撰写机构：银河证券 报告作者：马莉

　　2009年业绩基本符合预期。公司2009年业绩快报显示，收入2.93亿元、营业利润4814万、净利润4289万，分别增38.38%、45.07%、68.13%；摊薄后EPS0.64元。

　　行业高速成长，为探路者5年做到15亿提供基础。根据COCA及公司预期，中国户外市场未来五年有望保持35%-40%增速，探路者作为国内品牌领军者，其收入增速有望超过该水平。假定每年40%增长，2014年收入规模为15.75亿元，相当于七匹狼2008年收入规模。

　　订货会模式具有前瞻性，冬装大卖为2010年业绩打下基础。探路者订货会订货额占合并销售收入85%左右，对业绩具有前瞻意义。气候寒冷使探路者冬装大卖，2009年1月订货会上加盟商保守使部分冬装脱销，为2010年秋冬季订货会圆满召开打下基础。

　　盈利预测及投资评级。预计09/10/11年收入2.93/4.21/5.97亿元，净利润0.43/0.61/0.86亿，EPS0.64/0.91/1.28元，对应PE60.8/43.2/30.6倍，与同类品牌服饰运营企业相比，估值偏高。考虑到高成长性，按2010年35X-40X估值(比七匹狼、美邦服饰溢价20%-30%)，合理价值31.85-36.4元。考虑长期高成长性，给予“谨慎推荐”评级。