海通证券：探路者(300005)新股报告-充分享受行业高速成长的喜悦

　　投资建议：公探路者是国内户外用品行业的龙头企业之一，以外包生产和加盟为主的业务模式组织户外用品的生产和销售，其核心应该是品牌、渠道和设计等关键因素。公司的申购价格定在19.8 元，我们认为相当于该公司2009 年的32.53倍，和前期登陆中小板的星期六罗莱家纺比较，这个发行PE 适中，但同时如果这样的发行PE 和目前二级市场的可比上市公司去比较，肯定是偏高的。但由于创业板作为中国准备了多年才推出的，创业板的公司模式独特，规模较小仍处于高速发展阶段，且中国已经习惯炒新，所以我们认为作为国内户外用品龙头探路者上市后可能享受相对较高估值。

　　我们暂时参考国内几个品牌服装的估值来为探路者定价。如下表，这几家公司2009-2010 年平均PE 为30-23 倍。根据上述逻辑，我们认为探路者可以享受超过行业平均估值10%左右的水平，即2009-2010 年约33-25.3 倍，合理价格应该为20.13-21 元。

　　同时，我们发现最近上市新股2009 年平均估值为40-45 倍左右，我们估计探路者上市后短期内股价可能达到45 倍估值左右，股价可能冲到27.45 元以上。