东吴证券策略部 寇建勋

　　创业板终于揭开了其神秘的棉纱，在国庆节前面向投资者开始发行，并一次发行10家，对于这个中国资本市场的新兴事物，很多投资者很迷惑，目前发行价格都比较高，到底有多大的参与价值呢？到底要不要参与申购呢？10家公司一起发行，到底该如何安排资金申购呢？对此我们东吴研究所做了相对具体的分析，并得出了一些基本的结论：

　　一， 本次创业板公司的发行价格偏高

　　创业板作为高成长公司的代表，新经济、高科技行业企业的集中营，该板内上市公司整体平均成长性应该强于主板，因此其享受更高的发行价格，本次创业板发行价格也充分体现了这个特点。我们看到10家上市公司中，发行的平均P/E超过50倍，高达53.247倍，远高于主板上市公司的平均24.7倍P/E，也高于国内中小板上市公司39倍的市赢率水平，如果考虑到这些公司上市后的炒做，创业板平均P/E可能达到80倍以上，估值非常之高。

　　二， 当前创业板值得申购

　　虽然说当前发行的价格比较高，发行P/E也处于中国资本市场的顶峰位置，但是我们认为当前创业板新股发行仍然具有申购价值。我们根据全球创业板市场P/E估值研究发现，全球创业板市场P/E比主板溢价133%，也就是说创业板的平均P/E是主板的2.3倍。目前国内主板上交所是25倍左右，对应的创业板P/E应该在57.5倍，深圳交易所的平均P/E是36倍，按照国际标准对应创业板的P/E在82.8倍左右，这说明国内创业板按照国际市场的平均估值水平应该在57.5—83倍之间，当前新股发行的平均P/E低于这个数字，上市后应该仍然有一定的上涨，新股具有申购价值。同时国内也有炒新传统，首批10家创业板公司发行，很有可能会有超于全球平均水平的表现，那样的话申购的价值就更大。

　　三， 炒做新股要当心

　　通过上面我们已经分析，当前创业板的发行P/E已经比较高了，经历上市上涨后，国内创业板的估值再度大幅度提升的空间有限，因此我们建议投资者可以“打新”，不要盲目“炒新”。投资创业板的企业时候，一定要充分考虑公司的成长性和持续发展能力，从基本面和公司治理制度着手，选出持续成长的公司进行投资。

　　四， 新股申购要有策略

　　我们认为投资者在新股申购的时候，要考虑三个因素，一是中签率，二是上市后首日交易价格，三是发行P/E。投资者需要平衡三者的利益后决定自己的申购对象。

　　中签率的决定因素是申购的资金量和发行的数量。发行数量已经公开的，在发行量固定的背景下，申购资金量成为决定中签率的核心因素。估计神州泰岳和乐普医疗以及汉威电子作为热门股，参与的资金会比较多，中签率估计不会很高。

　　上市首日价格是由公司的基本面和首次上市流通盘决定的，基本面好的股票，流通盘小的股票，容易产生比较高的首日涨幅。

　　发行P/E高的股票，首日上市自然上涨幅度会比较小，中签的收益也就相对比较少。

　　投资者新股申购就要考虑中签率、发行价格和首日可能价格涨幅，因为是这三个因素共同决定了您的申购收益，盘子小、基本面比较好的上市公司首日价格肯定高，但是由于参与资金多而中签率不会高，参与的整体收益未必乐观。

　　综合以上组合，我们建议投资者的申购组合为

　　30万以下的投资者：建议参与300004和300009的申购。

　　30万—100万的投资者，建议参与300002和300008的申购

　　100万---500万的投资者，建议按照上限申购300010、300004、300001以及300003

　　更大的资金量，按照上限尽量多的参与申购。

　　附件：

　　10家创业板公司发行基本数据表

代码	公司名称	发行价格(元/股)	发行P/E(倍)	申购上限(万股)	发行规模(万股)
300001	特锐德	23.08	52.76	2	3360
300002	神州泰岳	58.00	68.8	2	3160
300003	乐普医疗	29.00	59.56	3	4100
300004	南风股份	22.89	46.24	1.5	2400
300005	探路者	19.80	53.1	1.0	1700
300006	莱美药业	16.50	47.83	1.5	2300
300007	汉威电子	27.00	67.54	1.2	1500
300008	上海佳豪	27.80	40.12	1.0	1260
300009	安科生物	17.00	46.83	2	2100
300010	立思辰	18.00	51.49	2	2650
平均值	/	25.907	53.427	1.72	2453

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