申银万国：乐普医疗(300003)预计申购价格21.3-25.4元

　　快速成长的国有医疗器械企业。公司主要从事冠状动脉介入和先心病医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、先心病封堵器等。中央直属企业中船集团通过七二五所和中船投资合计持有公司上市后48.45%股权，是公司的实际控制人。

　　国产药物支架打破进口产品垄断，促进国内需求释放。05 年以前国内支架大部分为进口产品，05 年公司的雷帕霉素药物支架系统上市，成为国内第二家可以生产该产品的企业。凭借药物支架良好的性价比和优秀的销售，公司实现了快速成长，06-08 年收入CAGR=50%，净利润CAGR=78%。目前药物支架系统在国内PCI 手术中占绝对主导地位，08 年药物支架系统占所有支架系统用量的93%。在药物支架系统中，生产厂家集中度非常高，7 家厂商瓜分整个市场。其中国内企业占主导，微创医疗排名第一，占比约27%；公司紧随其后，占比25.8%。虽然05 年以来公司的药物支架出厂价累加下降27%，平均每年下降6.7%，但销量快速增长弥补价格下滑带来的不利影响。公司最新一代无载体药物支架现已完成临床，处于申报生产批文阶段，预计年内有望获批，未来产品定价将会高于现有药物支架。国内封堵器市场高度集中，子公司上海形状位居第二，未来可保持自然增长。

　　募集资金缓解产能不足，提升研发能力。募集资金主要用于药物支架及输送系统生产线改造、介入辅助器械的扩产和产品研发工程中心建设。

　　预计申购价格21.3-25.4 元。我们预计公司2009-2011 年全面摊薄后EPS 为0.72 元、0.93 元和1.21 元，同比增长45%、30%和31%。参考同类医疗器械公司09 年42.4-50.6 倍动态市盈率，乐普上市后合理价格为30.4-36.3 元，新股申购给予30%折扣，合理申购价格21.3-25.4 元。