佛山照明：难得的现金奶牛 分红大于募资

　　“股权转让不会带来管理层的变动，外资股东欧司朗是我们业务上的长期合作伙伴，他们对我们管理层的情况非常熟悉也非常认可。”佛山照明(资讯 行情 论坛)(000541)董事会秘书林奕辉对《证券市场周刊》说。而这番话也让佛山照明的投资者内心的一块石头落了地，因为保证了管理层的稳定不动，就保证了佛山照明长期以来的经营理念和分红政策。

　　分红大于募资

　　作为中国照明行业最大的生产、出口基地，佛山照明被看做是国内惟一能和飞利浦、GE等国际巨头抗衡的企业。而与其他发展迅速的企业相比，佛山照明从来没有忽略过股东的利益。自1993年上市以来，公司累计分红已达11次。从1993年到2003年共计每10股派现48.8元，平均每年10股派4.44元。公司今年每股派发现金红利人民币0.46元，按照总股本3.58亿股计算，实发红利总金额1.64亿元。加上此前总共派发的11.37亿元现金红利，公司累计分红高达13.01亿元，比总的募集资金12.86亿元还要多出1500万元左右，被誉为 “现金奶牛”。

　　与分红的大方相比，佛山照明在成本控制方面却是出了名的“吝啬”，多年以来，公司销售收入和净利润都保持了稳定的增长。1999年-2003年，公司的销售收入、毛利和净利润的平均增长率分别为14%，16%和9.3%。之所以保持如此高的盈利能力，主要原因之一就是成本控制。中金公司研究员李源认为，佛山照明在两个方面保证了稳定的盈利能力，一方面，在规模化生产的基础上控制生产和管理成本，从而保持稳定的利润率水平，即使在2003年下半年原材料价格上升的情况下，该公司毛利率水平依然保持稳定，仅比上半年的37.4%下滑了0.3个百分点。同时，公司采取严格控制费用的方式，费用率长期保持在10%以下的较低水平。

　　保证经营控制权

　　有“中国灯王”之称的佛山照明国有股最终转让给“外资产业并购者”，欧司朗佑昌控股有限公司和香港佑昌灯光器材有限公司两家外资公司以7.9元/股，收购佛山市国资委所持8592.2万股(占总股本的23.97%)，总价款合计6.78亿元。转让完成后，欧司朗佑昌成为佛山照明新任大股东，并取得控制权。

　　佛山市国资委在转让股权时，提出三个条件，一、确保佛山照明的持续发展；二、稳定佛山照明原管理团队；三、注册地不做变更。欧司朗之所以最终能在17家竞争者中胜出并完成收购，很大原因是它能保证满足上述要求。因此，未来佛山照明的稳定增长和分红政策都不会发生较大变化。

　　在17家竞购者中，欧司朗佑昌并不是最高出价的，但其实力不容小视。欧司朗隶属西门子集团, 是世界三大电光源制造商之一, 全球销售业绩总额高达85亿马克, 拥有32,000名以上员工,欧司朗的产品几乎遍及世界每一个国家。 公司在世界各地均设有合资公司、 销售中心和办事机构, 88%的业绩来自德国以外的市场。

　　另一个使欧司朗顺利得到股权的原因是，其对受让后有明确的规划：一方面保持现有管理层的稳定；另一方面将向公司注入先进的技术管理和广阔的国际销售网络，进一步扩大两者之间OEM的合作。同时承诺签订采购合同，将部分外购光源产品订单转给佛山照明。此次股权转让完成，佛山照明彻底摆脱了国有资产的种种束缚，并用一份少见的经营合同来保证经营控制权。

　　对于这次股权转让的结果，资本市场也给与了肯定，从宣布结果的8月31日的14元开始，佛山照明股价稳步上涨，最高上涨到17元以上，“股权转让使公司的民营化得到制度保障， 鉴于管理层以往的优秀表现，稳定管理层是实现佛山照明未来稳定发展愿望的重要环节，因此，股权转让的同时保证管理层不变不会影响公司业绩。”几位证券公司研究员一致认为。

　　之所以外界对佛山照明管理层一致给予如此高的评价，主要还是因为佛山照明近年来优异的业绩表现。和张瑞敏之于海尔一样，在佛山照明工作40年、担任24年一把手的钟信才，把一个年产值只有500万元的小企业，打造成堪与飞利浦、GE、西门子抗衡的竞争者，目前已是一间总资产23亿元、年产值9亿多元的绩优上市公司了。在大比例现金分红的同时，佛山照明上市后的10年中，总资产、净资产、主营业务收入、净利润分别实现了254.33%、428.74%、141.94%和140.43%的增长。

　　股权转让力争多赢

　　每一次的股权转让通常都会带来变动，然而，从目前看，佛山照明的股权转让带来的是多赢。

　　首先，受让方欧司朗和佑昌愿意以每股7.9元的价格接受，是因为他们看中了佛山照明的市场影响力和市场份额，有专家指出，每股达32%的转让溢价率还没有完全综合佛山照明的内在价值、收购方产业协同价值等因素。而且更重要的是他们可以借参股公司占领中国及亚洲市场，正如欧司朗主席博普斯特博士所说，“仅仅得到佛山照明的少数股权就可以进一步强化我们在亚洲市场的地位。“

　　对于股权出让方佛山市国资委而言，本次转让股权获得转让款6.79亿元，加上历年累计从佛山照明获得的分红3.49亿元，总计获得的现金回报超过10亿元，这与当年政府通过土地、厂房等向公司投资的1.1亿元资金相比，可谓回报丰厚。更何况6.79亿元人民币相当于佛山照明25年的分红，如果不卖，未来很难说面临何种局面。而且，由于国有资产要退出竞争性行业是大势所趋，迟退不如早退。

　　在规模与成本上做文章

　　股权转让完成后，佛山照明董事长钟信才曾多次表示，新股东进来后，佛山照明的销售收入三五年内翻番没有困难，因为国内市场和出口市场都有利于公司发展。有数据显示，今年上半年公司已经完成出口2600万美元，全年有把握完成5000万美元的出口指标，比上年度增长28%；国内市场，佛山照明的产品仍然供不应求。

　　可以作为佐证的是本次国有股转让中增加的一份经营合同。按照该合同，佛山照明应按欧司朗提供的规格制造灯产品，并向欧司朗和/或其关联企业出售这些产品，供出口和国内销售。向欧司朗出售的灯具产品的价格每年5月商定，在始于每年10月1日并止于下一年9月30日的连续12个月内固定不变。佛山照明保证，上述固定的价格将是佛山照明向它的其他出口或内销顾客提供的最低销售价。无疑，这份合同给佛山照明带来了一个稳定的客户，而对管理层来说，只要现有的经营势头不出现大的波折，佛山照明未来的业绩基本无忧，他们也可以最大限度地保障自己在企业未来经营中的收益。据悉，完成股权转让后，欧司朗的订单每年可以增加佛山照明1亿-3亿元销售额。

　　另一个值得期待的是佛山照明正在建设的高明区佛山照明产业园区的建设。佛山照明科技产业园规划面积167.87公顷，林奕辉介绍说，今年的主要任务是抓好高明区佛山照明产业园的建设，包括平整土地、厂房建设、设备购买等几项工作，预计在今年年底建成荧光灯厂并实现试投产。争取明年七八月能投产，从而进一步提高产能，实现规模和效益同步增长。由于目前原材料和能源价格上涨的趋势无法控制，公司惟有在扩大生产规模和节约成本上下功夫。