首播时间：2009年8月1日

　　一、分田分地真忙

　　7月随着新股恢复发行，创业板公司何时亮相也让人更加期待。7月26日证监会正式受理创业板公司上市的申报材料，这意味着中国股市筹备了十年的创业板大戏真的就要开始上演了。十年来，创业板让中国的新兴科技企业翘首以盼，他们渴望登上这个融资平台，让企业得到超常发展。而广大投资者对创业板最直接的反应就是“高风险、高收益”。因而有人觉得它很刺激，正在期待着一场惊心动魄的博弈；还有一些人出于对主板市场存在各种问题的无奈，把它视为又一个散户的“绞肉机”。那么创业板究竟承担着人们怎样的期望，它能否完成自己的使命呢？“十年磨一剑”，到底磨的是什么剑？真的能像传说中的那样，能让中国的投资者眼前一亮吗？

　　今天7月26日，是证监会正式受理创业板公司上市申报材料的第一天，我们看到，一大早来自国内几十家创业企业的代表和券商保荐机构以及众多的媒体就已经聚集在证监会的大门口。那么第一批抢滩创业板的企业都具有怎样的特点和实力呢？

　　尽管9点钟证监会才开始受理材料，但是记者看到，8点钟很多人就来到证监会门口等候，他们身旁的这一个个手提袋和拉杆箱里面，装满了申报材料，同时也倾注着一批批创业者热切的期望。

　　我们看到各家保荐机构都抢在第一天过来，你们觉得今天来申报跟明天，正常工作日申报有什么不一样吗？齐鲁证券投资银行总部业务总监告诉记者今天对他们企业来说非常重要，因为大家觉得今天是第一天，就好像头彩一样，准备了那么长时间，应该是跨了三个年头，准备了很长时间，企业很积极，准备也很充分。记者问：“这次带过来几个项目？”业务总监说：“我们齐鲁证券一共两个项目，但是项目很多，我们是优中选优，精选出来的。”

　　记者：“这两个项目都从属什么行业？”业务总监回答：“一个是新材料行业，另一个也是科技项目。”

　　这位保荐人告诉记者，他们前一天经过抽签，有幸成为当天第一个上报材料的保荐机构，9点钟，齐鲁证券和民生证券等四家保荐机构和企业代表首先进入大厅，证监会四个受理小组早已做好了准备。“材料有几份？”，“材料一正三副，四份。”

　　随后齐鲁证券保荐的两个项目率先完成申报，记者看到他们只用了短短十五分钟的时间，齐鲁证券投资银行总部执行总经理赵禹走出申报大厅显得一身的轻松。他告诉记者：“

　　我们的材料准备的比较充分，审起来很顺利。”记者问：“现在您第一个申报结束，现在什么心情？” 赵禹说：“今天是我们特别值得庆幸的日子，对我们来讲是一个节日。”记者问“是不是有一种如释重负的感觉？一段紧张的冲刺结束了？” 赵禹说：“这只是短暂的，因为我们准备了十几家企业，马上还要后续陆陆续续地上报。”

　　在这些保荐人的职业生涯中，7月26日注定将是一个值得纪念的日子，这一天申报结束时，证监会给出了统计结果，共有38家保荐机构推荐的108家企业递交了创业板上市申请，占到了事先摸底申报企业数量的一半还多。而在此一个月前，记者在中信证券看到，这些保荐人还在为申报材料做着最后的修改工作。中信证券企业发展融资部执行总经理甘亮

　　说：“要在7月底之前完成具备申报的条件，包括7月底之前内核要通过。最后一个月是大家冲刺的阶段。”

　　据了解，这几个代号为“蓝天”的项目就是他们精心筛选，准备首批推向创业板的企业，预计8月份就将正式报审。记者看到在最后的冲刺阶段，这些保荐人们仍然放不下一个问题，那就是这些企业到底够不够份量，能不能打响创业板的第一炮。

　　甘亮在会议中说：“按照证监会的要求，我们作为保荐机构，在创业板申报过程当中，可能重点要问答的一个问题，到底企业自主创新的能力在哪里，未来的成长性到底怎么样？” 中信证券企业发展融资部副总裁樊丽莉说：“他们企业自己也想能不能少说一点，比如价格上，协议的东西少说一些，你不说的话，有些东西是说不透的。商业机密方面的，他认为是商业机密。” 保荐人陈平进说：“是一种服务的创新，还是应该突出这个概念。”

　　记者看到，能上创业板的企业，不仅要符合最基本门槛，既最近两年净利润累计不能少于1000万元，或最近1年不少于500万元，营业收入最近两年增长率不低于30%，最近一年不少于5000万元，除此以外，在高成长和高创新能力上还有着更加严格的限定，而深圳证券交易所还在两高的基础上，进一步给出了“六新”的筛选范围，即新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。如何能迈过这一道道关口，让当前所有的保荐机构都煞费苦心。同样，作为创业板最大的受益者，风险投资机构当前也正按照创业板的最新精神调整投资策略，加快投资进度。

　　深圳创新投资集团董事长靳海涛告诉记者：“那么以前在我们投资的时候，特别新的东西我们不敢投，一开始互联网啊，这个高端的服务业啊，这种轻资产运行的，都不敢投。那现在经过经验的累积，我们敢投这样的项目。”

　　在采访中靳海涛告诉记者伴随着创业板十年的筹备进程，他们也走过了十年的风风雨雨，目前公司累计投资了230个项目，在海内外已经上市的有38个，是国内最大的内资风投机构。这块屏幕上显示的十几只股票就是一些还处于锁定期或没有完全套现的上市品种。记者仅从潍柴动力这一笔投资给他们算了算账，账面盈利就有十多亿元，收益50多倍。如今创业板让他们全面进入了收获的季节，靳海涛喜悦的心情溢于言表。靳海涛表示：“我认为中国的创业板一定会成功，而且会成为世界上最优秀的创业板之一。在中国这几个板块当中，我个人的判断是创业板将是最好的一个板块。”

　　面对热潮涌动的创业板，长期致力于创业板推动工作的天相投资顾问公司总裁林义相博士向记者透露，目前全国已有360多家公司已经做好了上市准备，而他预计首批上市企业恐怕不会超过一百家，当前他最关注的是创业板如何能服务于更多的中小企业。林义相表示：“那么在金融危机这个大背景下，我觉得我们更应该更快地来推出创业板，因为创业板实际上更多的是一些我们刚刚起步的一些企业，这些企业可能代表着我们的未来。一个大的国有垄断企业，它能够筹集600多亿的资金，你把这600多亿资金，给一个国有的垄断企业，我觉得它的效果远远不如给300多家创业企业。大家可能知道有上千家的公司是稍微做一些改制，做些规范，就能满足条件。从三年左右的时间来看，目前企业的状况如果它再发展到三年时间，可能会上万家企业符合创业板了。这个资源是全世界没有任何一个国家具备的，这是中国特有的。”

　　对于已经占到国内GDP份额60%以上，提供就业超过75%以上的几十万家中小企业来说，到创业板上融资还是可望而不可及。而国内专门从事创投研究的清科集团董事长倪正东告诉记者，更多企业的融资实际上还是要依靠为数众多的风险投资和股权投资来完成。倪正东说：“过去这十年，创投在中国投了3800家企业，接近4000家企业，哪怕是在历史最高的时候，中国企业，就是VC支持的企业上市也就90多家，但每年投资的项目600多家。”

　　这个火热的夏天，人们在各个投资论坛上明显感受到，尽管金融危机尚未过去，海外上市仍处于低潮，但国内创业板推出的消息，让风投机构们顿时兴奋起来。长期从事中国风险投资研究的倪正东告诉记者，今年第二季度，国内有99家企业得到创投机构的资金支持，比一季度增加了一倍还多，创业板正在带动风投行业掀起新一轮投资热潮。”倪正东说：“这是第一次人民币投资超过外资投资了，在VC方面，人民币基金大部分是往创业板方向去靠近的，一些新的技术，新的服务，新的商业模式，我觉得还是很有特点的一些公司。”

　　记者看到，如今创业投资的热潮也从各大高新技术园区逐渐向高校里陆续扩散，北京大学的股权投资培训班两年来学员人数已经超过了1千人，由学员们自发成立风险投资基金已经多达四十多家。

　　花木兰创业投资基金董事长韩冬梅告诉记者：“我们这块的这个投资过程中呢，可能投的初期的比较多一些，初期跟中期。因为真正中国市场初中期的企业大量的真正有暴利的企业是在初中期。到成熟期了，它已经看得见了，大家伙儿都能算出来它的账了。这个初期跟中期，它具备一个暴利的滚动时期。”

　　北京大学副校长海闻告诉记者，创业板开通的意义更在于，它用一种机制点燃了创业者和投资家们的激情和梦想，激励风投机构这个主力军去广泛地播撒重金。

　　北京大学副校长海闻说：“就是到了一个大家都特别如饥似渴地要了解这方面的知识的这么一个阶段，不论是这个投资机会也好，包括对支持一些新的企业创新发展也好。这个总的来讲，我认为现在中国这些企业家充满了激情，这是一个最大的一个感受。

　　二、公司探营

　　对于当前正处于金融危机困境中的中小企业来说，创业板并非是一个想当然的融资平台，即便达到财务门槛，如果缺乏好的盈利模式和自主创新的能力，企业想从这里输血也

　　是水中月镜中花，那么创业板究竟是谁的乐园呢？

　　在深圳创新投资集团记者了解到，他们手里的200多个投资项目中，有不少是去年刚刚投资，瞄着创业板而挑选出来的，那么项目究竟是如何选出来的，冲击创业板有着怎样的实力呢？

　　深圳创新投资集团董事长靳海涛告诉记者：“别人想仿效你，想替代你，比较难。或者是另外的产品，另外的模式想替代你比较难。那么第二个呢，就是应该投那些没有天花板效应，广阔天地大有作为的，而不是在一个小房间里头打转儿。那么另外还要投那些创新模式的，和创新性产品。”

　　那么这些创业板的参赛选手们到底有着怎样的创新性和成长性呢？记者走访了几家准备在创业板上市的企业。翰宇药业是深圳高新区一家生物制药公司，从事多肽药物的研发。总经理袁建成告诉记者，7年前他从美国回来，靠400万元起家开始了创业之旅，先跟踪仿制，随后自主研发，目前已经把这家公司做成了国内领军企业。袁建成告诉记者：“我们以前引入国外仿制药，就在中国没有上市的这个药品，我们通常一年只能研发一个到两个。因为它要做临床，它消耗的时间和金钱是非常大的。还有一个就是自主知识产权对资金的需求也是更大。所以如果说你进入创业板你募集到更多的资金，首先比如说今年我们调整了我们的一个发展的速度。我们由原来的一到两个项目，我们今年投入了五个，那么明年我们计划是投入七个。”

　　由于去年引入了风险投资，今年又将迎来创业板，袁建成的胃口也越来越大。他介绍说，多肽药物疗效好，毒性小，多年来一直是国际生物制药巨头们研发的一个重点。但一个药物从研发到上市动辄要几亿美元，十年时间，目前全世界上市的多肽药物也只有一百多种，但销售额2008年却高达800亿美元，占到了全球药品市场的十分之一。”袁建成说：“如果我们先行一步，先人一步，那我们的领先优势也会越来越大，同时关键还是要有自主知识产权的产品。这个在专利保护，市场保护上你会赢得更多的时间和空间。”

　　袁建成说他们部分药品已经获得了美国相关机构的认证，公司也被列为国家级的生物药品出口基地，早一天上创业板，就意味着他们早一天参与国际的竞争，打破巨头的垄断。

　　如今翰宇药业的营业收入、利润和增长速度都已经远远超过了创业板的门槛，那他们又如何看待未来的经营风险呢？袁建成告诉记者：“很可能开发过程中，由于你的质量不过关。由于你的疗效达不到要求会失败，等等这方面，所以生物医药的风险是非常非常大，也是一个暗礁是不可预知。”于伟说：“天线在手机整个通话性能里面扮演一个最关键的一个重要因素吧，所以手机厂都是把天线作为关键部件来管控的，就看起来好像很简单的一个结构件，但实际上对于电小天线，本身包括电小天线的辐射机理，在理论上都不是很清楚，那么实际上这里面的发展空间是很大的。”

　　于伟告诉记者，手机天线决定着手机通话性能的好坏，尽管手机市场竞争激烈，但天线等核心部件和技术目前诺基亚、摩托罗拉等大公司还处于垄断地位。不过凭借一只富于创新的技术团队，信维通信在很多关键技术上已经形成了自己的特色和优势，并在国内品牌手机上已经站稳了脚跟，他说如果企业能上创业板，对未来的市场竞争也更有信心。于伟表示：“在关键技术上面我们并不比他们差，比如现在像3G的天线啊，就是五频段就是宽频高效率的天线，在这方面我们信维也有自有技术，我们围绕这些技术申请了十几项专利，、、后面呢，就是我们在进入大客户，大品牌这块，今年明年会有很大的突破、大概世界排名前五名的这种手机公司，会成为我们的客户。”

　　如今世界一半的手机产自中国，中国一半的产量来自深圳，他说他们不仅要中国制造，更要中国设计。而在创业板候选企业中，还有一个群体备受人们瞩目，那就是“新三板”上的55家公司。新三板指的是中关村科技园区非上市公司股份转让系统，2006年3月这家时代科技公司就是这里首批挂牌的企业，不过面对创业板，公司总经理王小蘭却流露出一种复杂的心理。

　　王小蘭告诉记者：“制造业的企业的话，它再怎么高，它再怎么新，它只能体现在它的这种产品上，它不是一种全新的一种商业模式的一种体现。所以到底创业板的投资人欢迎不欢迎制造业的企业在这个上面，现在看来也不是太清楚。”

　　王小蘭说创业板公司到底是怎样的两高六新，她还要再看一看，而在企业生产车间，记者看到了他们这种在三峡大坝、鸟巢等工程都用过的产品——逆变式焊机，据介绍这种电子控制的焊接设备比传统方法焊接质量更好，效率更高，产品利润自然也不比寻常。而按照王小蘭的打算，如果上不了创业板，就上中小板。或继续留在场外柜台交易的新三板。

　　三、十年磨一剑

　　就在中国创业板即将扬帆启程的时候，人们对有着“全球创业板的典范”之称的美国纳斯达克市场也投以更多的目光，过去数十年来，这里培育出了微软、英特尔、苹果、思科等一大批世界高科技巨人，无数成功的企业和财富的传奇故事令其在全球资本市场散发着独特的魅力，纳斯达克在2000年年初总市值一度超过了66000亿美元，成交金额达到20万亿美元，相当于纽约证券交易所的两倍。从1992到2000年，共有4200多家公司在纳斯达克上市，数量超过纽约交易所近5倍。它的成功给我们的创业板带来了怎样的启示呢？

　　2009年1月26日，是中国农历大年初一，在纽约时代广场，人们从纳斯达克显示屏挂出的这面中国国旗上感受到了中国农历新年的喜庆。截止到这一时刻，共有77家中国大陆的企业在纳斯达克上市。诞生于1971年的纳斯达克市场，是伴随着上个世纪90年代互联网等信息技术的迅猛发展才逐步奠定了在全球证券市场的显赫地位。它与美国西海岸的硅谷相互推动，共同成就了“美国新技术摇篮”的美誉。硅谷这个全世界最大的高新技术产业区，为纳斯达克提供了源源不断的上市公司资源，而纳斯达克的财富效应也激发了更多的风险投资和科技精英们来到硅谷淘金。熊晓鸽，美国IDG技术风险投资基金总裁，正是得益于当年穿梭于硅谷和纳斯达克之间的一段媒体从业经历，让他对这种科技与资本对接机制深感震撼，随后他不失时机地转向了风险投资这一领域。熊晓鸽说：“新浪、搜狐、网易三个公司是2000年上市的，那个公司那个时候都没有销售额，更谈不上市盈率，可以在纳斯达克上市，融到很多钱，你可以把它当做一个苗圃，一个舞台，那么这个公司，每一个公司的话，因为它要得到它的那个资金，它必须要到这个舞台上去练。”

　　1993年，熊晓鸽代表美国IDG集团投资2000万美元与上海科委合作，成立了中国第一家合资技术风险投资公司，国内很多早期海外上市的项目都出自他们的手笔。熊晓鸽告诉记者：“所以说当时非常的困难，大家说到一点就说可以投，项目也不错，中国也很多机会，但是怎么退出呢？所以说那时候我们一直在想，中国有纳斯达克这么一个创业板市场就好了。”

　　当时国内A股市场刚刚起步，大家对纳斯达克市场还知之甚少，而随着纳斯达克不断推动着硅谷的新技术革命，为美国带来持续多年的经济繁荣，世界各大资本市场也纷纷仿效，从1995年到2000年间，英法德、以及韩国、新加坡、香港等创业板相继诞生。在新千年到来前后，中国创业板也闻风而动，让熊晓鸽兴奋异常。一夜之间大量的创投机构以及互联网、无线通讯、生物工程这些新兴企业也如雨后春笋般涌现。然而随即而来的却是纳斯达克网络泡沫的破灭，国内A股市场也开始了漫长熊市征程，创业板就此陷入了持久战。熊晓鸽告诉记者：“我们也经常在说，如果创业板在十年前推出的话，你可能就不会看到在纳斯达克看到什么像新浪，百度，搜狐这样的一些公司，还有包括腾讯这样的公司，它可能不会在国外上市，可能在中国上市了。”

　　深圳创新投资集团董事长靳海涛说：“我们当时投的很好的，我们看着不错的企业，现在已经垮台了。那个时候如果创业板开了，他上创业板，可能不会垮台。因为资本市场可能会帮助他这个延缓他的这个失败的时间，或者中止了他的失败，这种可能性是存在的。”

　　如今在深圳高新区，有一片闲置了长达十年之久的土地，至今仍然经常让人回忆起当年创业板的热闹场面。

　　这里是中国第一家现代化的生物制药企业，深圳科兴生物。在十年前那场创业板筹备的热潮当中，这家行业内可谓名声显赫的企业，人们对于他的上市给予了很高的预期。甚至在我手里这份深交所创业板23家预选企业名单当中还排在了第一位，然而十年历变，当现在创业板终于要启航的时候，我们只能从公司门口这面墙上已经摘掉的牌子上面才能依稀看到股份公司的印迹。

　　这家成立于1989年的生物制药企业，曾是中国第一个自主知识产权基因药物——重组人干扰素的诞生地，正是这个产品拉开了中国生物制药产业的序幕。2000年，在他们获得了深圳创业板上市承诺，并成为头号候选企业之后，深圳科兴生物放弃了即将登陆纳斯达克市场的机会。为了尽快建造中国一流的生物制药基地，这家企业做了先从银行贷款，上市融资后偿还的财务规划，在高新区这片200多亩的土地上很快就建起了高规格的研发中心，添置了大量设备。

　　靳海涛告诉记者：“我认为我一定能融资成功，我先借了钱，或者我先用什么办法，我先把这个负债，我先把我的这个项目搞起来了，结果没融资成，我背上了一个沉重的财务负担。”

　　上市无望和沉重的财务负担让很多高管和技术骨干相继流失，直到2007年一家房地产公司接手后投入大量资金，企业才出现转机。如果说十年前创业板给很多企业留下了不少遗憾，也让风投行业整体步入一轮低谷，但十年后当它终于闪亮登场的时候，中国创业和投资环境已经换了天地。

　　美国IDG技术风险投资基金副总裁熊晓鸽表示：“我觉得现在的创业者，比那时候十年前我们看到创业者或者团队来讲，更成熟。更多的经验，而且还有很多的人就是在这些成熟的，成功的公司里面出来的，他们继承了一些好的传统，好的一些做法，同时带有一些他们自己更新的创意，所以我觉得中国确确实实是创业者的天堂。”

　　而根据清科研究中心提供的数据，从2001-2008年，投资于中国大陆的境内外创投机构募资总额达到了1277亿美元，如果加上近200家私人股权投资基金募资金额，总量高达2500亿美元，目前投入到企业的资金已经达到600亿美元，他们担负着发现培育创新型中小企业的重任，将为证券市场源源不断地输送优质公司，这支队伍的成熟与壮大，对中国创业板的成功至关重要。”

　　熊晓鸽表示：“我们十几年前，我们最开始的时候那时候才管一亿多美元。十几年前，那么现在来讲我们现在管25亿美元，投了200多个公司，我觉得我们至少看了两万个公司都不止，我们也不停地在学习，才能找到很好的企业，很好的团队。”

　　而对于中国创业板选择十年后的现在推出，特别是诞生于当今这场全球罕见的金融风暴之时，很多人也认为并非巧合，当前金融危机出口受阻带来的中小企业困境让更多的人认识到，只有变中国制造为中国创造，才是经济强国的必由之路。证券研究杂志主编岳敬博，这位近来专注于新能源问题研究的资深媒体人士告诉记者，每一场经济危机都会引发一场新的技术革命，就会有一批新兴的企业和产业崛起。创业板必将催生更多新兴企业，加速行业的更替，拉动经济走出低谷，而数月来国内股市新能源板块的异军突起正是一个前兆。

　　岳敬博告诉记者：“那么现在这场经济危机，正在发生的经济危机能不能带来一场新的技术革命，实际已经现在苗头很明显，这就是新能源技术的革命。所以我们中国的创业板就建立在这种可以说最新的经济技术产业结构的时候，所以它可以说要比美国纳斯达克，上个世纪要升了一级，它的高新成分，技术的高和新的成分显然要高于以往建立的创业板。”

　　而在另一些人看来，尽管中国创业板的科技含量并没有这么乐观，但相信创业板的推出必将以其财富效应，激励更多的技术创新。

　　吉富亚洲投资公司 执行董事周正宁说：“你说很好的技术，说老实话我个人看没有很多，在现在目前这个阶段，我觉得应该还不会看到有非常多的这种超前技术的公司，我觉得再过十年，可能情况就不一样了。你看比亚迪这种国内公司，这种公司陆陆续续会多起来。”

　　四、风险的代价

　　纳斯达克市场有一句名言：任何公司都能上市，但时间会证明一切——“Any company can be listed, but time will tell the tale。”在过去十多年里，从这个市场走出了微软、英特尔、思科等一批世界高科技的巨头，带给全世界创业者以无尽的梦想，但也有数量更为庞大的企业悄无声息地离开了这个市场，他们不断地创造着全新模式和生存法则，也不断地在瞬息万变的技术和市场环境中自生自灭。那么国内创业板的投资者们又该如何在高风险高回报的投资中擦亮眼睛呢？我们的发审制度和监管制度，又能在多大程度上过滤掉公司的风险呢？

　　北京时代集团的王小蘭作为中关村的第一批创业者，见证了一批又一批创业企业的生生死死。王小蘭告诉记者：“那么在中关村有25年历史的企业就剩下二十三家了，只有三家是你们大家都能知道的。比如说联想、四通和时代。那二十几家公司，当年可能就是一个技术服务部，就是一个夫妻店，现在可能还是一个技术服务部，是个夫妻店，就是真正知名的不多了。”

　　除了新行业新技术的风险，在中瑞华恒信会计师事务所合伙人，审计人士张连起看来，创业企业存在的众多天然瑕疵，让他在业务受理过程当中感到如履薄冰。张连起告诉记者：“做这样的项目有一种如履薄冰，如临深渊的感觉，就不同于一般主板公司的审计，因为它更不确定，随时都可能发生经营失败，因为经营失败常常带会来审计失败，中介机构负责任的程度更大的多。”

　　随着新股恢复发行和创业板启动，张连起近期也更加繁忙，他告诉记者，当前创业板对审计机构提出了不能延期出具审计报告等多条严格要求，让他们感到空前压力。据了解

　　在他们近期受理的项目中，有很多都瞄着创业板，但在张连起看来，大部分都没有上市希望。

　　张连起说：“关键人员离职，这个太重要了，因为他老换来换去的，尤其是财务，有丰富经验的财务人员，来了一看这个不行，风险大就走了，来回这样换，导致公司不稳定。还有一个关联交易定价，这些问题主板公司也都有，创业板公司非常突出，这种问题太突出太突出了。”

　　那么未来上市的创业板企业究竟会有怎样的风险，北京一家证券营业部里，这位有着十多年炒股经验的潘景留先生更是疑虑重重。他表示：“我只希望创业板真正做到就是说，利国利民，然后呢把国家实力提高，给它提供了这个平台之后，是真正的高科技公司。而不是草台子公司，这样呢，我们就有信心了。”记者：“您还是担心科技含量创新能力不太够？

　　潘景留回答：“不够不够。资源是很多，但是我们怎么去发掘？这是第一。第二，这些人是不是真心实意要干事？这个是最大的，一个很大很大的问号。“

　　潘先生告诉记者，多年前投资科技股的一段惨痛经历，至今让他对高科技概念还上不来情绪。潘景留说：“让我最痛心的就是那兰宝，你还记得吗？就是它。”记者：“顺发恒业？”

　　潘景留回答：“原来就是兰宝。就是这只股票，你看这还赔30多万。这高科技我不是不相信它。就是你不是真正的高科技。”

　　记者翻开兰宝信息的历史资料看到，这家公司原本是汽车零配件制造企业，2000年，在大股东长春君子兰集团的操刀下，向高科技转型，开始上马光通信和网络通信，一夜之间俨然成了的高科技的黑马股，公司名字也从长春兰宝更名为兰宝信息。然而经营业绩却从此每况愈下，2003年开始连亏三年直到2006年暂停上市，股价也从2000年的30元跌倒了2006年停牌前的6毛7分钱。正如很多ST公司一样，这家企业也屡次遭到交易所的公开谴责，在关联交易、担保、信息披露方面存在大量违规行为。

　　潘景留表示：“关键是我们评审委员会，有没有把握这道关，这是最重要的。所谓高科技，怎么叫高科技？怎么个定义？这个不是说你说我说的，要真正的专家、学者去说。你这个够不够前沿？就好像现在这个中小板似的，变现就走了，成了提款机了。有信心，它干吗现在就变现呢？”

　　而潘先生大举介入这只所谓高科技股的时候，也正是美国纳斯达克市场泡沫开始全面破灭的时候。在随后的2003年3月10日，《华尔街日报》发表了这样一篇文章，题目是“这不是一个那么令人愉快的纪念日”。就在3年前的这一天，也就是2000年3月10日，纳斯达克综合指数创下5048点的历史高位，此后便一路狂泻到1100多点。上市公司大面积退市，数量惊人地从5000多家急剧减少到2000多家。对这段历史有着充分研究的银河证券首席经济学家

　　左小蕾告诉记者，暴跌之所以如此惨烈，投机炒作只是一个表象，根本原因是上市公司本身的质量问题。左小蕾说：“为什么纳斯达克那么大的淘汰率？就因为它当初上去的时候，是包装一个概念。整个纳斯达克也只是出现了微软和英特尔和思科三个公司，最后做到了这个五百强第一、第二的位置，是吧？那么大量的那些，两千多家那样的公司淘汰出去，那是多少倍？差不多上千倍于这样成功的公司。”

　　左小蕾告诉记者，在上个世纪九十年代末期，有很多管理经验并不成熟，只靠概念和模式取悦于投资者的公司被过早地推向了证券市场。而日本、德国、香港等创业板的失败，同样在于上市公司质地不高，在很多人看来，如今仙股成堆，成交惨淡，每天成交额不足一亿元的香港创业板已经难以让他们提起兴趣，

　　吉富亚洲投资公司执行董事周正宁告诉记者：“1997年香港创业板起来的时候，第一波公司出去，什么TOM，那个时候.COM很多这种公司了，现在大部分公司都不存在了，要么公司转主板了，要么把壳都卖掉了，这种在香港创业板上市的公司。”熊晓鸽也表示：“我们投了一个公司叫金蝶软件，金蝶软件是在那个香港的创业板上的。过了锁定期以后，过了一年多了，快两年了，但是呢，可是当时的这个交投量比较小，如果你要是说每一天卖一点的话，可能卖几十年都卖不完。”

　　这些前车之鉴也让当前创业板的发审工作经受着前所未有的考验，据了解一个由35名委员独立组建的创业板发审委8月就将浮出水面，相比主板发审委增加了十名委员，吸收了行业技术和管理专家，部分候选名单也已先期披露，但是在一些专业人士看来，筛选好企业的发审工作还需要从指导思想上进行转变。

　　红杉资本合伙人周逵表示：“还有一个很关键的机制，到底好企业的标准是谁在投票，是投资人，掏钱的人在投票，还是审批的人在投票，我相信这个是，这都是机制上面，我认为这是最关键的。”天相投资顾问公司总裁林义相也表示：“建议把发审委委员对这些上市公司的情况，他的看法，它的问题其实应该公示出来，应该向市场公布。也可以避免市场和公众认为发行制度非常不透明，大家不知道这个公司怎么出来的，也不知道这个公司怎么被否掉的”

　　然而以往经验表明，建立在发审委员的个人判断能力和道德水准上的发审工作，并不足以降低公司风险，人们期待着更加严厉而高效的监管制度，力度和深度更大的司法制裁。正当人们对美国塞班斯法案之严厉而唏嘘不已的时候，发生在日本股市上，一个中国公司的案例让人更深切体会到了监管的力量。

　　2007年4月，东京证券交易所迎来了第一家中国上市公司——亚洲互动传媒，然而仅仅15个月过后，它就被被东证所勒令退市，原因是公司一起一亿元人民币的贷款担保，让审计机构拒绝在财务报表上签字。金额只有一亿元人民币。亚洲互动传媒，这只被热捧的日本股市中国第一股，价格瞬间从2000日元跌到仅剩下5日元。上市前进入的各家投资机构，原本即将获得暴利，却一夜之间也和众多普通投资者一样血本无归。”

　　深创投北京分公司总经理刘纲表示：“那么它一旦退市，这个企业家原来造假的所有的成本就血本无归了。所以这个呢，是一个有效阻止这个违章上市，包装上市这样一个重要制度。”

　　刘纲告诉记者，国内创业板如今也设计了一个快速退市的新规定，通过把公司退市风险传递给风险投资和保荐机构，促使他们对企业选择更加慎重，从而有效降低了前期发审环节的风险。刘纲说：“比如说会计师可能会提出否定的报告意见。或者呢，它的这个净资产跌为零，出现负数，或者是股民不认可它，连续没有交易。这三个条件呢，都会导致它，会被迅速启动退市。“

　　记者采访过程中感受到，当前券商保荐机构也同样感到了很大的压力，根据证监会刚刚修改的《保荐办法》保荐机构要延长督导期一年，对企业重大信息披露要发表独立意见，这些规定，让一些投行的传统业务模式也发生了转变。

　　国信证券投资银行部总经理胡华勇表示：“原来我们可能注重就是说，关注它一个基本的指标，然后看它以后是不是符合上市条件。然后开始规范性重组就行了，现在可能我们反过来，真正从这个经营者的角度，或者投资者的角度来看这个企业。“

　　而中信证券企业发展融资部执行总经理甘亮介绍说，从去年开始，他们和国信等大券商已经率先取得资格，可以用自有资金对上市前的企业直接进行投资，这种利益共享、风险共担的制度设计将激励他们保障公司的质量。甘亮告诉记者：“因为公司真金白银投进去以后，这种压力我们现在都感觉到，一个项目没投的时候我承担的是一个保荐的责任，可是当这个项目投进去以后，这种压力就清晰传到了部门负责人以及项目人员身上，我一定要把这个项目做成功。不仅要有投资银行的专业，我们还希望他们去磨练自己投资的眼光。”

　　五、博弈

　　在国内这个投机气氛浓厚的市场，一些人预期获利更加丰厚。然而也有人担心主板市场风急浪高，作为小盘的创业板更会飘摇不定，股价操纵、投机炒作成风，就在各方既得利益者即将分享创业板盛宴的时候，中小投资者利益的保护也成为摆在监管部门面前的一道沉重的课题。自从创业板的消息公布，关于中小投资者远离创业板的声音就一直不绝于耳。创业板不仅是一个企业融资的平台，更应该成为社会公众发现企业价值的投资平台，对于即将参与创业板的投资者来说，该做好哪些准备呢？

　　7月末的一天，记者来到银河证券北京一家营业部，见到这位年长的投资者正在办理开通创业板的相关手续。记者问：“您是在开通创业板吗？”这位投资者回答：“对，开完了以后看看情况，如果遇到还可以的，就买一点，不行的话就不买。”

　　而这位负责开户的业务人员告诉记者，最近几天，随着创业板脚步的临近，开通创业板的客户越来越多。记者问：“你们今天开通创业板的客户多不多？”业务人员回答：“挺多的。”

　　“大概多少？”“每天三四十个，四五十个”“了解的人多还是不了解的人多？”业务人员回答记者“一半一半吧，都说先开再说，到时候做不做不一定。”

　　记者看到，柜台前已经放了厚厚一摞已经填好的创业板开户文件，而在半个月之前，中信建投证券的北京东四营业部总经理张昕帆早就为创业板的开户工作做好了精心准备。记者在营业厅听到了这样一段对话，张昕帆说：“在这要有负责人签名，签字之后要让客户填写这个调查表。我们的经办人员要逐项逐条地跟客户做一个风险承受能力得一个测试调查。”

　　业务员说：“如果他要是股票交易不满两年的这种呢？”张昕帆：“不满两年的我们是这样，我们一定要让他签好风险揭示书，这个风险揭示书在这儿要有一个特别声明，让他把这个抄写一遍。”

　　张昕帆告诉记者，这天上午他们刚刚拿到投资者开通创业板交易的申请表，记者看到

　　申请表共有十页纸，除了客户资料登记表，风险揭示书和投资者承诺声明之外，还包括一套由10个问题组成的客户风险承受能力测试问卷，看上去整套流程十分严格。

　　张昕帆告诉记者：“那么客户通过答一套题，统一对客户进行一个风险测评，最后我们有一个风险的整个测评结果。比如无风险承受能力客户，像这样的客户，我们根本就不让他接触创业板。”

　　这天闭市后，记者看到，针对营业部全体工作人员的创业板业务培训已经开始了，那么投资者对创业板投资又有怎样的思想准备呢？

　　股民杨彪告诉记者：“扶持中小企业嘛，国家银行为什么不给贷嘛，就是风险大嘛，十个里面九个得趴下，还是为了融资，更是为了融资，而且这种融资的风险更大。”股民谭冰华也告诉记者：“但是你要真正做好了，还是看长期，短期爆炒你要不会做最好不做，看长期的就好做了。包括咱们有些机构投资者也不是特别成熟。机构投资者都给你短期行为，那你说这个股市怎么才能成熟。”

　　对于天天与客户打交道，深知客户心理的张昕帆告诉记者，尽管他们将对投资者全面进行创业板的风险教育，但他仍然十分担心会有大量不适合创业板的投资者会禁不住诱惑而损失惨重。张昕帆表示：“因为没有人现在对创业板确确实实地敢长期投资。因为它确实波动比较大。所以这种先入为主的理念，决定了大部分人都抱着，很多人都抱着一种，看看参与一点，炒一把，这样的心态多一些。”

　　相比初创期低价介入的风险投资机构，上市后能获得几十倍甚至上百倍的回报，张昕帆认为，二级市场的投资者承担了更高的溢价，更高的估值，是接力棒的下家，加之对创业板公司如何估值市场各方都还没有成熟的判断和分析，因而人们对长线投资缺乏信心。再加上机构枪手们杜撰的各种故事和概念，散户在这个市场上真正有所斩获难度极大。“”

　　潘景留告诉记者：“高溢价发行的千万不要买。好比20块钱的发行价，就是说溢价发行20元，上市第一天40块钱，连看都不要看。”

　　在张昕帆看来，风险投资机构做到这点都有很大的难度，更何况二级市场普通散户，而那种认为上市公司都是经过发审委层层把关，都是风险投资机构优中选优的好公司，风险不必过于担心的说法，他也提出了自己的质疑。

　　张昕帆表示：“中小板市场我记得当初2004年刚开盘的时候，大家跟现在非常相似，大家都说第一个，中小板是中国未来的纳斯达克。第二个，全是优中选优的好企业。那么现在我们再看看，比中小板还要规模小，风险还要大的创业板上市，很多人现在跟五年前是一模一样。”

　　张昕帆指着电脑屏幕上270家中小板上市企业告诉记者，真正能实现高成长的公司寥寥无几，而像中工国际这样恶炒的情况却会很多。虽然创业板公司退市相关规定可以避免以往主板市场那种大家围着垃圾舞蹈的局面，但如果对公司预期过高会带来更大的风险。记者看到，中工国际上市当天100多倍市盈率的最高价至今仍然凝固在那里。而7月10日，作为新股恢复发行后首批上市的两只股票，桂林三金和万马电缆上市当天同样再度遭到爆炒，刚一开盘深交所就不得不实施盘中临时停牌的措施。按照新的询价申购方式，两只股票的发行价已经不低，但上市当天最大涨幅仍然达到了97%和135%。中小板的爆炒也让林义相越来越感到，如果供求失衡带来的炒作风险将远远大于公司本身质量风险。林义相表示：“那么创业板企业，大家都知道，如果以后源源不断的创业企业上市的话，那么创业板你发行的价格，你就不可能发得高。企业只有做好了，二级市场价格才能上去。如果说你的发行价格你太高了，我不要你的。因为后面有大量的公司可以发行股票的，这是非常重要的。”

　　创业板一路走来，上市的钟声即将在这里敲响，是冷静还是狂热？市场将以怎样的心态迎接第一批股票的登陆，在风险与财富的较量中，大家如何去具备一双慧眼真正分享公司成长的快乐。特别是在全球创业板的兴衰起落中，中国的创业板将以怎样的面貌和地位出现在世人面前。他的立身之本究竟是什么？相信不久就要在这里揭开答案。

　　创业板肩负着科技创新的国家战略，有如一个指挥棒，让更多的人们踏上创业的征程，让更多的资金涌向了早期的创新型企业。但在实战投资的层面，企业优胜劣汰的风险必将由市场千千万万的投资者来分散消化，市场通过奖惩机制，去锻造未来中国的微软思科的时候，也需要一种成熟的市场环境，也只有在这样的环境里，它才能承载创业者的梦想和投资人的期望。好，感谢您收看今天的中国财经报道节目，我们下期节目再见。

　　策划：姜诗明

　　本期主编：刘宝恒

　　编导：国小刚

　　摄像：李晓民柏松

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