申银万国：南风股份(300004)受益于核电、地铁、隧道建设

　　公司定位高端，主导产品市占率高。公司的通风与空气处理系统主要面向核电、地铁、隧道等领域，定位高端。根据《中国通风及空气处理行业研究报告》，公司2004 年至今在国内核电站HVAC 系统设备的市占率为72.44%；地铁领域国内市占率为32.39%，居地铁领域前两位；2006－2008 年5 公里以上长大隧道通风设备市占率为18.15%，为隧道领域前三位。

　　核电设备受益于核电投资加速。根据申万电力设备研究员的分析，到2020年核电装机将远远超过规划的4000 万千瓦，初步估测为8300 万千瓦，2011－2020 年装机复合增长率高达20%。以此测算，未来5 年核电HVAC 设备需求总量为41 亿，复合增长率64%。目前核电HVAC 设备已经完全实现国产化，以公司为代表的国内企业能够充分分享行业的高速增长。

　　地铁隧道设备受益于地铁轨道建设提速。目前全国有25 个城市制定了具体的城市轨道交通发展规划。其中已经批复的线路规划总里程达1700 公里，总投资6200 亿元。地铁通风与空气处理设备约占地铁项目总投资额的千分之八，平均每公里金额为250－300 万元。按照1700 公里、总投资6200 亿元测算，未来5 年地铁通风及空气处理设备总容量为50 亿元，年均增长率超过15%。

　　募集资金项目立足于扩大主导产品产能和增强研发实力。

　　盈利预测与估值。公司技术实力雄厚，能够充分分享我国核电、地铁和隧道建设的高速发展，增长潜力大。我们预计公司2009、2010、2011 年完全摊薄EPS 为0.49 元、0.71 元和0.96 元。结合近期发行的中小板公司估值情况，我们认为，合理的询价区间在15.2－17.6 元之间，对应2009 年31 倍－36倍的市盈率。