首汽的投资收益平稳增长
展览广告业务除了03年因非典略下滑以外，自2001年以来不断增长，毛利率也基本维持在90%左右。由于北京展览馆在2004 年初获得自办展资格，三季度收入增长38.27%，毛利率上升了0.64个百分点，预计今后几年收益将稳定增长。
另外，前三季度投资收益占总利润的53.81%，其中参股21.66%的首汽股份是投资收益的主要来源。首汽股份是北京市最大的汽车出租公司之一，平均收益率将维持10%左右。有报道称，首汽集团合并燕莎汽车出租公司后，整体规模增长25%，如能上市将给公司的投资收益带来一定溢价。
三季度南山景区收入下降超出市场预期，分析师下调04年全年盈利预测。据今日投资《在线分析师》系统显示，当前04年综合盈利预测为0.30元，较上年增长约30%，05、06年综合盈利预测分别为0.36、0.38元，未来两三年将维持缓慢的增长。
由于公司拥有垄断资源，相对于单一的景点公司或旅行社，业绩波动风险较小。当前股价徘徊于上市以来的最低区域，以1月19日收盘价计算的04、05、06年市盈率分别为23.4、19.5、18.5倍，低于峨嵋山、锦江酒店，也低于中青旅(资讯 行情 论坛)同期水平。同时，旅集团旗下的唯一的上市公司，首旅股份在集团今后的战略扩张中仍将担任重要的角色。因此，公司具有一定投资价值。
不过，注意首旅集团整体上市带来的风险，配股融资也会压制股价。至去年三季度末，前十大流通股东中基金几乎悉数退出，仅有天同180(资讯 行情 论坛)指数基金持有0.1%的股份。当前关注公司的分析师不多，评级有所分歧，建议“买入”与“观望”的各有2人。
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