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2004岁末，鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)(000898，HK0347)公布了整体上市方案，一时成为市场瞩目的焦点。鞍钢新轧将通过配股和定向增发融资约180亿元，用于收购鞍钢集团下属的钢铁公司———鞍钢集团新钢铁有限责任公司100%的股权。该方案具有如下几个特点值得关注：
一、收购资产市盈率低，提升公司投资价值
本次收购对象新钢铁公司，为鞍钢集团公司鞍钢新轧之外的另一大钢铁公司。该公司钢材的生产能力为780万吨左右，主导产品为热轧板，也是现在上市公司部分原料提供者。该公司有4个主要钢材生产厂：热轧带钢厂(生产能力550万吨)；中板厂(生产能力90万吨)；型材厂(生产能力50万吨)；无缝钢管厂(生产能力50万吨)。新钢铁公司经评估后净资产为180亿元，预计2004年净利润为53亿元，意味着被收购资产市盈率为3.39倍左右，而备受市场赞同的武钢股份(资讯 行情 论坛)收购集团公司的钢铁资产的市盈率为5倍。如此低的市盈率反映出公司在涉及整体上市方案时尽可能的向二级市场投资者进行了利益倾斜。
本次收购使鞍钢新轧规模大增，产业链进一步完善，品种也进一步丰富。收购后鞍钢新轧将形成烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢一条完整的产业链，钢的生产能力提高了267%，达到1100万吨；钢材生产能力增长76%，达到1020万吨。鞍钢新轧将成为一家年产铁、钢、材均超千万吨的超大型钢铁企业，参与全球钢铁行业竞争的能力大幅提升。收购后，公司产品系列也进一步丰富，鞍钢新轧成为国内品种最为齐全的钢铁公司。钢材产品将从5大类增加到10大类，产品范围包括热轧板卷、宽厚板、中板、大型材、中小型材、重轨、线材、无缝钢管、冷轧薄板和冷轧硅钢。产品的主要应用领域包括汽车、家电、铁路、集装箱运输、石油、化工、发电、造船、房地产等行业，并且产品中板管比提高到83%，冷轧板比为58%以上，涂镀层板比为50%以上，高附加值产品比例超过44%，接近70%的产品实物质量达到国际先进水平，抵御不同行业周期性波动及钢材产品价格波动风险的能力明显增强。而鞍钢新轧的大股东鞍钢集团本身又拥有85%的矿石自给率，使公司的资源优势十分突出，在国内三大钢铁公司中，抗资源短缺风险的能力最强。可以说，完成整体上市后，公司投资价值较目前得到了较大提升。
二、公司盈利预测偏稳健，未来业绩上升空间大
从公司公告的模拟盈利预测结果看，2005年鞍钢新轧合并模拟后的净利润为77.8亿元，每股收益0.93元。据公司高层介绍，上述盈利预测属于偏稳健的，比如产品的价格采用了2004年8月时的价格，原材料充分考虑了可能的上涨因素。我们知道，从2004年8月份以来，鞍钢的主导产品热轧薄板市场价格上涨了10%左右，冷轧薄板上涨了15%左右，都创出了近年新高。市场钢材综合价格也创出了2004年的新高。市场普遍预期钢材价格2005年将在高位运行，矿石价格较2004年均价上涨20%左右。所以说，上述盈利预测是充分考虑了成本上涨、而价格偏保守的情况下做出的稳健预测，公司实际业绩仍有一定上升空间。
从具体项目来看，新钢铁公司冷轧3#线和西区500万吨精品在建工程将为公司填补多项高端冷轧、热轧产品的空白。冷轧3#线提升了公司的产品档次，提高了产品的冷板比，并使公司成为国内少数能生产冷轧硅钢产品的企业之一。冷轧硅钢主要用于变电设备，国内一直供不应求，属于高端产品，市场前景上佳。西区500万吨精品在建工程，将新增一座生产规模为500万吨的大型钢铁厂，以及生产规模为487万吨钢材的2150mm热连轧机组，将生产的产品包括热轧板、彩涂板和镀锌板等，适用于汽车制造、建筑、造船、铁路建设和集装箱制造等行业。上述项目，2005年将陆续投产，进一步增强公司发展的后续动力。
另外值得关注的是，东北地区税改，鞍钢新轧将会受益非浅。鞍钢新轧近年投资巨大，投资项目众多，增值税转型和国产设备抵免等税收优惠，鞍钢新轧都将明显获益，对其2005年的业绩提升有利。
三、除权效应进一步增加二级市场投资者获利机会
鞍钢新轧本次融资总额约180亿元，采用定向增发与配股相结合的方式，配股比例为10：8，定向增发不超过30亿股，配股价格为经境内审计师根据中国会计准则审计确定的2004年鞍钢新轧每净资产值，预计价格在3.35-3.5元之间。定向增发采用全部向鞍钢集团发售，再加上向鞍钢集团配股的部分，鞍钢集团可认购股数约占本次发行股数的75.5%，向流通A股股东和H股股东发行的股数约占发行总股数的11.2%和13.3%。若实现足额认购，以董事会预计的本次发行价格区间中间值3.425元测算，鞍钢集团本次认购的资金约达138.9亿元，流通股股东认购的资金约为45.1亿元，其中，H股股东认购的资金约24.4亿元，流通A股股东可认购的资金最少，约为20.7亿元，流通A股股东实际融资压力很小。
本次发行以上市公司每股净资产的低价进行配股，是鞍钢新轧本次发行方案的最大优势，对老股东非常有利，暂以3.43元为发行价格，结合2005年1月21日鞍钢新轧A股收盘价5.58元计算，流通A股股东实际成本摊薄到约4.62元，将产生约25%的除权缺口，对于流通A股股东来说，配股所导致的除权效应，显然比增发等融资方式更为有利。由于被收购的钢铁资产盈利能力高于现有上市公司资产，摊薄后对应的2005年动态市盈率不到5倍，明显低于钢铁行业平均的8倍市盈率水平，具有明显的投资价值，所以容易引发填权行情，对流通股东有利。
总体来看，鞍钢本次整体上市方案，有利于提高上市公司的竞争力、提升上市公司投资价值，并充分考虑了流通股东的利益，实施后有望实现多赢。
(中银国际 闫俊)
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