首批挂牌的28家公司良莠不齐。投资者应重点关注其行业发展空间和自身的核心竞争力，只有具备这两个因素，才能支撑发行价和市盈率“双高”

　　《投资者报》研究员 周俊

　　创业板上市公司还未正式出生，就已经晋升到高股价、高市盈率、高市净率的“三高”阶层了。

　　一边是这些上市公司因为获得超额融资的窃喜，一边是投资者将要承受“三高”的战战兢兢。首批挂牌的28家创业板公司是否真的“三高”？

　　《投资者报》数据研究部认为，对于这批公司，首先要澄清的是，由于它们的融资额将全部纳入上市公司净资产，部分为股本，部分为资本公积，这就意味着，发行价越高，将会使得上市公司净资产越高，从而使得市净率越接近1。因此，仅就高发行价而言，高市净率实际上不成立，只有出现上市后的暴涨，高市净率才可能出现。

　　除去市净率指标，首批28家公司又是否具有高发行价、高市盈率的“双高”？

　　如果我们告诉你，目前A股中小板的平均市盈率达到42.8倍，而小盘绩优板块平均市盈率高达58.8倍，那么，你或许要重新审视对创业板“双高”的认识。

　　根据我们的统计，按整体法计算，创业板首批上市的28家公司发行后的平均市盈率为50倍，高于中小板但低于小盘绩优板块。期待中的高成长性和投资者的新鲜感让50倍的市盈率并不离谱。因此，高发行价、高市盈率“双高”是事实，但并不意外。

　　不过，一个毫无疑问的结论是，尽管只有28家公司，它们仍良莠不齐。我们会对它们的财务数据有所梳理，但这只是给投资者一个角度的参考，创业板公司由于规模小，财务数据对判断它们的成长能力缺乏足够的说服力，因此，我们将重点关注它们的行业发展空间和自身的核心竞争力，只有具备这两个因素，创业板公司才能获得未来的高成长能力，也才能支撑它们的“双高”。

　　财务数据不是唯一依据

　　我们需要再次重申，对创业板公司的成长能力进行评估时，财务数据缺乏足够的说服力，同样，在评价发行价和发行市盈率是否过高时，以财务数据体现出的业绩优劣也不构成判断依据。

　　其原因是，一方面，这些公司仍处于起步阶段，规模太小，无论是收入，还是利润，会计核算部门都存在较大的财务数据操纵和平滑空间，不排除这些上市公司中大量存在为上市而进行的虚构收入、降低费用、平滑利润等行为。

　　另一方面，尽管这些公司目前的财务数据与表现出的业绩彼此之间存在差异，但它们毕竟都处于成长初期，长期看，目前的差距微不足道。

　　因此，我们并不十分在意28家首批上市创业板公司的过往财务表现，我们更关注它们所在行业的前景和自身的核心竞争力。

　　“女怕嫁错郎，男怕入错行”，公司同样如此。

　　在我们看来，产业无朝阳、夕阳之分，却有红海、蓝海之别。夕阳产业定义广泛，其中也存在成长迅速的优质公司，某些细分领域也有着非常好的增长空间，一些所谓的朝阳产业则可能因为新进入者众多而竞争激烈、利润低下。

　　对于创业板公司这种规模小的公司来说，进入红海市场，剧烈的竞争将使它们在发展中面临巨大的经营压力，与原有竞争者以低价等方式争夺市场份额的过程中，势必将大幅降低公司的盈利能力，同时也难以在短期内获得份额的增长。因此，进入成长性优秀的蓝海领域，是创业板获得优秀成长能力的重要基础。

　　同时，创业板公司自身必须拥有支撑快速增长的核心竞争力，即便目前业绩欠佳，未来的成长也足以使其成为行业翘楚，从而支撑其在资本市场的高市盈率。

　　核心竞争力， 是一家公司隐含在核心产品或服务中的知识或技能，或两者的结合体，这是公司长期经营中形成的，是其他竞争对手无法复制的。它可以是产品的独特性和技术优势、高质量的服务、优秀的成本控制能力，也可以是优秀的管理团队、有效的运营机制、独特的营销能力等等。

　　不具备核心竞争力的公司，即便看上去它很小也很健康，它也可能已经是一家“老”公司，因为它已经长不大了。

　　创业板“双高”真伪

　　从发行价和发行市盈率的绝对值看，创业板确实存在“双高”。首批上市的28家公司，平均发行价25.4元，按整体法计算的平均发行市盈率达到50倍。

　　28家公司中， 超过平均市盈率的有18家，占比达64%，发行价最高的是60元的红日药业，发行市盈率最高的是82.22倍的鼎汉科技。发行价最低的是11.3元的金亚科技，发行市盈率最低的是上海佳豪，但也达到了40.12倍。

　　尽管“双高”已为事实，但并不意外。在分析了中小板和主板小盘绩优板块的估值情况之后，我们认为，创业板高市盈率如实反映了市场对它们高成长性的期待。

　　截至10月21日，整体法计算的中小板公司平均市盈率为42.8倍，主板小盘绩优股市盈率则达到了58.8倍。创业板发行市盈率介于两者之间，对于投资者来说，首批上市公司具有稀缺性和新鲜感，并且对它们有较大的成长性预期，因此，50倍的市盈率尽管绝对值较高，但却在预期之中。

　　另外，这28家公司中，有25家在主板有相对应的Wind四级行业，我们将这25家公司的发行市盈率与主板相应行业整体市盈率做对比，分析结果表明，有7家公司发行市盈率低于主板对应行业市盈率，另有5家公司的溢价在20%以内。

　　这表明，与主板公司相比，首批28家创业板公司依然有近五成具有不错的估值优势。

　　就每家公司而言，由于28家公司的所在产业和核心竞争力差异，它们的未来成长能力也存在差异，这从根本上决定它们的发行市盈率是否合理。

　　为帮助投资者了解首批上市的28家公司的投资机会，我们逐一分析它们的产业竞争情况、核心竞争力，从而分析它们的未来成长能力，并对它们的发行市盈率进行评估，对新股上市首日给出我们的投资建议。

　　按照所评估的估值优势水平，我们对28家公司的投资建议分为四类：积极参与、适当参与、观望等待、暂时回避。

　　积极参与是指发行市盈率被低估，具有良好的估值优势；适当参与，指发行市盈率存在一定的估值优势，投资者应控制参与仓位；观望等待，指公司发行市盈率基本适中，投资者可等待合适的时机再行投资；暂时回避，则意味着发行市盈率偏高，投资者目前进行投资的风险较大。

　　尽管有些公司的发行市盈率在28家公司中不高，但若业务成长能力欠佳，它也不具备估值优势，如上海佳豪等。一些公司尽管发行市盈率略高，但行业增长空间良好，核心竞争力清晰，我们也建议投资者参与，如探路者等。

　　具体而言， 我们建议积极参与的公司分别为华星创业、南风股份、安科生物、硅宝科技、中元华电、探路者、乐普医疗；适当参与的有金亚科技、大禹节水、银江股份、亿纬锂能、红日药业、立思辰、华谊兄弟；观望等待的是上海佳豪、莱美药业、特锐德、北陆药业、新宁物流、汉威电子、网宿科技；对于吉峰农机、华测检测、爱尔眼科、机器人、神州泰岳、宝德股份、鼎汉技术，我们建议暂时回避。

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