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　　兴业证券9日发布华测检测(300012.sz)新股定价报告，建议27-29倍PE，申购价格18-20元，具体如下：

　　公司是我国最大的民营第三方检测机构，也是最早获得国家相关认证的民营企业，在民营检测领域市场占有率为4-5%。检测业务的领域主要分布在贸易、工业、生命科学等，其中贸易占收入一半。

　　作为独立的第三方，信誉和技术水平决定了公司制定标准的资格与获得超额收益的能力。作为独立的第三方，信誉和技术水平决定了公司制定标准的资格与获得超额收益的能力。当前国内市场55%的检测份额由国有机构分享，其多为国家研究所，其公信力来源于政府，也具备一定的人才、技术和设备优势，而且某些领域有政策的壁垒；对民营和外资开放的领域，外资攫取了高附加值的大部分市场，外贸商品检测占70%以上的市场份额，其优势是技术水平和社会公信力，或者说是经过长期合作与外资企业建立起的信任。公信力是公司当前的弱项，兴业证券认为公司当前的技术水平大概还在检测流程的执行程度，要依靠购买设备，公信力更是要依赖时间的积淀。

　　公司地处深圳，业务领域待检商品量的增长主要来源于外贸的需求，每一次出口商品质量标准的进一步量化，都是公司拓展业务的契机，行业本身有较大的成长空间。虽然公司检测的多是附加值较低的商品，但是量的增长是可观的。

　　公司当前毛利率68%，其中人工占收入11%，期间费用率40%，净利率22%，国外ITS、SGS 等检测的龙头企业毛利率在12-16%，人工占收入55%，期间费用率5%，净利率10%左右。(净利率+人工)/收入这个比率公司占33%，国外同行大致在65%，可以近似看作公信力和技术的溢价。

　　公司当前营业费用占24%，也反映了公司核心技术与公信力的缺失导致公司有几分像一个生产企业，赚的实际上是辛苦钱。

　　公司必须要不断的购置新设备，以符合贸易条款的要求，募投项目总投资2.7 亿，若全部投入运营，按照设备5 年折旧，每年将增加5400 万折旧。对于公司5 年折旧年限，兴业证券说不清是偏于保守还是不够谨慎，随着生活水平提高对质量要求提高，以及贸易保护的升级，未来检测标准的提升速度会快于以往，未完全折旧的设备能否满足新的需求这个还不好说。

　　兴业证券认为公司毛利率的趋势是向下的，设备、人工成本的增加，以及扩大市场份额采取的降价策略，会使得公司毛利下滑8-10 个百分点。

　　在检测行业中，公司是一个跟随者，可以赚到辛苦钱，行业的成长会带给公司发展的机遇。估值水平相对于国外同行的溢价来源于行业以及公司的成长性，溢价率在100%(国外15%复合增长率，公司有望30%)，折价来源于公信力的缺失，可以按照长期净利率+人工水平调整，折价水平在23/65-25/65。国外公司与指数估值水平相当，兴业证券认为华测检测长期的估值水平相对指数的系数应该是46/65-50/65，也即71-77%。

　　兴业证券对价值分析报告中盈利预测没有太大异议，09-11 年EPS 为0.69，0.99，1.12 元。中小板09年动态市盈率30 倍，公司的合理动态PE 在21-23 倍，估值在14.64-15.92；09 年中小板IPO 的市盈率平均为37.68，因此公司发行可能PE 在26.7-28.9 倍，估值在18.38-19.94 元。

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