每日必读特别声明：本投资价值分析报告完全基于公开信息，不是买卖或诱导买卖所涉 及股票的要约，并不构成直接的投资建议，投资者应根据自身的价值判断独立作出 投资决策。
投资要点
＊ 公司是海南省农业龙头企业，拥有海南省最大的“菜篮子”工程基地、 最 大的良种繁育及种苗供应基地，也是全国配套最完善的“菜篮子”工程企业之一， 公司建设经营的生猪批发市场、三鸟批发市场是海口市指定的唯一集中交易市场；
＊ 2000年罗牛山的猪肉、鲜蛋的供应量分别占海口市供应量的55％、63 ％。 目前在海南省尚无一家畜牧业企业在生产和市场规模上与公司接近，对公司的市场 领先地位构成威胁；
＊ 公司已经形成了集畜牧科研、饲料加工、畜禽养殖、肉联加工、 市场批发 为一体的运营体系，现在又在向海南热带资源产业、海洋产业和面粉加工等方面发 展。这种农业的产前、产中、产后全过程的各个环节有机结合起来，将提高公司的 抗风险能力和竞争能力；
＊ 作为海南省的农业龙头企业， 公司享受国家和地方政府给予的“五免五减 半”等税收优惠政策，所得税从1999年起进入减半阶段；
＊ 罗牛山的产品具有良好的品牌优势，其企业标识和产品品牌已经家喻户晓， 成为安全食品的标志；
＊ 公司采用现代化的生产饲养设备，其主要设备处于国内领先、 国际先进水 平，而且公司的技术力量雄厚，国家人事部已经批准在企业设立博士后流动站；
＊ 公司增发项目是建立中国最大的面粉加工厂， 通过进口国外的先进设备， 利用每年50万吨的美国进口小麦配额，生产高质量的专用面粉，以满足国内和国外 不断增长的市场需求。该项目是WTO中美贸易协定项目， 得到国务院领导及国家有 关部门的特别关注和支持；
＊ 公司的主要业务是畜牧养殖业，其面临的最大风险是疫病。 虽然公司位于 与大陆相隔的海南省，疫病发生的概率相对降低，而且公司对此采取了严格的防范 措施，但疫病一旦发生，将会对公司业绩带来较大影响；
＊ 本次增发的投资项目——海南洋浦海发面粉加工厂项目， 主要利用美国进 口小麦加工各类专用粉。目标市场为我国南方沿海地区及东南亚、港澳台市场，竞 争对手主要是国外的大型面粉生产企业；目前国内专业人才严重匮乏，可能会对项 目的盈利状况产生影响。
一、公司基本情况
海口农工贸（罗牛山）股份有限公司是1993年10月15日由海口市农工贸企业总 公司、海南兴华农业财务公司、海南省国营桂林洋农场和海口天星实业公司共同发 起，在对原海口市农工贸企业总公司进行股份制整体改造基础上采取定向募集方式 设立的股份有限公司。
公司已经发展成为农工贸一体化、产供销一条龙的综合性、科技型、集团型企 业，是海南省最大的“菜篮子”工程基地、最大的畜禽良种繁育及种苗供应基地、 最大的农业科技示范基地，也是全国配套最完善的“菜篮子”工程企业之一。公司 建设经营的生猪批发市场、三鸟批发市场是海口市指定的唯一集中交易市场。
（一）发行概况
所处行业：农业
主营业务：畜禽养殖、建筑和房地产开发等
已发行情况
股票种类：境内上市人民币普通股
上市时间：1997年5月26日
配股时间：1999年1月19日
股本总额：487,254,000 股
本次发行情况
股票种类：境内上市人民币普通股
发行数量：不超过10,000万股
发行价格区间：上限：股权登记日收盘价或前二十个交易日收盘价的算术平均 值
下限：4.99元
预计募集资金：约49,900—62,000万元
（二）本次发行前后公司股本结构的变化情况
本次增发新股的最大发行数量为10,000万股，增发后公司可能出现的最大股本 状况为：
股份种类 增发前 增发后
股数(万股) 比例(％) 股数(万股) 比例(％)
1.发起人股 12,427 25.51 12,427 21.16
2.募集法人股 13,756.4 28.23 13,756.4 23.42
3.社会公众股 22,542 46.26 32,542 55.42
4.总股本 48,725.4 100 58,725.4 100
（三）主要业务情况
公司是以畜牧业、农业生产为主的综合性企业，目前，公司的主营业务以畜禽 养殖为主，主要生产销售生猪、鲜鸡蛋、淘汰鸡、无公害蔬菜以及经营农产品批发 市场、房地产开发，同时还兼有农副水产品加工、饲料加工、种植、农产品流通、 文化教育等经营活动。
公司先后兴建了20万只蛋鸡场、万头曾祖代猪场、1.5 万头祖代种猪场、2 万 头父母代种猪场、3万头商品猪场、6万头商品猪场、琼海万头猪场、肉类联合加工 厂、三鸟中心批发市场等10多个大型项目，逐步形成了科技开发、良种繁育、饲料 加工、商品畜禽生产、兽医防疫、再制品加工、建筑安装七大体系。目前，公司还 将继续引进国内外先进的生猪品种和饲养技术，进一步扩大养殖规模，充分发挥公 司的优势，提升主业经营水平。2000年公司经国家发展计划委员会批准，即将投资 建设全国最大的面粉加工厂——海南洋浦海发面粉加工厂。
（四）1998、1999、2000年和2001年中期的主要财务数据
以下数据引自经河北华安会计师事务所有限公司审计的1998年、1999年财务报 告及海南从信会计师事务所审计的2000年、2001年1—6月财务报告。
单位：元
资产负债项目 2001年6月30日 2000年12月31日
资产总额 1,336,117,957.32 1,208,055,017.43
负债总额 583,604,876.86 488,160,641.93
股东权益（不含少
数股东权益） 743,811,947.35 712,793,320.62
利润项目 2001年1－6月 2000年
主营业务收入 124,258,463.09 226,226,697.24
主营业务利润 35,446,944.30 69,624,501.44
营业利润 27,966,959.97 45,631,971.56
利润总额 34,260,010.90 83,167,245.59
净利润 31,018,626.73 76,177,079.91
资产负债项目 1999年12月31日 1998年12月31日
资产总额 1,012,107,528.06 739,038,681.38
负债总额 353,882,477.76 252,599,975.09
股东权益（不含少
数股东权益） 655,293,173.76 483,714,603.25
利润项目 1999年 1998年
主营业务收入 208,739,421.54 186,792,069.02
主营业务利润 28,070,595.39 35,176,504.23
营业利润 22,832,986.45 51,404,640.35
利润总额 50,906,516.93 68,971,948.77
净利润 47,009,032.98 68,488,485.48
二、行业与市场情况
（一）畜牧业在我国农业经济中的重要地位
改革开放二十多年来，我国的畜牧业取得了长足的发展。2000年我国肉、蛋、 奶总产量分别占世界的26.3％、41.0％和1.6％。肉类、蛋类产量均列世界第一位， 是世界畜产品生产第一大国。过去的10年，在世界畜产品增长中，我国肉、蛋、奶 的增长幅度最高，分别达到1.14倍、1.82倍和93.5％。在这10年中，世界肉类增长 5361.9万吨，其中来自中国的有3268.7万吨，占增长量的61％；世界蛋类增长1717. 5万吨，其中来自中国的有1448.7万吨，占增长量的84.3％；世界奶类增长 2589.2 万吨，其中来自中国的有444.0万吨，占增长量的17.1％。 畜牧业的迅速发展不仅 确立了我国在世界上畜牧业大国地位，而且在国内的影响也越来越大。2000年畜牧 业产值7000多亿元，饲料产值2000多亿元，兽药产值150多亿元， 畜牧业在国内提 供了8000万－9000万个劳动就业机会。（资料来源：农业部畜牧兽医局王俊勋“畜 产品产销形势分析与2002年展望”）
（二）我国畜牧业发展存在的问题
我国畜牧业尽管在改革开放以来取得了长足的发展，但一些深层次的问题仍然 困扰着其今后的发展。主要表现：
第一， 养殖业基础薄弱，科技含量低，发展水平与现代化发展不适应。 目前 养殖业仍然是小规模大群体式的， 大规模专业化较少， 这就决定了这种"小作坊" 式的畜牧业规模小、设备简陋，单位数量的生产成本高， 缺乏竞争力。
第二， 表现在资源的巨大浪费和养殖业的大起大落。由于粗放生产， 各种资 源转化率低， 现代化程度低， 抵御市场风险能力差。
第三， 总体产量虽然很大，但受疫病防治等制约，出口较少。 虽然我国肉类 产量占世界28％，但是我国出口量只占产量的1％， 并且进口量超过出口，形成上 述局面的主要原因是由于我国的兽医卫生质量不过关和饲料添加剂违禁滥用造成的。
第四， 资源制约。玉米生产潜力不足，蛋白饲料短缺， 草地资源遭到严重破 坏。
（三）产业的发展方向
解决这些问题的根本途径是农业产业化，即以市场为导向，以农产品商品生产 基地为基础，以龙头载体为依托，形成农工商或农商有机结合的产业链和利益共同 体的经营组织。
农业产业化有利于将农业的产前、产中、产后全过程的各个环节有机结合起来， 把农业、工业、商业高度融合组成完整的新的产业体系，通过运用先进的科学技术 和管理手段，组织生产、加工、储运、营销，加快了资金的周转与循环，节约了成 本、提高了资金增值速度。农业产业化通过延长了农业生产的加工链和价值链，将 第一、二、三产业融为一体，形成了产业内部利润补偿机制，提高了农产品的附加 值，获得了农业生产组织创新、农业集约化经营带来的超额利润，拓展了产品的盈 利空间。同时龙头企业利用自身的资产、信誉，可以较方便地在资金市场和资本市 场中筹集所需的资金，用于整个加工链和价值链的延展和完善。农业产业化是以后 我国农业的发展出路和方向，是我国农业摆脱落后局面的根本出路。
（四） 我国畜牧业发展的前景
在今后一段时间内，我国畜牧业将仍然保持稳定增长的势头。
第一，畜牧业产品是人们生活的必需品，在一定的收入水平之下，需求刚性较 大。在十余年的时间里，尽管我国经济历经了几次起伏，但畜牧业产品的需求基本 上保持稳定增长，整个行业受经济周期的影响不大，行业风险相对较小。
第二，人口的增长将直接增加对畜牧产品的需求。我国虽然有效地控制了人口 增长的速度，但在一个时期内，人口的绝对数量仍会有所增加，这将直接带动了畜 牧业产品的需求增长。
第三，人们生活水平的提高导致了食物结构的变化。一般而言，在低收入阶段， 收入增加首先用于满足食品量的需要，达到中等收入水平后，则开始主要用于改善 食品质量，增加动物性食品的消费量，即人均收入在向中等收入水平过渡的过程中， 人们对肉蛋奶等畜牧业产品的消费将出现大幅度增长趋势。目前我国正处于生活水 平向中等发达国家迅速靠近的阶段，尤其是随着农民收入水平的不断提高，其畜牧 产品的消费量将不断增长。可以预计，在今后较长时期内，对畜牧业产品的总体需 求将不断增大，畜牧行业也将在需求的带动下，保持一定的稳定的增长态势。
（五）加入WTO带来的影响
加入WTO以后，我国农畜产品既面临挑战，同时也是新的发展机遇。 欧美国家 由于种植业、畜牧业的机械化、现代化水平高，农产品质优价廉，具有很强的竞争 能力。中国加入WTO后，由于关税的降低和配额的增加， 会造成国外农畜产品进口 增长，对国内的农畜牧业的生产经营活动带来一定的冲击。
但是，我国加入WTO后，将较大幅度地开放粗粮市场，玉米等粗粮关税的下调， 会造成国内饲料生产成本的降低，而且国内劳动力成本优势在较长时期内有望得以 保持，这些将有助于增强我国畜牧产品的竞争能力。虽然畜牧产品的进口关税下调， 进口会有所增加，但国内居民肉食消费多以猪肉为主，并且对鲜猪肉有较强的偏好， 而大宗进口产品多是冷冻猪肉，销路将受到一定限制。而且，即使入世后我国的猪 肉相对国外产品仍具有较强的价格优势。同时，加入WTO 有利于加强并改进我国兽 医卫生工作，在畜产品卫生、检疫以及技术壁垒等方面取得进展，在巩固国内市场 的同时，逐步扩大畜产品的对外出口。
我国畜牧业由于有世界上最为庞大的消费群体，需求市场巨大，在改革开放以 来，农业机械、化肥等相关支持行业及农业科技都有了质的提高，随着农业科学技 术的进一步发展，以及政府对畜牧业发展支持的加强，将会促进畜牧业现代化水平 的提高；畜牧产品是人们生活的必需品，需求刚性较大，随经济周期波动较小；而 且社会对畜牧产品的需求随着人口的自然增长、生活水平的提高，以及出口竞争力 的增强，将有较大的发展空间。
我国的农业在产业化进程中，会逐步完成产业结构的调整，提高行业的整体盈 利能力和抵御风险能力，进而孕育出一批具有稳定发展能力的行业龙头企业。
三、 企业经营和财务状况分析
公司的经营业绩是其竞争优势最好的体现，也是企业投资价值之本。罗牛山自 上市以来一直保持着较好的经营业绩。
（一）主营业务构成分析
公司主要生产销售生猪、鲜鸡蛋、淘汰鸡、无公害蔬菜，经营农产品批发市场 以及建筑和房地产开发等业务。
从主营业务构成来看，公司的主营收入主要来自畜牧养殖收入、建筑和房地产 开发收入。畜牧养殖业一直是公司主营业务收入的主要来源，占主营业务的比重一 直保持在75％以上；从建筑和房地产开发收入变动来看，其在主营业务收入中的地 位日益重要。
主营业务 1998年 1999年 2000年 2001年中期
畜禽养殖 94.90％ 78.90％ 81.60％ 77.75％
建筑和房地产开发 1.10％ 19.50％ 18.30％ 22.25％
其它 4.00％ 1.60％ 0.10％ 0.00％
合计 100％ 100％ 100％ 100％
近几年，主营业务收入保持平稳增长，主营业务利润率却有较大提高，尤其是 2000年，尽管2001年中期主营业务利润率有所回落，但仍保持28.5％的较高水平。 主营业务利润率提高的原因主要是公司对部分经营业绩较差、成本较高的猪场等资 产进行了承包经营，一方面降低了经营成本，另一方面获得了稳定的承包收入；此 外，2000年饲料成本的降低和公司降低料肉比例，也是造成主要业务利润率提高的 重要原因。
（二） 偿付能力分析
项目 2001年中期 2000年 1999年 1998年
资产负债率 43.68％ 40％ 32.5％ 34.27％
流动比率 1.36 2.16 2.71 1.77
速动比率 0.79 1.41 1.62 1.3
1、 资产负债率有所提高，但公司长期偿债能力仍较强；
2、 1998年—2000年流动比率和速动比率较为平稳，2001年中期有所下降，下 降的主要原因有两方面：
一是流动资产减少：流动资产从2000年底的58609万元减少到2001年6月底的47, 533万元，共减少了11,076万元。 主要原因为2001年上半年公司通过现金回收、资 产置换、资产收购、增加投资和利用银行委托贷款等方式共清理收回2000年末其他 应收款约1.83亿元。
二是流动负债增加：流动负债从2000年底的27,119万元增加到2001年6 月底的 35,056万元，净增加额为7,937万元，主要是由于短期借款及其他应付款增加所致。
（三） 资产管理能力分析
项目 2001－6－30 2000－12－31 1999－12－31 1998－12－31
应收帐款周转率 4.10 8.21 6.86 4.75
存货周转率 0.44 0.82 1.43 2.84
公司的应收帐款周转率保持较高水平，但由于公司土地和房屋开发的规模在逐 年增加，公司的土地储备和房屋开发量加大，影响了公司存货的周转率。
（四） 现金流分析
项 目 2001－6－30 2000－12－31 1999－12－31 1998－12－31
每股经营活动的
现金流量（元） 0.100 －0.0012 0.056 0.158
近几年，每股经营活动的现金流量基本保持正值，2000年虽然出现了负值，但 数值较小，2001年上半年，经营现金流的状况有所改善。
总之，近三年来，罗牛山经营稳健，主营业务稳步增长，资产结构比较合理， 虽然经历了国民经济的重大调整和亚洲金融危机的不利影响，但公司体现出了较强 的抗风险能力和盈利能力。
四、 竞争优势
罗牛山的竞争优势主要体现在以下几个方面：
（一）区域性市场的领先优势
公司目前市场主要在海南省省内，主要业务为畜禽饲养和农产品交易中心经营。
九十年代中期以前，海南省的畜牧业发展较为缓慢，每年需从内陆调进大量的 畜牧产品，但是面临着保鲜和运输成本的制约。随着政府开展民生民心工程的建设， 罗牛山逐步发展成了海南省最大的“菜篮子”工程基地、最大的畜禽良种繁殖基地 和最大的农业科技示范基地。公司现具有年出栏生猪30万头的生产能力和年产鲜蛋 450万公斤的生产能力，2000年罗牛山的猪肉、 鲜蛋的供应量分别占海口市供应量 的55％、63％。目前在海南省尚无一家畜牧业企业在生产和市场规模上与公司接近， 其他企业未能对公司的市场领先地位构成威胁；同时，省外的畜牧业产品由于保鲜 和运输成本等原因，其每年调入海南省畜牧产品数量在逐年下降。因此，在海南省 区域性的畜禽市场中，公司处于领导者的地位，保持着较强的市场优势。随着养殖 规模的扩大，公司将逐步增加对海南省内畜牧产品的供应量，使公司的市场领导优 势进一步得到加强。
此外，公司的农产品交易中心经营业务更是具有某种天然的地域性优势。交易 中心是海南省重要的农产品流通渠道，公司建设经营的生猪批发市场、三鸟批发市 场是海口市指定的唯一集中交易市场。公司拥有对交易中心的所有权和经营权，不 仅可以从中收取市场的各种管理费用，增加了公司的收入来源，而且使公司掌握了 重要的流通渠道，对于以后的产品营销和市场信息收集都帮助极大，将进一步增强 公司农牧产品的竞争优势。
（二）一体化优势
公司已经形成了集畜牧科研、饲料加工、畜禽养殖、肉联加工、市场批发为一 体的运营体系，现在又在向海南热带资源产业、海洋产业等方面发展。在本次募集 资金到位后，将建设国内规模最大的面粉加工厂。这种农业生产经营组织体系将农 业的产前、产中、产后全过程的各个环节有机结合起来，使农业、工业、商业高度 融合组成完整的新的产业体系，通过运用先进的科学技术和管理手段，组织生产、 加工、储运、营销，加快了资金的周转与循环，节约了成本、提高了资金增值速度。 公司通过延长农业生产的加工链和价值链，将第一、二、三产业融为一体，形成了 产业内部利润补偿机制，提高了农产品的附加值，获得了农业生产组织创新、农业 集约化经营带来的超额利润，拓展了产品的盈利空间。
（三）良好的品牌优势
农业、畜牧业产品由于直接关系到人们的健康，所以良好的品牌是开拓市场的 最有利的工具。公司一方面在产品生产、加工、运输过程中切实保证产品的质量， 同时通过各种方式加强宣传、树立企业的整体形象。在海南省，罗牛山的企业标识 和产品品牌已经家喻户晓，成为安全食品的标志。
公司的品牌优势不仅有利于现有产品的销售，而且这种品牌效益也会促进公司 面粉、食品等一系列新产品的市场销售。
（四）农业产业政策优势
罗牛山是海南省最大的“菜篮子”工程基地、最大的畜禽良种繁殖基地和最大 的农业科技示范基地，不仅享受国家和地方政府给予的税收等优惠政策，而且省市 领导也非常支持公司的发展。如公司享受国家和地方政府给予的“五免五减半”等 税收优惠政策，从1999年起所得税进入减半阶段，2001年度，公司本部、海南海牛 农业综合开发有限公司、海口市罗牛山种猪场、海口市罗牛山禽蛋有限公司、海口 四建建筑工程有限公司按7.5％之比例计交企业所得税， 其余子公司免交企业所得 税；此外，海口市将具有天然垄断性的农产品批发交易市场的建设和经营权交给公 司，国务院将进口美国小麦加工项目交给公司建设经营，都充分体现了政府对公司 的支持。
（五）得天独厚的地理位置优势
由于海南省和内陆被琼州海峡相隔，这一方面造成了海南省畜牧产品是一个区 域性市场，岛内的规模化生产企业处于有利的市场竞争地位，另一方面，也有利于 畜牧养殖的疫病防范，减少疫病发生带来的风险。
（六）先进的生产设备和科技开发优势
公司的生猪生产的主要设备是从德国进口，采用电脑控制的液态饲料自动化喂 料系统；公司下属的万头种猪引进了美国迪卡配套系原种猪，是我国较少的迪卡猪 育种基地之一；在生产过程中，公司将现代化的电子计算机技术应用于牲猪的选配、 繁殖种猪的全过程，开发了“现代化种猪养殖场育种控制及优化运营决策支持系统” 软件；目前公司已在种猪产仔数、料肉比、日增重等多个指标方面取得了国内的领 先水平。
公司二十万只蛋鸡场所采用在国内居领先地位的“高层全重叠笼养”新工艺， 大大提高了单位建筑面积的蛋鸡饲养量，远高于全国平均水平；饲料生产设备属国 际90年代先进水平。
公司拥有较强的科技力量，下辖的海南养猪研究所、海口畜牧研究所等科研机 构。国家人事部已批准在企业设立博士后流动站。公司现有科研人员86人，其中教 授级研究人员5人，高级职称人员15人。 公司雄厚的技术力量带来了丰硕的科研成 果，不仅多次获得国家和海南省的奖励，更为重要的是，这些科技成果被广泛地运 用到实际生产中，促进了公司生产成本的降低和生产效率的提高。
（七）管理优势
公司管理层具有较高的管理水平，董事长吴伟雄获美国俄克拉荷马大学商业科 学博士学位，具有丰富的管理经验。公司还制定了完善的培训制度，有计划地对各 层次管理人员进行培训。公司已经形成了自己的核心管理技术和管理模式，于1999 年被全国总工会授予“五一劳动奖状先进企业”称号。
五、募集资金项目分析
（一） 募集资金及项目概况
公司本次增发预计募集资金总额为49,900—62,000万元，扣除发行费用后，募 集资金拟全部用于海南洋浦海发面粉加工厂项目。
经有关政府部门批准，罗牛山已经与洋浦海洋产业投资有限公司、北京中良孚 经贸有限公司签定了投资建设协议书，三方出资比率分别为95％、4％、1％。
本项目年加工小麦50万吨，项目建设期为24个月，主要产品包括各类专用粉， 其中：高精粉10％，特一粉20％，特二粉15％，专用粉30％，总出粉率为75％。项 目建成后，每年可生产面粉37.5万吨，副产品麸皮12.5万吨。
（二） 投资项目的必要性
我国是世界上最大的小麦生产国，但仍无法满足需求，每年尚需从国外进口一 定数量的小麦，其中从美国进口小麦的数量在1996年以前占我国年小麦进口总量的 三分之一。90年代以来，在沿海港口陆续发现从美国进口的小麦含有对小麦生长危 害极大的TCK病菌，给中国造成了很大的经济损失。 我国政府开始采取措施严格限 制从美国疫麦产区进口小麦。TCK问题已成为改善中美经贸关系的障碍。 中国政府 在确保农业生产安全的前提下， 最终确定解决这一问题的办法是：选择一个能对 TCK小麦麸皮进行区域封闭消化处理的地方，建立集中接收、检疫、加工、 储备、 中转美国小麦的专业化基地。而由于海南天然的地理屏障和气候条件，国务院提出 了“要积极改建、扩建海南洋浦的港口设施，同时建设一个大型面粉加工厂”的意 见。国务院、国家有关部门、 海南省政府都给该项目予以特别的关注和支持。 目 前洋浦经济开发区内码头、道路、供电、供水和通讯等基础设施已基本配套，可以 满足大型项目建设的需要。
（三） 投资项目的市场
1、市场分析与预测
我国有庞大的面粉销售市场，但是，我国目前的面粉生产和加工存在着严重的 产业结构不合理的状况。我国普通面粉的加工能力已呈饱和状况，总的面粉加工能 力严重过剩。而随着人民生活水平的提高，人们对面粉质量的要求也在提高，特别 是东南沿海一些省市对高品质专业粉的需求很大。在海南洋浦建设大型面粉加工厂 将对推动我国面粉行业的发展起到积极的作用。
第一， 促进产业调整。目前我国加工小麦100吨以下的小型面粉厂近7000个（ 套），年加工能力8000多万吨，占总加工能力的57％。它们技术条件差，设备落后， 产品质量和出粉率低，抢购加工了近80％的原料，粮食浪费严重。目前我国日加工 小麦400吨以上的大型面粉厂仅有70个，日加工小麦1000－1200 吨的食品综合基地 更是屈指可数（上海21｀个，深圳1个，大连1个）。面粉加工厂大规模发展是产业 发展的必然趋势，本项目的实施必将带动产业的调整。
第二， 推动面粉生产发展。我国面粉产品结构正在发生变化， 从以标准粉、 特二粉为主逐步向特一粉、专用粉转化。由于国内原料质量的局限性和国产设备水 平等原因，目前我国生产专用粉的加工能力严重不足，本项目将使我国的面粉生产 达到国际先进水平，对我国粮食产品打入国际市场将起到非常重要的作用。随着我 国经济的发展和人民生活水平的提高，对专用粉的需求量会越来越大，供需矛盾日 趋明显。
第三， 调节市场供求平衡。我国的南方沿海是大米为主的消费区域， 面粉主 要用于餐饮和食品，因此面粉市场以高档的特一粉、高精粉和专用粉为主。目前我 国高品质的小麦在总产量中所占比重较小，不能满足加工高档专用粉的需求，因此 长期以来南方地区高档专用粉一直供不应求。据不完全统计，在正常情况下我国南 方沿海地区每年有近60万吨进口专用粉投放市场，而本项目将进口的美国小麦正是 优质的专用粉原料。
2、 市场定位
本项目将采用目前国际上最先进的制粉技术，将使我国的面粉生产达到国际领 先水平，促进我国粮食企业产业升级，使粮食产品打入国际市场，其生产的专用粉 可出口和替代进口。项目建成投产后，产品销售将采取直销、代理和网上销售等多 种方式，目标市场为我国南方沿海地区及东南亚、港澳台市场。
3、目标市场
海南岛内市场
海南省是我国最大的经济特区，现有常住人口740万，每年旅游人口约1000 万 人次。每年消耗面粉8万吨，面粉制品20万吨，而海南岛现有生产能力10万吨， 尚 有18万吨需从岛外调入。本项目建成后，将会为海南省提供高品质、低成本的面粉 成品和食品原料。
东南亚及港澳台市场
东南亚国家人口占世界人口的8％，这些地区目前尚无大型面粉加工厂， 面粉 主要依靠进口，市场潜力巨大。从地理位置来看，海南省是我国进入东南亚市场的 桥头堡，而且洋浦面粉加工厂将采用国外先进的设备，出产高品质的各类专用粉， 由此，在东南亚市场中将有较强的竞争力。
公司针对此项目进行了深入细致的市场研究，且已经开始进行市场开发工作， 目前已经有数家国内主要的食品加工企业与公司联系，了解海南洋浦面粉加工厂的 建设、市场计划，讨论长期供货意向。公司也曾与菲律宾、越南等国的部门或企业 有过良好的接触。
（四） 募集资金使用计划
假设本次募集资金总额为62,000万元，资金拟按如下计划使用：
单位：万元
项目名称 项目总投资 募集资金投入数量
海南洋浦海发面粉加工厂项目 86,232 60,000
项目名称 投资计划
2002年 2003年 2004年
上半年 下半年 上半年 下半年 上半年
海南洋浦海发面粉加工厂项目 10,000 18,000 20,000 10,000 2,000
海南洋浦海发面粉加工厂项目除本次增发募集资金全部投入外， 资金缺口将 主要通过银行贷款解决。
（五） 投资项目的效益分析
根据国家粮食储备局郑州科学研究设计院《海南洋浦海发面粉加工厂项目可行 性研究报告》，项目建成投产后，正常年销售收入为101,000万元， 年总成本 84 ,410万元，平均年利润总额8,861.52万元，年销售税金9,118.89万元，投资利润率 为10.28％，投资利税率为20.85％，所得税后财务内部收益率为13.52％， 财务净 现值5,861.73万元。项目建设期2年，计算寿命期12年，投资回收期为8.18 年（含 建设期2年）。按静态指标计算，本公司按投资比例平均每年将获得利润总额8,418 万元，该项目将成为公司新的利润增长点。
（六） 募集资金运用对财务状况和经营成果的影响
募集资金到位后，公司的净资产将增长60％以上，每股净资产将增长约40％； 在项目建设期，因净资产额的大幅增长而项目不能马上产生效益，预计净资产收益 率将下降，但在项目达产期后又将大幅度的上升；募集资金到位后资产负债率将下 降，由目前的44％下降到30％左右，资本结构稳定合理，杠杆效应较好。项目建成 后，公司盈利能力将会取得长足进步。
六、公司的经营前景
＊ 畜禽产品平稳发展。公司畜禽产品在海南省已经有很高的市场占有率， 由 于畜禽产品的保鲜和运输成本等原因，省外的畜禽产品进入海南市场获利甚微。目 前在海南省尚无一家畜禽类企业在规模、市场份额和发展潜力上在短期内可能对罗 牛山市场领导者的地位构成威胁。公司的畜禽养殖业务会随着海南省常住人口、旅 游人口的自然增长而平稳发展，为公司提供稳定的利润和现金流入。
＊ 农产品交易中心经营是公司一个重要的利润增长点。 公司经营农产品交易 市场不仅仅是简单地为客户提供一个交易地点，而是要为交易双方提供一整套信息 服务系统和电子商务系统，以及相关的配套设施。这种经营方式不仅可以吸引客户 在公司经营的交易中心交易，而且可以最大限度地加快交易进行的速度和商品流转 速度。
＊ 在这个交易中心交易的不仅有肉禽蛋等主要供当地消费的产品， 还有海南 的水果、反季节蔬菜等，这些商品将由此交易中心出发，销往全国各地。在公司现 代化的经营管理下，农产品交易市场会成为海南省甚至全国一个重要的农产品物流 枢纽，同时也成为公司一个重要的利润增长点。
＊ 面粉加工及延伸产品将增强公司的竞争优势。 面粉加工厂以及由此延伸出 的食品加工厂和饲料加工厂，将会使公司的收入水平和盈利水平有所提高，而且使 公司的产品生产形成了一个完整的产业链。这一产业链的形成将各种独立的业务整 合在一起，有效地降低了成本，增强了公司整体抵抗风险能力，形成了内部利润补 偿机制，提高了产品的附加值，从而增强了公司的市场竞争能力，进一步确立了公 司的市场竞争优势。
综上所述，公司所处的畜牧养殖业在农业中的地位日益重要，作为海南省的畜 牧业龙头企业，随着公司规模的扩大和科技的投入，农业一体化的效益将进一步体 现，公司盈利能力将保持平稳，抗风险能力将进一步提高，随着增发项目的投产和 效益的体现，面粉加工业有望成为新的利润增长点，使公司的业绩得以持续增长。
北京海问投资咨询有限责任公司
二零零二年一月
