中信建投：莱美药业(300006)特色专科药是亮点

　　公司销售以抗感染药为主，2009 年中期抗感染药销售占比约59%，主要产品有左氧氟沙星等市场终端销售量大，但增速趋缓的大品种，也有甲磺酸帕珠沙星、加替沙星等第四代喹诺酮产品，注射用氨曲南在终端销售增速非常迅速，成为公司抗感染类药物的明星品种。特色专科药的销售比例虽然不大，09 年中期仅占公司销售收入的17%，但磷酸氟达拉滨、纳米炭混悬注射液等产品近年来的销售增长非常迅速，这两个品种08 年的销售增速分别为75%和237%，成为公司的销售亮点。由于公司的抗生素普药销售占比较大，而且有28 个品种进入基本药品目录，占全部品种的70%，因此存在产品价格降价的风险，未来公司毛利率的下降将导致利润增速存在放缓的可能。

　　我们预计公司09-11 年销售收入分别为3.2、3.8 和4.7 亿，在毛利率下行的前提下，归属于母公司所有者的净利润分别为0.41、0.48 和0.58 亿元，三年净利润的复合增长率为18.4%，对应0.915亿的发行后总股本，09-11 年的EPS 分别为0.45、0.52 和0.63 元。参照目前A 股上市的化学制剂公司动态市盈率，我们认为未来6-12 个月内公司的合理股价范围应该为15.6-18.2元。