中信建投：南风股份(300004)核电类产品快速增长

　　我国通风与空气处理设备行业增长平稳。2002 年至2008 年，行业整体工业总产值分别为517 亿元、575 亿元、643 亿元、716 亿元、797 亿元、890 亿元、975 亿元，年复合增长率为11.11%。我们预计，未来10 年国内通风与空气处理行业年平均增长率将保持在10%以上。

　　通风与空气处理设备的增长取决于其下游应用领域需求的增长。2008 年行业前五大应用领域依次为民用建筑、工矿厂房、石油化工、能源和交通运输，其市场占比分别为38.80%、27.35%、10.03%、7.85%和7.65%。其中中低端产品市场容量庞大，保持平稳增长态势；而石油化工、核电站、风力发电、城市地铁轨道交通、隧道等行业高端产品应用领域市场容量增长迅速。

　　公司是华南地区规模最大的专业从事通风与空气处理系统设计和产品开发、制造与销售的企业，业务主要面向核电、地铁、隧道、风电叶片和大型工业民用建筑五大领域。公司已经完成产品结构优化，传统产品大型工业民用建筑类收入占比从2006 年的83.07%下降到今年上半年的27.29%；而核电设备类产品收入占比从2006 年的9.21%上升到今年上半年的52.14%。

　　我们预计2009～2011 年分别实现每股收益0.42、0.61、0.94 元，公司发行价22.89 元，折合2008 年摊薄每股收益计算的PE71 倍。我们按照今年70倍、明年60倍PE，目标价在29.4～36.6元。

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