申银万国：神州泰岳(300002)国内IT运维管理行业龙头

　　对本土化需求的理解和支撑能力以及低成本是公司相比国外竞争对手(如IBM、惠普等)的竞争优势，与电信运营商(主要是中移动)稳定良好的客户关系是相比国内同行的主要优势。由于公司负责了飞信业务的平台搭建、技术开发与支持、维护管理以及运营管理等全方位运维支撑业务，因此在该业务上与中移动的相互依赖度较高，从而客户关系不易变更。由于中移动拥有近5 亿的移动用户，截至1H09 飞信活跃用户数也仅5348 万，尚有较大的增长潜力，因此该业务也是未来1~2 年公司最为清晰的增长点。

　　募投项目若顺利投产，有利于现有业务的发展以及长期竞争力的提升。IPO拟募资5.03 亿元，主要投向飞信平台的大规模改造升级以及运维管理产品的更新。实际募资超出计划部分，将主要投向营销平台的建设、技术研发实力的提升以及流动资金的补充，预计投入资金3.42 亿元。

　　预计 09~11 年EPS 分别为2.12 元、2.85 元和3.71 元，建议询价区间70~74元。根据近期新股发行水平(剔除大盘影响)，考虑到公司近2 年的良好成长性，可给予一定溢价，按照09 年33~35 倍PE 确定合理价格区间为70~74元。