上海证券

　　公司概况：

　　先进的IT 运维服务商公司前身北京神州泰岳软件有限公司成立于2001 年5 月。王宁、李力为公司的共同实际控制人，汇金立方和金石投资为公司在2009 年6 月增资引入的投资者。

　　公司主营业务为向国内电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供IT 运维管理的整体解决方案，包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成；公司全资子公司新媒传信是移动互联网运维支撑的专业公司，提供全方位的移动互联网运维领域的技术产品开发、运维支撑服务；控股子公司泰岳通信技术专业从事面向电信主设备厂商和各运营商提供无线网络优化服务。

　　业务结构

　　飞信运维支撑外包服务是公司业务收入的主要来源公司的业务涵盖了四大专业方向，即系统网络管理、信息安全管理、服务流程管理和面向电信网络的综合网络管理。

　　公司营业收入可分为软件产品开发与销售收入、技术服务收入和系统集成收入。近年来，飞信运维支撑外包服务收入的迅猛增长，是公司技术服务类收入持续快速增长的主要原因，2007 年度、2008 年度和2009 年1-6 月，公司技术服务类收入总额中的占比分别为73.73%、78.30%和88.72%，其中，来自飞信运维支撑外包服务的收入占公司技术服务类收入总额的比重分别为72.39%、88.24%和84.21%。

　　募资项目：

　　飞信平台大规模改造升级项目是最主要的募投项目本次公司IPO 募集资金计划投入飞信平台大规模改造升级、电信综合网管产品、无线网络优化平台、IT 监控管理平台、运维服务流程管理系统和新一代安全运行管理中心等六个项目，飞信平台大规模改造升级项目显然是公司最主要的募投项目，该项目占公司募集资金计划项目总投资的33.51%。

　　公司各个项目均具有很好的市场前景，符合国家信息化建设需求，具有巨大的市场潜力。公司募投项目达产后，公司原有的优质客户可以平滑转移为其新产品用户，同时可以更好的满足客户IT 系统投资增加和业务规模、 品种日益丰富所带来的IT 运维管理业务新需求。

　　产品市场

　　IT 运维管理是企业信息化建设的重要内容。 网络的普及和企业信息化建设的推进，使得现代社会的高效运转越来越不能脱离IT 系统的协助。IT 系统的运行维护作为保障IT 系统服务质量的主要方式，其重要性日益显出。随着IT 系统所承担的业务量不断增加，尤其是大量在线关键业务系统7×24 小时稳定可靠运行的刚性要求，对IT 运维管理产品及相应服务的需求会更多，质量要求会更高，其市场容量将不断地扩张。

　　IT 运维管理的需求空间正不断扩大

　　IT 运维管理行业的景气程度主要取决于电信、金融等IT 应用较成熟行业的大型企业和政府部门的IT 投资规模。例如，在电信领域，随着产业重组后全业务竞争格局的形成，运营商将面临着网络同质化、资费同质化、业务同质化的局面，最终竞争将集中到运营商的内部管理能力，使其经营理念由“以网络为中心”向“以用户为中心，以服务为导向”转变，促使其加大IT 运维管理投资。电信重组之后3G 牌照的发放，使得电信运营商加大3G 网络建设投资，作为电信网络建设的必要组成部分，IT 运维管理产品及服务需求将大幅增长。

　　竞争能力

　　具备电信网络运维服务的市场优势公司拥有丰富的电信、金融、能源等行业和政府机构的IT 运维管理项目实施经验，尤其是在线关键业务IT 运维管理的经验和方法论。作为电信运营商的重要合作伙伴，公司多次参与电信运营商技术规范的制定，并由此了解和掌握了运营商IT 系统及其业务的发展规划及建设思路，进一步把握了电信领域内IT 运维管理系统建设的技术需求和发展趋势。

　　2006 年度、2007 年度、2008 年度、2009 年1-6 月，公司来自电信行业的收入占营业收入的比例分别为71.10%、82.99%、81.51%和92.02%。2007年度、2008 年度和2009 年1-6 月，公司来自飞信运维支撑外包服务的收入分别爆发式增长为8,773.92 万元、27,783.08 万元和22,508.75 万元，2007年和2008 年该业务分别较上年增长100.00%和216.66%。公司在中国移动飞信业务运维支撑外包服务方面的进展，为公司取得在电信网络运维服务领域的其他业务方面的开展奠定了基础。

　　具备一定的技术优势

　　公司在面向计算机网络的管理方面的技术水平在行业内处于领先地位，公司产品与IBM、HP、BMC、CA 等国际厂商相比，公司除了在运维服务本土化需求开发和业务反应速度方面具有得天独厚的优势外，在可靠性、丰富性、独特性和创新性等方面水平相当，公司所提供的解决方案也符合国内外的相关标准与规范，在理论基础和系统架构上均达到国际一流水平。

　　与国内同行业厂商比较，公司的产品在上述各方面均具有一定的领先优势。随着电信运营商对数据业务系统的投资力度加大，以及电信网络的IP 化，电信行业内面向计算机网络的IT 运维管理需求将逐步增加，公司在这一领域内技术与产品的先发优势将得到进一步体现。

　　风险因素

　　对飞信运维支撑外包服务业务依赖的风险2007 年、2008 年和2009 年1-6 月，公司对中国移动飞信业务的运维支撑外包服务业务实现的营业收入分别为8,773.92 万元、27,783.08 万元和22,508.75 万元，占公司当期营业收入的比例分别为19.82%、53.50%和68.99%；该类业务实现的净利润分别为3,731.91 万元、9,097.17 万元和8,928.45 万元，占公司当期净利润的比例分别为42.23%、75.47%和76.30%，对中国移动飞信业务的运维支撑外包服务已经成为公司收入和利润的主要来源，存在着对单一主体发展的过分依赖和不确定性风险。

　　收入增长幅度波动的风险

　　2007 年度、2008 年度和2009 年1-6 月，公司来自飞信运维支撑外包服务的收入分别爆发式增长为8,773.92 万元、27,783.08 万元和22,508.75 万元，2007 年和2008 年该业务分别较上年增长100.00%和216.66%。该业务的快速增长主要是公司子公司新媒传信的飞信运维支撑外包服务收入从无到有，大幅增长所致。但未来随着飞信运维支撑外包服务进入稳定发展期，其收入增长存在着增长幅度波动较大的风险。

　　估值分析

　　盈利预测

　　基于以上分析和公司现有发展情况，预计09 和10 年公司分别可实现营业总收入732.19 百万元和900.59 百万元，可实现归属于母公司所有者的净利润219.95 百万元和280.36 百万元，09 和10 年按IPO 后的加权平均股本核算的每股收益分别为2.07 元和2.22 元。

　　股票估值

　　基于09 和10 年盈利预测及其成长性，预期未来公司上市后的6 个月内公司股价对应2009 年的动态市盈率可达30-35 倍，公司股票合理估值为62.23-72.60 元/股。

　　询价估值

　　从谨慎原则考虑，按照已实现的2008 年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润，以本次发行后总股本计算的每股收益0.95元为估值基准，同时考虑2008 年奥运等因素对公司业务确认的影响和2009 年的盈利增长性，给予合理发行询价区间所对应35-40 倍市盈率，我们预计公司的IPO询价区间为33.38-38.15元。在基本合理的估值假设下，二级市场相对于一级市场的最高溢价可达117.51%，所以，建议积极参与询价。

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