《上海国资》见习记者  秦颖

　　创业板成功的只有一个半，纳斯达克算一个，韩国科斯达克算半个

　　7月26日，证监会正式受理创业板发行上市申请，中国创业板的大幕此时终于正式掀开！历经10年砥砺，创业板的推出，将为自主创新和成长型创业的中小民营企业打开资本之门。

　　十年磨一剑，霜刃未曾试。自10年前就备受争议并屡受挫折的创业板，在如今正式开闸之际，在迎来欢呼的同时也面临重重质疑。

　　融资

　　在过去的30年里，我国中小企业和非公有制企业已经支撑起国民经济的半壁江山，企业数占全国企业总数的99.8%。然而，国有商业银行对中小企业的贷款总额占所有短期贷款总额比例还不足5%，这样的资金支持力度远远不能满足中小企业旺盛的融资需求，很大程度上制约了其生存与发展。

　　“中小企业融资难已经成为制约其发展的瓶颈。它已经触及中国经济体制转轨和国民经济可持续发展的许多根本性问题，有必要完善直接融资体系，建立多层次的资本市场，为中小企业发展创造条件。”首任中国证监会主席、资本市场研究会主席刘鸿儒认为。

　　因此，在当下的关口开启创业板，被认为是解决中小企业融资问题的最有效途径。

　　上海市促进中小企业发展协调办公室副主任许慧敏认为，创业板推出有利于解决中小企业融资难问题：创业板的推出可以使一部分中小企业通过上市，解决直接融资渠道问题；创业板门槛较低，这对于一部分新兴产业的中小企业融资特别有利。

　　不过，仍有不少业内人士对此表示异议：中国有4000万-5000万家中小企业，适合在创业板上市的中小企业数约为3000-5000家，而真正能去创业板上市的又只是其中极小的一部分。所以，创业板对于中小企业融资来说不过是杯水车薪。

　　实际上，虽然创业板的门槛设置会低于中小板，但那些资产规模小、抗风险能力差、难以从银行贷款的中小企业，同样也很难进入创业板。况且，管理层出于保证股民权益的目的，对申请进入创业板的公司实施更严格的审查制度，大批中小企业仍难以企及其相关要求。

　　所以说，创业板对解决部分中小企业融资只能起到一定的促进作用，但无法从根本上解决中小企业融资难的问题。

　　监管

　　当然，10年的等待如果要想圆满也并非那么容易。创业板的推出，除了有人对其能否给中小企业资本市场带来新气象有质疑外，还被指机制与监管等担忧多多。

　　业内专家普遍认为，成长性好、行业前景清晰并且具有核心技术的小企业在创业板市场上将被赋予巨大想象空间。加之，其总股本小，控制股价所需资金量小，私募等“敢打敢拼”的资金一来，在资本市场上演“上天入地”的大戏并非难事，爆炒便显得不可避免。

　　对此，一直对创业板的推出持审慎态度的中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示：“创业板只要有好的风险控制机制，是可以防止爆炒的，比如可以采取对主要的投资者进行资产冻结等措施。”

　　他指出，要保证创业板的成功，一定要在创业板市场建立起一个股东减持的约束机制，对创业板大股东减持的行为，要事先预告，要大幅拉长创业板大股东减持的期限。

　　此外，有业内人士认为，创业板的财务指标要求并不高，难免存在“鱼龙混杂”的局面。吴晓求对此表示，证监会关于创业板上市公司“三高五新”(高技术、高成长、高增值、新经济、新农业、新能源、新材料、新型服务业)的规定，以及与国际接轨的保荐人制度，应该能限制不合规企业的进入。

　　在2009年创业板提出设立之前，各家证券公司手中已经集聚了一批申请上市企业的资料。创业板一开闸，这些变身为创业板保荐人的证券公司势必要推自己手中已有的公司。也就是说，创业板上市公司很可能出现“以大冲小”的局面。

　　对于这些原本想上A股的企业来说，由于近来主板新上市公司数量太少，仅有十几家左右，其余上千家企业仍在排队等候；而创业板虽然整体盘子不大，但如果概念炒作得好的话，也可能出现50倍甚至70倍、80倍的发行价，募集的资金也相当可观，所以他们很可能考虑抢占创业板为数不多的席位。

　　当然，“应对创业板上市公司规定上限而非下限，其所经营的企业是否有科技含量应该有相应认证。”业内人士对此认为。

　　为此，吴晓求建言，创业板需要好的风险控制机制。比如要实行一个迅速的退市机制，只要存在违规行为，马上退市，退市后将不再允许上市。

　　PE

　　创业板，一方面为上创业板的中小企业提供一个新的融资渠道，使其能从社会中获得大量资金；另一方面，为风险投资提供了退出机制，从而促进风险资本对中小企业的支持。

　　正如深圳创投公会常务副会长王守仁所说，任何一个国家的创业投资都是以本土为主，现在创业板开了，正是培育和发展本土创投机构的好机会。

　　在国内10多年的VC/PE发展过程，几乎一直默默无闻的本土投资机构似乎“扬眉吐气”，迎来了发展的春天。

　　“我相信一定是内资PE优势的，至少在数量上是占优势的。” 上海创业投资管理有限公司总裁陈爱国称。北极光创投高级副总裁姜皓天亦认为，对于此次申报创业板而言，本土PE肯定是主角。

　　在这方面，欧美等发达国家在创业板融资方面所做的积极探索为我们提供了有利借鉴。

　　纳斯达克市场一直坚持放宽对上市条件和标准的限制，加强二板市场服务于高成长性的中小高新技术企业的市场定位，减轻了众多具有发展潜力的且还处于起步阶段的中小企业的筹资成本压力。纳斯达克为全球的中小型高科技企业提供了广阔的交易平台，成功地培育了微软、戴尔、英特尔和思科等一大批顶级的国际知名的高科技企业，而这些高风险、高成长性的企业反过来又成为支撑纳斯达克的产业基础，成为纳斯达克最具活力的上市资源。

　　风险

　　事实上，在目前全球经济危机的时机下推出创业板，也着实让人捏把汗。业界有这样一种说法：创业板成功的只有一个半，纳斯达克算一个，韩国科斯达克算半个。 由此可见，要成功运作一个创业板市场并非易事。

　　监管部门首先设置了较高的准入门槛，杜绝了一些刻意标新立异、凭概念圈钱的“创业者”，但这并不意味着没有风险。

　　对此，深圳证券交易所总经理宋丽萍接受媒体采访时就提醒投资者，创业板风险大于主板，交易所将从制度安排上加强风险防范、防止首日爆炒、强化信息披露，保证创业板市场平稳运行。

　　据她介绍，由于创业企业的历史不长，经营的稳定性整体上低于主板公司，经营风险自然较大。 投资者一定要认识到，创业板的投资风险是大于主板的。 而且，因为在创业板上市的公司规模比较小，发行股数少，且公司经营不稳定，经营好的时候股价会暴涨，经营不好的时候股价就猛跌，创业板股票会因此面临股价大幅波动的风险。 此外，创业板还将面临信息不对称带来的诚信风险、技术创新不确定性带来的技术风险、中介机构服务水平不够高带来的风险等。

　　我国市场是以风险承受能力较差的中小散户为主体的投资者结构，所以需要设置一定的门槛，要求投资者对创业板的风险有一定的识别能力，有一定的风险承受能力，否则投资者可能会遭受不必要的损失，也会加剧创业板的风险。 据了解，目前投资者的准入门槛还在论证中。

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