申银万国：特锐德(300001)铁路远动箱细分市场龙头，建议询价区间19-20.3元

　　公司主营产品为户外箱式变电站、户外箱式开关站和户内开关柜，用户主要为铁路、电力、煤炭等行业。箱式变电站在主营业务收入中占比一直保持在70%以上，其中铁路客运专线电力远动箱变、铁路电力远动箱变以及移动箱式变电站产品是公司研发的拳头产品。

　　 公司在铁路市场中的客运专线铁路电力远动箱变市场的占有率为69.46%，2009 年上半年占公司毛利的65%，为公司主要利润来源。公司电力远动箱业务发展迅速，09 年上半年毛利贡献超过65%，为公司主要利润来源。根据目前建设情况，客运专线电力远动箱变产品的市场容量能达到32 亿元，公司有望分享铁路市场的蓬勃发展。

　　 公司06-09 年上半年，研发投入占收入比重在3-5%之间，通过积累经验和持续研发，公司建立了一定的竞争优势。

　　 本次公开发行不超过3,500 万股，拟募集资金4 亿元，投向“户外箱式电力设备技改项目”、“户内开关柜设备技改项目”、“研发中心建设项目”、“节能型变压器生产线建设项目”四个投资项目。若计划投资的四个项目达产后产销率达到100%，则每年将新增销售收入约13.4 亿元，净利润2.62 亿元，分别是08 年收入和利润约5 倍和4 倍。

　　 建议询价区间19～20.3 元。目前中小板上市公司的估值中枢在09 年27 倍估值，我们预计创业板上市公司询价比中小板上市公司有10%的溢价。建议按照28.8-30.8 倍区间进行询价。公司09、10、11 年完全摊薄EPS 为0.66元、0.84 元和1.1 元，建议询价区间19-20.3 元。