中信建投：乐普医疗(300003)乘着DES的翅膀

　　公司产品以药物洗脱支架系统为主，09年中期，该系列产品占公司主营收入的80%左右。血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统是公司的核心产品，05 年上市，06 年便实现销售1.75 亿。心血管疾病是全球人类的主要死因之一，冠心病是心血管疾病中较为常见的一种疾病，其治疗方法有药物治疗、外科搭桥术和介入治疗三种，介入治疗有不用开胸的优点，因此发展很快，2000-2009年我国PCI 手术病例的复合增长率为40%。随着手术病例的增多，我国支架系统的使用量也逐年上升，2002-2008 年的复合增长率也为40%，而药物洗脱支架由于血管再狭窄率较裸支架低而得到广泛应用，公司的核心产品销售7.15 套，占全国用量的24%。预计未来3 年我国支架系统的使用量复合增长率在30%左右。公司作为国内市场份额第二的主要生产企业，支架系统的销售至少可以维持正常的行业增速。

　　此次募集项目共计划募集资金5.16 亿，其中35%用于心血管药物支架及输送系统生产线技术改造建设项目，项目完成后公司将新增药物支架生产线3 条、输送系统生产线4 条，支架系统的产能由7 万套/年提高至17 万套/年，极大缓解了目前的产能瓶颈，为支架系统的销售高速增长提供了保障。

　　我们预计公司09-11 年的销售收入分别为5.7、7.5 和9.9 亿元，归属于母公司所有者的净利润为2.9、4 和5.6 亿元，对应4.06 亿的总股本，09-11 年公司的EPS 为0.72、0.98 和1.38 元，3 年净利润的复合增长率为39%，是上市公司中难得的高成长高端医疗器械公司。按照PEG=1 给公司估值，我们认为公司的合理价格在28-38 元之间。由于其质地良好的稀缺性，上市首日价格区间可能会在29-54 元之间。