申银万国：莱美药业(300006)抗感染药与特色专科药双轮驱动

　　管理层持股的民营医药企业。公司主要生产抗感染药与特色专科药。近三年公司业绩在小基数下保持高速增长，06-08 年收入复合增速66%，净利润复合增速96%。2009 年上半年公司实现收入1.52 亿，净利润1799 万，上市摊薄后半年每股收益0.20 元。以邱宇董事长为首的管理团队，持有本次发行后公司45.12%的股份，是公司实际控制人。

　　抗感染药与特色专科药双轮驱动收入增长。公司抗感染药08年收入占比56%，以三代和四代喹诺酮类药物为主，在喹诺酮类制剂生产企业中排名第9 位。抗感染药在收入快速增长的同时，因产品竞争激烈，毛利率呈现逐年下降态势。特色专科药08 年收入占比17%，目前规模尚小，但增速很快，主要包括抗肿瘤药和肠外营养药。公司淋巴靶向治疗纳米药物技术国际领先，淋巴结显影剂纳米炭混悬注射液全球率先上市，08 年销售规模600 万，增长200%以上。公司肠外营养用药N(2)-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺占据国内市场8.98%的份额，排名第5 位，目前该产品还处在起步发展阶段，近几年将迎来快速增长，公司该产品09 年销售规模将超过2000 万。

　　募集资金缓解产能不足。09 年上半年公司3 条注射剂及1 条粉针剂生产线均处于满负荷状态，产能利用率超过100%，本次募集资金将用于建设8 条生产线，其中制剂生产线4 条，原料药生产线4 条，缓解产能不足。

　　预计申购价格14.7-15.7 元。我们预计公司2009-2011 年全面摊薄EPS 为0.49元、0.57 元、0.66 元，同比增长35%、18%、15%。以2009 年30-32 倍预测市盈率计算，我们认为公司合理申购价格位于14.7-15.7 元区间。