东海证券

　　华谊兄弟是我国唯一一家集电影、电视剧和艺人经纪三大业务为一体的民营影视娱乐企业，具有完整产业链。近年来公司以“精品定位”拍摄出多部成功的商业电影和高品质电视剧，品牌形象已深入人心，基石渐稳，与此同时公司发展已步入快速成长期，06-08 年营业收入复合增长率81.4%，净利润复合增长率70%，均远高于行业平均水平。

　　􀂉 电影市场空间广阔，华谊已占先机。03-08 年我国电影票房收入复合增长率为40%，08年底规模已达43 亿元，但我国人均票房收入仍仅为3.3 元，远低于美国的10 美元，我国票房收入增长潜力巨大。华谊兄弟在市场竞争中已经占得先机，凭借《集结号》、《功夫之王》、《非诚勿扰》等优秀商业大片，06-08 年公司累计票房收入在国内企业中排名第二位，仅次于中影集团。伴随而来的是公司电影收入的爆发式增长，06-08年复合增长率93.1%，远高于国内票房40%左右的增速，毛利率也在50%左右的高水平。

　　􀂉 电视剧市场竞争激烈，华谊后发制人。目前我国电视剧市场呈现出饱和趋势，行业内企业数量众多，08 年底国内共有3,343 家机构取得广播电视节目制作许可证，竞争激烈。06 年华谊整合内部艺人资源才进入电视剧领域，相继推出《士兵突击》、《我的团长我的团》、《最后的99 天》等精品电视剧，在此基础上08 年公司电视剧收入迈上一个新台阶，规模突破亿元，同比增长30%，毛利率达到38%，均高于行业均值。

　　􀂉 艺人经纪强势地位无法撼动。艺人经纪服务市场供过于求，但知名艺人仍集中在少数公司手中，他们是经纪业务高利润率的保证。截止3 季度末华谊子公司时代经纪已拥有李冰冰、周迅、黄晓明、张涵予、陆毅、邓超、王宝强等85 位当红艺人，数量位居国内第一，预计09 年底签约艺人有望达90 人，10 年超120 人，强势地位将得到巩固。

　　􀂉 此次公司拟首次公开发行 4,200 万股(占发行后总股本25%)，募集资金6.2 亿元，主要用于补充影视剧业务营运资金，若募集资金量超预期，公司将运用超额部分投入影院项目。资金到位后将打开一直困扰公司的资金瓶颈，盈利能力将显著增强，预计届时公司影视剧产量翻番，即电影年产量6 部，电视剧年产量600 集以上。影院项目实施后十年内可累计实现收入16.2 亿元，利润总额2.25 亿元。

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