公司观察：中集集团--业绩增长后劲十足

　　汤小生

　　中集集团(资讯 行情 论坛)是全球最大的集装箱制造商，市场份额接近50%，在全球处于市场主导地位。公司刚刚公布的2004年中期财务报告显示，上半年完成销售收入111亿元，同比增长75%；实现净利润9.34亿元，折合每股收益0.926元，同比大幅增长近180%！可以说，中集集团半年完成了一年的利润目标，其中仅2季度就实现每股收益0.74元，大大超过市场预期。公司的业绩增长是否具有持续性、长期发展前景如何是投资者普遍关心的问题。

　　集装箱行业复苏强劲

　　集装箱制造行业与国际集装箱航运市场和世界经济贸易发展形势高度相关。2003年以来，随着美国和日本经济的加速复苏和中国经济的强劲增长，国际集装箱航运市场逐步走出了低谷，近半年来行业景气度迅猛提升，而且运输需求有望在2006年以前保持10%以上的增长。航运公司经济效益的改善，使得包括集装箱船在内的船舶制造业迎来了难得的饱和订单，大量新船的建成又必将给集装箱制造业带来契机。根据克拉克森和比利玛公司的最新预测分析，从现在到2007年间交付的近800艘集装箱船的总运能超过300万TEU。因此，中集集团的集装箱制造业务增长面临有利的市场和行业环境。

　　集装箱制造行业的复苏不仅表现在需求量的加速增长，更重要的是单价水平的触底回升。2001-2003年期间，全球贸易和集装箱贸易不景气使得集装箱单价(干货箱)从最高的2500美元/箱一直下降到最低1250美元/箱水平。这其中不排除技术进步和钢铁价格下跌等方面的成本因素，但业内需求不旺以及产能过剩是根本原因。2003年下半年以来，受需求拉动和钢材涨价等多重因素推动，集装箱单价开始逐步上涨，并在2004年上半年出现加速上升态势，目前已达到了近2000美元/箱的水平。由于售价涨幅超过钢材成本涨幅，公司的利润率在今年有明显的提高。公司上半年的主营业务利润率为15.75%，高出前两年的11%左右的水平。其中，2季度的集装箱业务毛利率提高到16%，比以往高5个百分点。此外，公司一贯注重的成本控制在上半年也取得了显著成绩，期间费用与收入的比率明显下降。可以说，公司当前的业绩的爆发性增长是行业复苏、产品需求旺盛、价格回升、公司产能扩张以及成本控制等多种因素共同作用的结果。

公司集装箱产量集产品增长状况

年 份	1999 ª	2000A	2001A	2002A	2003A	1H2004	2004E
集装箱 (TEU)	491462	699175	453298	751578	1173293	724516	1361020
其中：干货箱	463607	655760	390515	668614	1075773	665536	1237139
冷藏箱	17257	29394	36466	56783	63454	35830	87567
特种箱	10598	14021	26317	26181	34066	23150	36314

资料来源：公司年报，汉唐证券研究所

　　半挂车将成为新的增长点

　　中集集团的集装箱制造这一核心业务的市场龙头地位确立之后，在“为现代化交通运输提供装备和服务”的战略定位下，又选定了半挂车领域为下一阶段的重点发展业务，目前该项业务方面已初具规模。上半年公司的半挂车产量7619 台，实现销售额6.95亿元。该业务规模正处高速扩张阶段，我们预计今年全年公司的半挂车产量可达25000辆，收入20亿元。由于规模效应逐步显现，该业务的毛利率有望在上半年已经大幅提升到9%的基础上进一步上升，半挂车业务的利润将下半年加速体现，并成为公司未来的另一项核心业务和长期利润增长点。

　　半挂车目前广泛流行于欧洲、美国、澳洲等发达国家和地区，是内陆货物运输的主力军。一般而言，中长距离的公路运输均可以由半挂车等大型运输车辆来承担，这样的选择是最经济的。但在国内高等级公路普遍实行收费政策的背景下，半挂车的市场潜力未能真正发挥。两年前交通部建议把集装箱车统一纳入第五挡车型范围，目前又计划适当降低集装箱车辆通行费征收标准，并对多轴大型车辆给予收费优惠；下半年落实“道路交通按全法”并在全国范围内治理超载超限。可见，国家已开始积极倡导在高等级公路上使用现代化的运输工具，半挂车将迎来飞速发展的历史时期。

中集集团下属半挂车企业生产状况

公司名称	中集权益比例	2003产量	2004年产能	2005年产能
美国 AHP	100%	--	7000	10000
扬州通华	76%	6400	7000	8000
重机东厂	100%	--	15000	30000
济南考格尔	48%	1500	2000	3500
河南华骏	51%	--	10000	13000
合计	--	8000	41000	63000

资料来源：公司定期报告，公司网站。

　　中集集团的半挂车业务主要是通过兼并收购进行技术积累和市场开发的。2003年5月，中集集团通过全资子公司购买了美国HPA的半挂车生产相关的资产和零部件配售中心的相关资产。该项收购使得公司不仅进入美国市场，也将美国企业的成熟专业技术，规模生产管理经验，营销及售后服务经验与中集集团的低成本战略优势和核心能力相结合，构建全新的竞争力优势，为中集集团逐步整合行业资源奠定坚实的基础。近两年来中集集团进行了一系列收购兼并活动，目前已经拥有了包括原先建成的中集重机在内的5家大规模半挂车生产基地，今明两年的产能分别超过4万辆和6万辆。从全球来看，半挂车的市场规模约为140亿美元，是集装箱的3.5倍。根据公司的5年规划，未来公司力争能在半挂车产业内做到行业的领导者，占全球10%的市场份额，到2008年公司的半挂车业务收入接近14亿美元，半挂车业务的销售收入将与目前的集装箱这一核心业务的收入相当。因此，半挂车业务将为公司打开另一片成长空间。

　　给予“推荐”评级

　　下半年集装箱的销售价格仍将维持在2季度的相对高位，半挂车产销业务则会在规模扩大下利润率进一步提高，我们预计公司2004年收入超过220亿元，主营业务利润率达到16%，实现每股收益1.79元；2005年公司的半挂车业务销售收入预计可达40亿元，成为公司主营收入增长的重要力量，同时也将对公司的利润产生较大的贡献。由于明年集装箱的价格尚存一定的不确定因素，我们假设公司的主营业务利润率略有回落至15%，不考虑公司其它收支方面可能出现的大的变动，2005年公司可实现每股收益1.92元。

中集集团 2004-2005年业绩预测

年 份	2001A	2002A	2003A	1H2004A	2004E	2005E
主营业务收入（万元）	676551	907867	1380022	1109587	2212176	2544002
主营业务利润（万元）	156941	122586	188441	174765	353948	394320
主营业务利润率	23.20%	13.50%	13.65%	15.75%	16%	15%
净利润（万元）	54301	46485	68269	93397	180168	193530
每股收益（元）	0.538	0.461	0.677	0.926	1.787	1.919
P/E	-	-	25.85	--	9.80	9.12

资料来源：聚源信息，汉唐证券研究所。

　　公司积累了丰富的行业经验，在业内具有明显的竞争优势，信息披露规范透明。公司短期内业绩有大幅增长潜力，长远发展有半挂车业务的快速增长；而且目前的核心业务集装箱制造的行业景气度正处上升期，受到的推动力是世界经济的加快复苏，而受国内宏观调控的影响很小。公司当前股价对应的动态市盈率不足10倍，估值水平明显偏低。我们给予公司以“推荐”的投资评级，未来一年目标价位22-24元。(作者单位：汉唐证券)