首批创业板上市指标线路图

点位投资  范志明

　　前言

　　2009年10月的最后一个交易日，创业板首批28匹黑马将开闸冲向市场。创业板一旦开启，开弓没有回头箭，小企业奔腾创业板将形成汹涌潮流。如同高考乃中小学生的梦想一样，创业板将成为小企业的梦想。

　　首批创业板选马标准是什么？谁是最大的黑马？创投机构中谁是最有眼力的伯乐？首批28家创业板上市公司公开披露的数据资料提供了标杆，如同高考是个指挥棒一样，这就是今后万马奔腾上市的路线图。

　　一、创业板筛选标准

　　创业板上市有法定的最低标准，也有现实中的竞选标准，前者是静态的，后者是动态的。针对首批28家公司的分析可以直接反映现实的上市标准。

　　1、28家连续三年平均成长率为43.93%

　　成长性是创业板的最主要标准之一，创业板上市管理办法第一条规定，创业板为“自主创新的成长型创业企业”而设立；第四条规定，企业“最近两年营业收入增长率不低于30%”，这是对成长性的量化指标。28家企业的三年平均增长率为43.93%，超出底限46%。

28家上市公司三年收入增长率前五名
28家平均	吉峰农机	特锐德	网宿科技	华谊兄弟	汉威电子
43.93%	98.22%	76.08%	63.83%	63.50%	60.43%

　　2、28家平均净资产收益率31.11%

　　自主创新是创业板上市管理办法的另一个最重要标准之一，创业板为“自主创新的成长型创业企业”而设立。创新要体现在业绩上，净资产收益率高可以部分反映自主创新的能力，说明较少的净资产可以产生较多的收益。这28家净资产收益率31.11%，远远高于主板通常要求10%(以往主板增发的要求)。

28家上市公司2008年净资产收益率前五名
28家平均	特锐德	中元华电	神州泰岳	红日药业	上海佳豪
31.11%	58.65%	55.11%	51.58%	51.30%	46.53%

　　3、28家平均毛利率为44.31%

　　毛利率高反映直接生产成本低，产品的附加值高，在科技创新的创业板中一般可以认为产品的科技含量高，平均毛利率为44.31%应该是超出主板不少。创业板提倡“两高六新”即高科技、高成长、新经济、新模式、新能源、新材料、新农业、新服务，由此可以得到体现。

28家上市公司2008年毛利率前五名
28家平均	乐普医疗	红日药业	安科生物	华测检测	汉威电子
44.31%	78.58%	76.38%	70.91%	68.10%	59.03%

　　4、28家公司平均销售净利润率19.66%

　　销售净利润率高说明营销费用低或产品定价高，也可以说明产品技术的独特性、垄断性，正是创业企业在某个细分领域具有自主创新的核心产品，人无我有，才能卖出好价钱，避免同质化竞争。

28家上市公司2008年销售净利润率前五名
28家平均	乐普医疗	中元华电	红日药业	上海佳豪	汉威电子
19.66%	51.07%	39.38%	34.43%	32.95%	30.50%

　　5、28家上市前一年高达净利润4503万元

　　创业企业多大规模可以上市？创业板上市管理办法第十条要求，“两年净利润1000万元，或最近一年不低于500万元”。看起来门槛并不高，的确考虑到创业企业规模特点，但是首批创业板公司的规模可不小，08年平均净利润高达4503万元，基本符合主板中小板的规模要求。这说明创业板并非为初创期的企业设立，而是为成长期的企业设立。

2008年度	净利润	营业收入	净资产	总资产
28家公司平均规模	4530万	25093万	14836万	24956万

　　净利润最高和最低的10家公司(2008年度)

净利润最高的5家公司(万元)			净利润最低的5家公司(万元)
乐普医疗	20117		宝德股份	1045
神州泰岳	12055		华星创业	1382
华谊兄弟	6806		大禹节水	1453
红日药业	6439		鼎汉技术	2013
特 锐 德	6119		新宁物流	2567

　　6、28家公司的商业模式和主营产品体现“两高六新”

产品导向	自我研制	华谊兄弟	以艺人经纪业务为核心的影视剧制作与发行
		乐普医疗	冠状动脉介入医疗器械(支架、导管)
		莱美药业	抗感染类药、抗肿瘤药和肠外营养药针剂
		安科生物	基于干扰素、生长素的生物医药
		北陆药业	磁共振对比剂和非离子型点对比剂的生产和销售
		红日药业	抗凝血药和解毒消炎药物
		南方风机	适用于核电、地铁、隧道、风电叶片和大型工业民用建筑领域的通风设备
		特锐德	针对铁路、电力、煤炭行业客户的户外变电箱、开关柜
		汉微电子	适用于工业、民用和警用的气体传感器、气体检测仪器仪表
		中元华电	电力故障录波装置(即电力系统“黑匣子”)
		机器人	工业机器臂、物流仓储自动化设备的生产和销售
		硅宝科技	有机硅室温胶
		亿纬锂能	面向智能电网、射频识别和安防领域的环保锂电池
	委托加工	金亚科技	数字电视机顶盒
		探路者	户外运动服装、功能鞋、运动装备的研发、组织外包生产和销售
服务导向	定制集成服务	力思辰	面向政府及大中型企事业单位，提供文件管理、视频管理软件外包服务
		网宿科技	针对各大门户网站、网络游戏运营商、音乐网站、电影网站提供服务器的托管与网络接入、内容的分发与加速等网络服务。
		鼎汉科技	轨道交通信号控制系统
		宝德股份	针对石油钻采设备的电控自动化产品
		大禹节水	提供节水灌溉行业中的滴灌材料和设备
		银江电子	针对交通、医疗和建筑领域的智能软件系统
	技术服务	神州泰岳	为中国移动飞信业务提供系统运营与维护的外包服务
		华星创业	移动通信网络的普查、评估与优化
		爱尔眼科	以进行眼部手术为主的研部疾病治疗连锁机构
		佳豪船舶	民用船舶和海上油气勘探、开采工程装备设计
		新宁物流	以保税区电子器件仓储为核心业务的第三方物流
		华测检测	贸易保障领域的第三方技术检测机构
	销售服务	吉峰农机	连锁销售可享受政府农机补贴的农机产品

　　

　　二、创投机构相当于“半个发审会”

　　创投机构在上市前投资，赌的就是上市，能否上市是创投的最重要判断标准。因为要真金白银投钱进去，创投机构的判断的认真性是毋庸置疑的。因此可以说创投机构也相当于“半个发审会”(上市判断机构)。一旦赌准了上市，投资回报是按照倍率计算的(平均3.3倍回报)，创投机构因此活跃于创业企业中，成为创业板中第一批淘金者和弄潮儿。

　　按照投资距离上市的时间远近，可以将投资分成中早期(VC级)和中后期(PE级)，早期投资靠眼光、胆量，风险大，回报倍数高；后期投资风险小，回报倍数相对低，但是竞争激烈，往往要动用人脉关系。

　　1、创投机构平均回报率为330.3%

　　创投又名风险投资，投资回报率高是出了名的，首批战绩为，平均3.3倍的回报率，平均投资时间1.5年，最高回报率为4.8倍。投资收益方面，据已披露的信息来看，金石投资以帐面增值1.02亿暂居榜首。而深圳达晨投资在首批创业板中投资多达4家公司，披露数据有2家，是首批创业板中最活跃的机构。

32家创投机构(已披露投资信息)投资回报率前五名
平均值	中国风险投资公司	中国宝安集团控股	上海兴烨创业投资	英特尔产品(成都)	浙江科技风投
330.3%	485%	485%	458%	400%	400%

　　2、平均投资价格为每股5.98元和市盈率9.86倍

　　创投的投资价格介于创始人的原始股价格和上市发行价格之间，一般根据对公司的整体估值后得出投资的每股价格。公司估值一般用净利润的市盈率倍数测算，通常为投资前全年净利润的7-8倍PE，或投资后当年底净利润的5-7倍PE。首批投资价格为08年净利润的约10倍，显示适当偏高，这说明投资期延至较后期，上市预期明显，抢投竞争出现，风险相对较小了。

2008年度	投资PE(倍)	发行PE(倍)	投资价格(元/股)	发行价格(元/股)
均数	9.86	56.60	5.98	25.43

　　3、获得创投的每家上市公司平均融资额3014.9万元

　　创业企业成长过程中通常十分需要资金支持，28家创业板公司中，有22家获得创投支持，占28家企业的79%。

　　创投对单一创业企业投资额平均3014.9万元，创投机构对单一企业所占股比平均为11.08%，这两个数字都是明显偏低的。这表明这些创业企业依赖创投资金并不多，稀释股权并不大，同样可以反映出创投进入时间为中后期，具有明显的机会型投资特征。

　　根据披露的上市前融资额总计为36178.8万元，平均每家创投机构投资额1440万元，这同样明显偏低，说明僧多粥少，竞争激烈，每家分得很少。

　　4、投资至上市时间的提前度平均为17.3个月

　　首批创业板公司中的创投机构投资基本处于PRE-IPO阶段，投资的风险性较小。当然也有较早期投资的，上市前51个月就投入，最早的最有眼光；也有上市前3个月投资的，最晚的基本是最幸运的。

早			平均月数	晚
江苏高达创投	中国风险投资	宝安集团控股	17.3个月	杭州嘉泽投资	达晨财智创投	中比直投基金
51个月	27个月	27个月		3个月	3个月	3个月
安科生物	鼎汉技术	鼎汉技术		金亚科技	网宿科技	中元华电

　　5、大多品牌创投机构踏空首批创业板

　　根据清科2008年度创投机构排名前20位中，仅深创投和深圳达晨两家创投命中首批创业板公司，其它品牌创投机构踏空首批创业板。这说明(1)首批公司投资期较晚，而标准的创投机构投资期较早，相互之间没有找到；(2)对于后期投资，以外资为主的品牌创投没有竞争优势，也就是抢不过本土创投；(3)品牌创投机构的投资理念与创业板的现实标准有明显差别，有待于后续相互调整适应。

　　清科08年排名前20位的创投机构列表

排名	机构名称	排名	机构名称
1	深圳市创新投资集团有限公司(投中)	11	苏州创业投资集团有限公司
2	IDG创业投资基金	12	软银中国创业投资有限公司
3	红杉资本中国基金	13	经纬创投中国基金
4	软银赛富投资顾问有限公司	14	江苏高科技投资集团有限公司
5	联想投资有限公司	15	北极光风险投资
6	鼎晖创业投资	16	上海永宣创业投资管理有限公司
7	兰馨亚洲投资集团	17	启明创投
8	深圳达晨创业投资有限公司(投中)	18	智基创投
9	凯鹏华盈中国基金	19	纪源资本
10	德同资本管理有限公司	20	青云创投

　　6、47家“投中”首批创业板的创投机构列表

上市公司	创投机构	进入时间		上市公司	创投机构	进入时间
特锐德	青岛崂山科技风投	2009年		中元华电	中国-比利时直接股权投资基金	2009年
	天津华夏瑞特	2009年		银江股份	英特尔产品	2008年
南风股份	广东通盈创投				浙江科技风投公司	2008年
探路者	上海力鼎投资	2008年			青鸟控股集团	2008年
汉威电子	宁波君润投资	2008年			海通开元投资	2009年
安科生物	江苏高达创投	2005年			浙江蓝山投资	2008年
立思辰	高新投资			大禹节水	甘肃大成投资	2008年
鼎汉技术	上海兴烨创投	2009年			深圳硕建信息咨询公司	2008年
	中国风投公司	2007年			甘肃亿成工贸公司	2008年
	中国宝安集团控股	2007年			水利部科技推广中心	2008年
新宁物流	苏州亿文创投	2007年			中国水利水电科学研究院	2008年
	昆山宁和投资			吉峰农机	昆吾九鼎投资	2009年
	昆山泰禾投资			机器人	金石投资	2008年
亿纬锂能	深圳市招商局科技投资	2007年			中国科技产业投资	2008年
	深圳达晨财信创投	2007年			沈阳森木投资	2008年
爱尔眼科	深圳达晨财信创投	2007年		红日药业	天津创业投资管理有限公司	2008年
北陆药业	盈富泰克创业投资	2008年		金亚科技	长沙鑫奥创投	2008年
网宿科技	深圳创新资本投资	2007年			深圳市杭元福创投	2008年
	深圳创新投资集团	2007年			杭州嘉泽投资	2009年
	中瑞财团控股	2007年			杭州德汇投资	2007年
	深圳康沃资本创投	2007年			上海丰瑞投资集团	2007年
	深圳市达晨财创投	2008年			上海丰泽投资	2007年
	北京德诚盛景投资	2008年			北京正道九鼎创投	2007年
	浙江联盛创投	2009年
	深圳创东方投资	2009年
	深圳达晨财智创投	2009年

　　

　　

　　创业板首批28家上市公司重要指标一览表

发行名称	交易代码	发行价	发行市盈率	08毛利率	08净利率	08净资产收益率	平均增长率
特锐德	300001	23.80	52.76	35.52%	22.58%	58.65%	76.08%
神州泰岳	300002	58.00	68.80	50.36%	23.21%	51.58%	59.65%
乐普医疗	300003	29.00	59.60	78.58%	51.07%	39.35%	48.30%
南风股份	300004	22.89	71.53	30.30%	15.13%	26.43%	51.49%
探路者	300005	19.80	53.10	45.17%	12.03%	27.95%	50.08%
莱美药业	300006	16.50	47.83	36.11%	12.40%	23.87%	48.94%
汉威电子	300007	27.00	60.50	59.03%	30.50%	32.53%	60.43%
上海佳豪	300008	27.80	40.12	48.30%	32.95%	46.53%	59.12%
安科生物	300009	17.00	46.83	70.91%	23.05%	24.26%	14.69%
立思辰	300010	18.00	51.49	30.09%	13.69%	32.65%	40.48%
鼎汉技术	300011	37.00	82.22	52.16%	21.21%	21.14%	32.38%
华测检测	300012	25.78	59.95	68.10%	21.87%	34.05%	54.09%
新宁物流	300013	15.60	45.48	50.83%	16.45%	23.71%	30.02%
亿纬锂能	300014	18.00	54.56	24.78%	15.32%	24.91%	11.15%
爱尔眼科	300015	28.00	60.87	55.43%	13.59%	22.78%	41.85%
北陆药业	300016	17.86	47.89	41.84%	14.71%	19.57%	31.17%
网宿科技	300017	24.00	63.16	35.50%	15.51%	25.98%	63.83%
中元华电	300018	32.18	52.62	55.77%	39.38%	55.11%	19.54%
硅宝科技	300019	23.00	47.96	40.61%	18.81%	34.07%	18.56%
银江股份	300020	20.00	52.63	25.41%	9.02%	19.34%	56.00%
大禹节水	300021	14.00	53.85	23.14%	9.27%	14.42%	39.31%
吉峰农机	300022	17.75	57.26	13.52%	3.68%	29.57%	98.22%
宝德股份	300023	19.60	81.67	21.06%	11.56%	38.72%	23.08%
机器人	300024	39.80	62.90	25.75%	11.93%	15.44%	29.93%
华星创业	300025	19.66	45.18	45.17%	14.97%	29.60%	31.67%
红日药业	300026	60.00	49.18	76.38%	34.43%	51.30%	52.23%
华谊兄弟	300027	28.58	69.71	53.74%	16.63%	27.44%	63.50%
金亚科技	300028	11.30	45.20	47.13%	25.47%	20.22%	24.19%
均值	---	25.43	56.60	44.31%	19.66%	31.11%	43.93%

(资料整理：梁静、范璐)

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。