天涯已经是“创业板自由人”了，它与创业板若即若离、时远时近，是公司、VC、监管层的多重关系角力的一个侧影

　　采访 | 本刊记者  袁茵  潘虹秀  王春梅

　　文 | 本刊记者？袁茵？潘虹秀

　　“证监会要求创业板企业自查与主板区别。”8月24日新闻传出后两个小时，海南天涯在线网络科技有限公司(以下简称天涯)总裁邢明就提到这件事。

　　呼声甚高的“领军者”天涯在创业板开闸在即宣告观望，并不妨碍邢明密切关注创业板任何风吹草动。

　　面对媒体，邢明一向的豪爽大方有所收敛。显然，“天涯和创业板”这一话题给他带来的困扰太多。他不愿谈论这一话题，实在无法避免的公开场合，他总是回答“谨慎观望”。

　　2007年、2008年的中国大牛市中，邢明曾在公开场合承认如果条件合适，天涯预计2009年登陆创业板。到了创业板开闸在即，天涯却没有继续行动。

　　难免有人怀疑，邢明是故意借创业板炒作天涯。他极力否认。“突然发现我们成了创业板领军企业，很意外。上市之说是部分媒体的误读误传。”邢明还叹道，中国公司高调没有好处，反而带来很大压力，资本市场这样，企业经营亦然。

　　邢明没有明确说资本市场带来的压力究竟是什么。不过，“天涯领军冲刺创业板”新闻频频出现在各大报纸、网络乃至电视媒体中，实在是中国监管层不喜欢看到的。

　　7月26日，证监会受理企业递交创业板上市申请第一天，证监会相关工作人员就再三要求在场的媒体，不要渲染上市企业名单，不要让创业板成为企业自我炒作的工具。曾有一家网络媒体，在证监会大门外偷拍前往现场递交材料的企业人士照片，上传到网上，并冠以“首家”字样。很快，该网络媒体被要求撤下具体企业的名称。

　　监管层有他的苦衷和压力。创业板筹备，10年来一路走来，始终伴随着一种质疑声：创业板风险很大，有足够多的优质企业吗？投资者能识别并承担风险吗？中国股票投资者素来爱爆炒。监管层不愿意那些高调的企业借媒体高曝光来获得被投资者爆炒的机会。他们希望创业板能培养出一批比较理性的价值投资者。为此，监管层甚至对创业板的合格投资者设置了门槛。

　　已经递交上市企业的100余家企业进入了上市缄默期。“证监会口头上要求我们不能接受媒体采访。”多家上市名单中的企业均婉拒了本刊记者的采访要求，尽管他们内心很期望借助媒体把自己企业的“亮点”告诉公众。

　　此刻，似乎置身创业板事外的天涯与邢明，其实没有停止对创业板的关注与琢磨。作为一个老股民，邢明甚至会在创业板开闸后相机而动。他问道：“其实中国股民，投机心理比较强，反而美国股民比较保守，你说创业板二级市场会不会火？”

　　10年来，天涯跟传说中的创业板时近时远，将来也不是没有可能完成对接。

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　　创业板的11年 天涯的11年

　　天涯成立于1999年3月，最初只是邢明和伙伴创立的海南门户网站海南在线的一个频道。当时，中国互联网热门的模式主要是新闻门户网站，网易、新浪、搜狐等三大门户网站均在起步阶段。后来，社区形式存在的天涯，聚集的活跃用户越来越多，影响力越来越大，逐步独立。

　　“中国创业板(筹备)也有11年了。”邢明回忆。

　　1998年，中国证券市场首次开始了创业板的政策研究。当年12月，原国家计委向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”。同一时期，香港、日本也在筹备创业板。此前，德国、韩国已建立创业板。当时，这股风靡亚洲的创业板之风主要受美国纳斯达克影响。彼时，正是互联网企业的黄金期，美国纳斯达克正迎来互联网企业的IPO高潮。在很多人看来，创业板就等于互联网为首的高科技创业企业的IPO平台。

　　创立于“物法自然”的海南，与扎堆京沪的互联网公司相比，天涯的气质偏“单纯”。

　　邢明有点理想主义者的浪漫劲儿，充满人文情怀。2006年以前，一直稳坐论坛头把交椅的天涯社区只是天涯在线一个“好玩儿的附属品”，邢明自封“首席体验官”，甚至没有系统的商业运作。

　　但邢明个人却是位相当成功的股民，自认为十分了解中国资本市场。他是为数不多的中国第一代股民，1993年开始炒股，资产从几十万元增至几千万元，天涯的启动资金就来自股市。

　　1998年提出中国创业板的想法时，天涯还只是一个讨论股票的论坛。当时中国股市刚经历过一场网络概念股热潮，海虹控股曾是A股最富盛名的网络股，从十几元钱一股涨到八十多元。邢明大赚了一笔。那时，美国纳斯达克异常活跃，网景、雅虎成了新的商业偶像。1999年，深交所筹备创业板市场的工作正式开始；2000年9月：深交所停止在主板市场发行新股，全面进入创业板市场的筹建。

　　不仅邢明，许多公司也被创业板“萌”了一下，兴冲冲准备登陆创业板。券商亦然，“那时的准备就是一窝蜂；没什么思路，没什么明确目标，抓一单是一单”，招商证券投资银行部总经理谢继军回忆。2000年谢继军到招商证券工作时，中国证券市场的中小板还没建立，还没有保荐人制度，中国投资银行业也不成熟。主板、创业板，“抢到什么项目就做什么项目”。

　　2001年11月，随着美国网络股的泡沫破裂，香港创业板也遭重创，国内A股随之进入熊市，时任总理朱基表示把主板市场整顿好后再推出创业板市场。

　　此后，创业板无声无息了。间或有几个相关议案传出，也激荡不起中国资本市场的涟漪。一些具备IPO条件的公司不再寄希望于中国资本市场。有些公司比较失望，符合主板要求的就奔赴主板，后来中小板出台，有些公司经过几年培育上了中小板了。天涯的网络同行们——新浪、网易、搜狐等门户网站纷纷登陆海外的纳斯达克。创业板大军就这样分化了。

　　招商证券保荐的川大智腾(002253.SZ)就曾是创业板的拥趸，熬过创业板沉寂的几年，2008年初才登陆中小板，IPO之路走了7年。这还算是幸运的。更多的公司可没走出来，消失了，或者转行。“许多销声匿迹的互联网、生物医药等高科技行业公司，假如当时上了创业板，结果很难说。”招商证券的谢继军停顿了一下；“但它们退市的可能性也比较大。所以说，通过一段时间来优胜劣汰也是好事。现在积累的创业板资源平均创业时间8-10年。”

　　虽然曾是成功的股民，但在企业如何嫁接资本方面，邢明似乎有点迟钝。

　　直到资本登门，邢明才意识到上市必须提上日程了。2004年天涯被评为最具投资潜力的平台，一些率先登陆纳斯达克撬动资本杠杆的公司希望收购天涯，其中不乏新浪这样量级的公司。互联网逐渐复苏，博客、Web2.0(当时还叫P2P)呈现很好的趋势。“和那些没有钱的创业者不一样，天涯还能撑，所以拒绝了。不过，没有融资，发展速度慢了。”邢明承认没有踏上这一轮资本快车。

　　天涯终于开始接触资本。最早找到天涯的是时在IDG的王功权。王是天涯注册用户，经常在文学版面里写诗，其ID(注册名)VC007还很有名。王功权一见邢明就问天涯的盈利模式、怎么赚钱，其对互联网的深刻理解和前瞻性对邢明触动很大。邢明开始主动接触资本，当时的资金都是美元，退出方式只能是纳斯达克。同时，中国的已有网络公司“找到盈利门路”，纳斯达克反映积极，网易股价从每股0.7美元涨到70美元。邢说，“像神话一样，这个机制这么好，我们肯定考虑。”

　　不过，最终IDG没有投资天涯。最主要的原因，恐怕还是天涯的盈利问题。因“真实、自由、没有铜臭”被中国人喜欢的天涯与商业接轨不易。

　　“如果完全不谈商业化，从一个社区角度，我是特别喜欢天涯的。”2006年，已经告别IDG，加盟鼎晖创投的王功权在做客天涯人物访谈时，曾如此评价过天涯。“有一些遗憾的是，(天涯)在商业化上显得比较薄弱。商业化的能力，在这个企业中能不能激发出来？怎么把商业化的东西跟现有的东西不破坏风格、不降低档次地糅进去，这是一个大问题。”

　　如果说2001年前的资本市场对互联网公司只看概念，怎么赚钱一律不问，现在的资本市场相当理性。?

　　创业板各派力量角力？

　　关于IDG与天涯的失之交臂，有人认为乃是因为邢明的国内上市情结。

　　2006年，天涯进行A轮融资，最终是谷歌、联想投资、清科等联合注资天涯。投资协议中设置了条款，如果国内上市条件好，天涯打算国内上市投资者就必须促成。

　　在上市地点上，天涯做了“两手准备”。在评价纳斯达克时，邢明说道：“纳斯达克更了解互联网，看得更长远。”

　　对于香港市场，邢明也没有排斥。虽然香港创业板近乎宣告失败，但腾讯、包括早期的Tom.com在香港表现很不错。已经有许多香港券商找过邢明。“内地券商和香港券商区别非常大，我感觉，内地券商还惯于传统产业公司的IPO思路。”邢明表示他本人对境内境外上市还都比较了解。

　　这时节，创业板几次传出消息，都迅速沉寂，“多重准备”同样是券商的普遍心态。招商证券谢继军说：“跟企业说好了，要符合创业板，就准备创业板；如果到时候不推出，能上中小板的就上中小板。别想法太多。”

　　天涯与创业板的亲密接触乃是从2008年开始的。

　　2008年初深交所注意到了天涯。深交所做了全国性的创业板调研，此时大量的优秀互联网公司已经登陆境外资本市场，在拟上市资料库中选中天涯。邀请十三家公司召开创业板研讨会的消息传出后，天涯成了创业板的焦点公司。

　　到哪去上市，实在是一个综合考虑的结果。邢明说道：“要考虑投资人的需求，还有避税、财务、期权等操作。”

　　VC在所投企业通往IPO的道路中，通常扮演着至关重要的作用的角色。当年，新浪去纳斯达克上市乃由VC华登国际幕后一手操办，并首创了中国互联网公司境外上市的“新浪模式”。

　　对于美元VC来说，他们大多青睐境外上市。在首批108家递交创业板上市申请的材料中，鲜有美元VC投资的企业。美元VC大多持观望态度。

　　监管方和VC似乎在进行一场角力。

　　角力之一：法律架构。“公司法律架构的改变需要时间”，华登国际董事总经理李文飙说道。为方便境外上市，美元VC投资的企业，大多投资后，做了海外的法律架构。王功权则表示疑惑，政府对做回国内法律架构的企业，在上市上会不会“歧视”？

　　角力之二：创业板特质。光速投资、鼎晖创投、华登国际均表示，在观看创业板第一批，是什么企业通过了IPO？发审委怎么评价企业？股民怎么承受风险等等。换句话说，就是要看明白，创业板到底是能像纳斯达克那样培养一个初创企业变成伟大企业的市场，还是像香港创业板那样的“小小板”？一位美元VC认为首批递交材料的108家企业，大多数都是政府关系较好，或者“走后门”的企业。美元VC在呼吁减少行政干预，多一点市场化。

　　VC分两派。一类是以人民币VC为主，他们不像美元VC那样在意创业板是否是能“培养出伟大企业”的中国纳斯达克，他们更在意创业板作为VC退出渠道的功能。考虑更多的是，相比中小板，创业板是否上市更快？企业IPO排队时间更短？因此，深圳为主的本土VC是创业板最热情的拥趸。在首批创业板上市申请名单中，有不少企业由中小板转板而来。或许正是这种背景，证监会要求上市企业自查与主板的区别。

　　“首批递交创业板上市的108家企业，有三成企业是内生动力去上创业板，有七成是外面压力之下去上的。”一位人民币VC说道。他所说的压力，乃是指企业别无选择，很缺钱，而又无法在其他资本市场上市。这种观点具有一定代表性，也导致了更多的企业选择审慎的观望。

　　目前，证监会规定了两条基本量化指标：成长性，比如达到一年20%-30%；年净利润达到2000-3000万。谢继军估计，“现在券商手里的项目基本都远高于这个标准。”

　　天涯的投资人如何考虑？就联想投资来说，他们并不排斥创业板，目前也有企业在首批申报创业板的名单中。

　　但为何天涯没能出现在创业板的首批候选里？不得而知。

　　邢明强调天涯已经达到创业板的上市门槛。2006年融资后，天涯开始大规模商业运作，2007年营业收入3000多万元。他没有透露2008年的具体收入，但是表示2008年增长同比接近100%，2009年销售收入同比增长可能接近200%。

　　邢明声明，他对创业板充满了信心。

　　邢说，“国内市场自然是天涯首选，用户、品牌都集中在国内。大量优秀的互联网公司都出海融资，我们希望我们能成为中国上市公司中最好的网络公司。”

　　对于创业板，“它不应该是一个小小板的概念，它应该是一个小公司到大公司再到伟大公司的感觉；主板给我感觉更适合传统产业。”

　　对于香港市场，他认为：“腾讯表现很好，市值很高，但香港终究和国内资本市场之间有一道防火墙。”“无论市值、流动性、活跃度还是公司的PE，中国资本市场，不久后都会超越美国。”按照邢的观点，虽然纳斯达克对高成长、创新，特别是互联网比较理解，有基因和传统，但长期上市后的二级市场上，公司市值或许比不上香港和内地资本市场。

　　看好归看好。对于创业板，天涯依然未动。

　　2009年邢明很忙，辗转全国乃至世界各地，甚少回到休闲惬意的天涯总部海南。他已经跑了几趟美国硅谷，了解与BBS相关的前沿技术，顺便网罗经济危机中流出的IT人才。天涯并不着急，如今的市场不算景气，推后IPO能得到更好的融资量。在这个阶段，邢明希望能更充分释放产品、用户体验、社区状态，让外界重新想像天涯的价值。

　　这意味着，放弃首批登陆创业板的天涯，也不会在第二批、第三批乃至第N批的创业板IPO名单上出现。

　　外界猜测，创业板公司会批量上市。谢继军说：“完全应该是这样的，赶快把板块建立起来。最好在几个月内尽快达到上百家的规模。”

　　“一个不成熟的东西赶上去了也不太好，”邢说，“所以我们关注点还在业务本身。”无论天涯上创业板与否，2009年都是关键的一年，步伐慢了的天涯必须发力。

　　清华科技大厦26层，天涯北京分公司的新办公室，玻璃墙外的风景让人心旷神怡。邢明算了这么一笔账：“这层写字楼年租金300万元，在海南可以买一层楼。如果IPO，按照30、40倍的市值，成本过亿元。去年我们买了IBM的用户体验咨询，价格也接近300万。的确很贵，但我们吸引了不少人才。天涯积累的能量释放后再IPO，再算这笔账，会觉得更值得。”

　　现在，天涯已是个“上市自由人”了，无论业绩、条件，登陆几个资本市场都没有问题。不过邢明不再像两年前那样会明确地说，2009年登陆创业板。即便一再追问上市时间，他也不过重复那个充满禅意的词：“机缘”。

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