本报记者 李欣

　　酝酿已久的三板市场制度改革即将正式启动，“新三板”或将迎来大扩容时期。这是日前由中国证券业协会组织的“2009年第一次代办股份转让工作会议”上传出的消息。

　　会上通告了有关代办系统的制度改革条款，26家具有报价资格的主办券商以及12家取得预备资格的券商代表参加了此次会议。

　　“新三板”

　　我国非上市企业股权交易市场就是俗称的三板市场。由于发展阶段不同，人们习惯上又有“老三板”和“新三板”的说法。

　　早在2001年7月16日，三板市场已经成立。该市场依托深圳证券交易所和中央登记结算公司的技术系统运行，由证券公司代理买卖挂牌公司股份。

　　彼时的三板市场一方面为退市后的上市公司股份转让提供继续流通的场所，另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。但这也让三板获得了“垃圾桶”的称号，几乎消失在人们视野中。

　　后来，中国证监会决定，中关村科技园区非上市股份公司从2006年1月开始进入代办转让系统进行股份报价转让，即“新三板”。至此，“新三板”改变了原三板市场只向垃圾股扩容的不利局面，也开始引起众多科技型中小企业的关注。截至2009年2月中旬，在“新三板”挂牌的企业已经达到了51家。

　　从90年代就开始对三板市场进行研究的程晓明博士认为，“新三板”为中国的创新型企业服务，亦可称之为“创新板”，将是中国的纳斯达克(NASDAQ)。程目前是西部证券投资银行总部创新业务部总经理。

　　如果一定要将这个市场分层排序，程晓明将资本市场划分从高到低依次定位为：创业板、新三板；主板、中小板；老三板、天津OTC。

　　主板市场，为传统行业的成熟公司服务，为风险回避型投资者服务，支持投资者进行投资决策的手段主要是强调上市公司的信息披露，交易制度上实行自动撮合，由投资者自行进行投资决策、直接进行交易。

　　而场外交易、柜台交易市场则与其他两个市场有交叉，既有最高端的为创新型企业服务的创业板、二板、新三板，也包括为大量没有太多特色的股份有限公司、不成熟金融产品提供简单报价服务的柜台交易市场(OTC)。

　　上述各级市场的区别，是对各自场所上市的企业、金融产品的估值方法不同。

　　据了解，“新三板”将引入做市商制度。这是为了避免那些创新型企业由于业绩波动非常大，导致投资者对其难以准确估值，进而出现市场流动性不足而实行的。

　　做市商的作用是引导市场，充分发挥其估值能力，有效地抑制其操纵股价牟利的动机。

　　三板扩容

　　由于未来主板、创业板和新三板之间有望形成便利的转板机制，因此，随着创业板推出步伐的临近，被誉为创业板企业“孵化器”的新三板的扩容也在加速。

　　“在即将公布的《证券公司代办股份转让系统试点办法》中，‘中关村科技园区非上市股份报价转让’的前置定语‘中关村科技园区’将被拿掉。”一位参会券商人士向记者透露。

　　在系统改造完成以后，计划从今年6月份开始将扩大试点范围，除了中关村科技园区外，国内其他的54个园区将分批进入，这一举措将正式确认三板作为“统一监管下的全国性场外市场”的定位。

　　有信息显示，目前国内共有2000多家IPO的未来储备，其中已经上报证监会的有400多家，上报各地证监局的有700多家，另外还有其他完成股改的1000多家。

　　深交所相关负责人对此表示，按照此前IPO的发行节奏，规模如此庞大的储备数量，再用10年都发不完。因此，拟主板上市公司有可能先在三板上挂牌进行预披露，未来新三板在公司数量上可能会超过主板。

　　三板新规则

　　据一位不愿透露姓名的参会券商人士介绍，这次会议集中通报了三板规则变动的情况，“是代办股份转让的转折点”。管理层此次设定的三板制度改革，主要在几个方面。

　　首先对公司挂牌的条件作了调整。规定公司成立的时间由原来的3年降为2年(从有限公司成立算起)，控股股东、经营层发生变化不影响挂牌时间。

　　信息披露方面，在资产负债表、损益表基础上加上现金流量表；解除限售前一个工作日应发布解禁公告。挂牌公司自挂牌后连续三年亏损或未在规定期限披露年报，需要特别处理时，对其股票进行标示。

　　在投资者准入方面，将来只有机构投资者和特殊个人才能参与三板交易，一般个人投资者将不能参与。据介绍，机构主要包括：法人、信托机构、合伙企业；特殊个人主要是：公司挂牌前的定向增资或因司法、继承持有公司股份的人。

　　限售条件也作了调整，最新规定显示，控股股东、实际控制人可以分三批出让公司股权，其他股东按公司法要求执行，挂牌前12个月内进行过转让的也按此规定执行。挂牌前12个月内进行增资的，货币增资须满12个月方可转让，非货币出资的满24个月方可转让。

　　根据管理层对今年上半年代办系统工作的部署，三板市场交易制度改革，将在今年两会后发布信息，行情信息的上线时间暂定为4月1日。

　　据了解，在当前公开的行情系统中，三板市场挂牌企业的信息还没有上线，相关信息只可在深交所网站上的“中关村科技园区非上市股份报价转让”栏目中查询。未来行情公开以后，投资者就可以在行情系统里看到三板挂牌的企业信息，并且可以直接在该系统进行股份买卖。

　　与此项改革相适应的是，三板账户将与深市账户进行合并，由目前的账户并入到深圳证券交易所人民币普通股票账户当中。

　　市场成功≠公司成功

　　程晓明博士指出，现在谈到融资，主要就是关心企业是否融到资，似乎只要融资到位就是成功，对融资是否成功没有准确的判断标准。

　　而站在投资者的角度，判断这笔投资是否成功，就要看融资的价格如何，以及投资者的回报是否合理。好企业未来能给投资者高回报，融资价格就应该高一些，而业绩差的企业未来可能给投资者的回报低，融资价格就要低一些。在企业未来业绩一定的情况下，融资价格直接决定了投资者的回报。

　　挂牌企业在融资时，一定要防止过度融资(就是融资价格过高、融资额过大，尤其是融资价格问题)。特别是从长远看，股价长期偏离公司价值最终会使得投资者对市场失去信心，导致市场失去融资功能，败坏科技企业、科技产业的社会形象。

　　而判断三板市场的成功与否，则要与挂牌公司的成功与否区别开来。三板市场的核心功能是通过解决科技企业的估值问题来解决其股份流通、融资问题，判断其成功与否的唯一标志就是其估值效率，即股票价格是否反映公司价值、反映公司的信息。

　　“换言之，如果有一些挂牌公司业绩下滑、甚至破产倒闭，并不能说明三板市场失败。”上述人士指出。三板服务创新企业，既然是创新就必然伴随高风险，证券市场的功能就是发掘好企业。

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