中信建投：立思辰(300010)办公外包服务的龙头

　　公司主要面向政府机构及大中型企事业单位，针对办公和业务流程中各类信息的流转和处理，以管理型外包服务为核心，提供办公信息系统解决方案及服务，这些方案及服务具体包括文件管理外包服务、视音频解决方案及服务等产品组合。目前公司在中国办公信息系统服务行业中排名本土企业第一位，整体市场排名第二位，并已形成行业内领先的行业知识、专业人才、核心技术、应用软件、行业解决方案和成功案例积累；积累了国航、国家工商总局、国开投、中电投、中石化、中海油、大众等各行业的大量高端客户。根据赛迪顾问的市场研究报告，我国办公信息系统服务市场发展较快，未来五年市场将以平均25.80%的速度增长，到2013 年，市场规模将增加至122.95 亿元。公司具有较好的发展前景。

　　公司2006－2008 年度营业收入复合增长率为50.72%、净利润复合增长率为71.22%，处于快速成长阶段，增长率也远快于目前大部分软件类上市公司。其中文件管理外包服务是公司最主要的收入来源，其2006-2008 年收入的复合增长率为130.64%，收入逐年快速增加，占营业收入的比例由2006 年的11.39%上升至2009年1-6 月的32.88%，而视音频解决方案及服务收入的复合增长率也达到了40.52%。在毛利率方面，公司综合毛利率能维持在25%以上，并在最近三年稳步提升，去年年底达到了30.09%。其中公司办公信息系统解决方案及服务是其主要赢利点，近三年和今年上半年的毛利率分别为32.89%、33.29%、35.60%和34.76% 。

　　公司本次拟公开发行2,650 万股社会公众股，欲募集资金27,622.76 万元，主要用于服务及营销网络建设和研发中心这两个项目。目前，随着国内办公信息系统服务市场的启动，公司正面临着巨大的市场潜力，因此覆盖全国营销网络的建立，将有利于公司抓住市场时机，抢占市场份额，通过行业复制迅速占领区域市场，强化公司在办公信息系统服务市场的领先地位。而研发中心的扩大则是为了满足客户需求不断升级的需要，进一步提高公司的技术优势。我们认为公司在这两个项目成功实施后，将极大提升公司在办公信息系统服务市场地位，进一步增强公司盈利能力。

　　估值与投资建议

　　公司是国内第一批创业板上市公司，也是创业板中首批上市的软件类公司。凭借领先的行业地位和技术优势，处于快速增长的立思辰将在不断开拓的市场中获得更多收益。今年在中小板上市的两家软件企业久其软件和新世纪的发行市盈率分别为36.14 和34.04，均是中小板新股中较高的。鉴于创业板的出台可能会引发更多资金的关注，我们给与该板块软件类公司更高的估值。

　　我们预测公司2009 年每股收益为0.44 元，公司的合理价格是17.6 元。考虑到新股一般会受到过度追捧，上市后的价格也许会远远超过这个价格，但是我们认为最终股价会向合理价值回归的。