□ 本报记者 徐建民

　　特锐德等首批10家创业板公司将于今日网上申购。公告显示，这10家创业板公司平均发行市盈率为55.26倍(详见下表)，上海佳豪最低，发行市盈率为40.12倍，神州泰岳最高，发行市盈率高达68.80倍。 平均55.26倍的发行市盈率究竟是高还是低，创业板市盈率多少算合适？要说清楚这个问题，其实并不容易。

　　对于创业板上市公司的估值，各个机构的估值模型都不同，目前还没有统一的评估方法。但是，有一点可以明确，正如一位券商保荐人说“创业板公司有高成长性的特点，估值水平肯定偏高，就像中小板估值普遍高于主板市场，创业板的平均估值水平也会高于中小板。”问题是多少算高？50倍、60倍还是100倍或者更高。因此，创业板发行市盈率多少倍算合理，其实没有一个现成标准。在牛市时，也许100倍的市盈率都不算高，而在熊市时也许30倍的市盈率都不算低。创业板发行市盈率多少倍算合理，还有待市场的检验和认可。

　　我们首先来看国际“惯例”：根据国外成功创业板的经验，创业板的总体平均市盈率高于主板市场，美国NASDAQ的市盈率远远高于纽约证券交易所市场。美国纳斯达克市场金融危机前，平均市盈率在34倍左右，一直保持对主板市场一倍左右的溢价。韩国的创业板市场，在推出后半年的表现持续强于主板，在后续的一些牛市表现更为突出。如果按纳斯达克市场一倍左右的溢价比较而言，现在这10家创业板公司平均发行市盈率55.26倍应该是在比较正常合理的范围内。

　　再来看“主流意见”：证监会有关部门负责人23日表示，特瑞德等10家首批发行的创业板公司询价过程中，发行人和主承销商遵循谨慎性原则，10家公司中，绝大多数公司的定价低于询价对象报价的中位数。但是，由于这10家公司是首批发行的创业板企业，市场对公司成长性的反映非常正面，因此，发行市盈率较中小板企业偏高。深圳证券交易所理事长陈东征曾提出，“创业板发行市盈率将高于30倍。”他说：“创业板发行市盈率是肯定高于主板的，主板现在是30倍，创业板的企业不同于主板，发行市盈率是要高于30倍的。”这意味着创业板企业有更大的定价空间。其实，在NASDAQ上市的中国企业中，百度创造了540倍发行市盈率的神话。这样高的市盈率也是市场博弈的结果。不过，业内专业人士提醒投资者高市盈率是一把双刃剑。

　　一方面，较高的发行市盈率使得上市企业能够融得更多资金。这些募集资金将投向企业项目的研发、市场开拓等经营环节中，从而快速推动企业发展；企业的良性发展不仅壮大其自身，也将给投资者带来较好的回报，从而奠定企业在投资者中的声誉，企业上市后再融资也将变得更加容易；而后续融资将为企业下一轮的发展提供强有力的支撑，从而形成企业与资本市场的良性循环，推动企业长远发展。

　　另一方面，较高的市盈率也将使企业面临较多风险。高市盈率必然使得上市企业的发行定价较高；而较高的股价必须靠持续成长的业绩来支撑，由于创业板上市企业既是高成长又是高风险企业，企业经营可能大起大落，一旦企业经营出现问题，将诱发股价的大幅波动。回首往事，在网络泡沫破灭时，在纳斯达克上市一度辉煌的中国三大国内门户网站的股价经历了股价下跌超过90%的惨状，而网易更是曾面临退市的尴尬。如果创业板上市企业上市之初便过度透支了其未来长时间的成长性，引起股价的持续下跌，对投资者造成巨大打击，也影响到企业自身的发展和成长，后续的再融资变得更加艰难，甚至就有退市的风险。这一点应该引起投资者高度重视。

　　A股市场中小企业板在推出后曾经经历了估值从过高水平向正常水平回归的过程，这一幕会不会在创业板重演，目前还不能完全确定。目前，平均55.26倍的发行市盈率是不是合适，还有待市场的检验。如果市场认为高了，投资者就会用脚投票，相应的估值也就会应声而下；如果低了，投资者也会迅速跟进，相应的估值也就会水涨船高。对于投资者而言，没有必要刻意纠缠创业板发行企业市盈率多少？而应刻意研究上市企业的业绩成长性。因为，真正支撑股价的是上市公司持续增长的业绩。'

　　首批十家创业板公司发行市盈率一览

　　公司名称 代码 发行价 对应市盈率

　　特锐德 (300001) 23.80元/股 52.76倍

　　神州泰岳 (300002) 58.00元/股 68.80倍

　　乐普医疗 (300003) 29元/股 59.56倍

　　南风股份 (300004) 22.89元/股 71.53倍

　　探路者 (300005) 19.80元/股 53.1倍

　　莱美药业 (300006) 16.50元/股 47.83倍

　　汉威电子 (300007) 27元/股 60.54倍

　　上海佳豪 (300008) 27.80元/股 40.12倍

　　安科生物 (300009) 17.00元/股 46.83倍

　　立思辰 (300010) 18.00元/股 51.49倍

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