华谊兄弟(300027)中国影视产业的领军者

　　天相投顾

　　公司是国内领先的影视制作及衍生产品运营商，建立了集艺人经纪和影视制作发行为一体的影视产业链，竞争优势明显。公司拟发行4200万股，发行后总股本1.68亿股，控股股东王忠军和王忠磊兄弟合计持有5780万股，占发行后总股本的35.68%。2008年公司营业收入4.09亿元，净利润6,806万元，2009年上半年收入2.61亿元，净利润3,203万元。2006-2008年收入及净利润年均复合增长率达81.44%、37.42%，保持了较快增长。

　　影视行业前景广阔。影视作品是典型的文化消费品，行业受益于我国经济增长及消费升级，发展迅速；1)国产电影整体制作水平不断提高、优秀电影不断增加激发了消费者的消费欲望，推动了我国电影票房快速增长，年均复合增长率达40%；2)为提升收视率，国内众多电视台对优质的电视剧有着旺盛的需求，而优质电视剧稀缺的格局短期难以改观，行业领先者将从中受益不断发展壮大；3)艺人经纪业属于新兴服务行业，主要为各类文化活动提供经纪服务，受益于整个文化产业的快速发展。

　　竞争优势：1)华谊兄弟等少数电影企业在高端国产大片市场形成了较高的市场壁垒，并凭借资金、渠道及品牌资源等优势不断巩固和强化领先地位；2)公司经营实力和市场影响力处于电视剧行业前列，通过不断推出广受欢迎、高质量的电视剧作品推动收入快速增长，并以创新销售模式不断提高电视剧销售价格以保证利润率水平；3)公司凭借丰富的影视制作资源和行业经验，实现了艺人经纪与影视制作业务的协同发展，艺人经纪业务处于市场领先地位且市场份额逐步提高。

　　募股资金投向：公司拟发行4,200万股，拟募集资金62,000万元，用于补充6部电影及600集电视剧等影视业务营运资金，有助于改善制约公司发展的资金瓶颈。如实际募集资金超出预计募集资金数额，公司将把超额部分资金用于影院投资项目，总投资额为12,966万元，有助于完善公司产业链，提升盈利能力。

　　盈利预测及估值：按照IPO后1.68亿股总股本计算，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.47元、0.68元、0.84元。公司作为国内领先的影视制作企业，将受益于影视行业的快速增长。我们认为公司合理的估值区间应为2010年35～40倍市盈率水平，合理价格区间是23.7～27.1元。

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