深交所综合研究所创投课题组    王一萱 王晓津 陈健

　　近年来，在技术创新、消费升级、人口结构变化和全球产业转移加速等因素的综合驱动下，一批创新型企业在我国不断涌现和发展，逐渐改变了我国传统的经济增长方式和企业经营模式，并引起了包括外资创投在内的投资机构和海外资本市场的关注。2004～2008年五年间，外资创投支持的中国企业海外上市共84家，占全部海外上市企业总数的21%。我国创业板市场推出在即，借鉴国际投资机构和国际资本市场的经验教训，充分挖掘创新型企业和新业态上市资源在国内创业板上市，是业界普遍关注的问题。对此，深交所综合研究所创投课题组王一萱博士、王晓津博士和陈健博士，根据清科研究中心提供的数据，对外资创投在我国投资行业及企业的情况进行了系统梳理和全面分析，形成了《外资创投重点投资的行业及企业研究》报告。

　　报告对2004～2008年五年间外资创投的投资情况进行了梳理，146家外资创投已投资项目共计1005起，涉及787家企业。可以说，外资创投已经储备了较为丰富的上市资源。相对于内资创投而言，外资创投在互联网、半导体、媒体、教育培训和生技健康这5个行业中，投资项目数量领先。在这些行业里，外资创投青睐的企业并在海外上市的企业多数呈现出轻资产运营、非线性成长、创始人背景优秀、具有可持续的核心资源等特征。

　　1。互联网行业。2004～2008年间，外资创投所投的互联网企业上市地全部在海外，有15家。随着网络的普及和带宽的扩展，互联网行业新的应用和新的模式不断涌现，B2C、分类信息、网络社区等细分领域既是未来发展的热点方向，也是外资投资较多的细分市场。外资创投投资时，多数互联网企业运行时间不足三年，尚未实现盈利，但拥有核心技术和创新的商业模式，且轻资产程度最高。数据显示，这15家企业海外上市前流动资产占总资产的比例平均达85%，现金及等价物占流动资产的比例平均为66%；同时，上市前平均毛利率超过70%，高于国内中小板公司上市前30%的平均毛利率；上市前两年总收入增长率分别为92%和83%，净利润增长率分别为100%和129%，保持高速增长。

　　2。半导体行业。2004～2008年间，外资创投所投的国内半导体企业有7家上市，其中4家IC设计企业(占57%)和2家IC芯片制造企业都在海外上市，只有1家IC测试与封装企业在国内上市。半导体企业在接受外资创投投资时，大多还没有盈利，但已经表现出收入的持续增长，同时在某些领域具有领先的核心技术。但由于全球市场周期性波动和行业固有风险，外资创投已投的部分企业表现较为低迷。

　　3。教育培训行业。在金融危机下的2008年，教育业是创业投资保持逆势高速增长的少有行业之一，而外资创投是教育行业的主要投资者。目前有7家教育类企业在海外上市，且都有外资创投的注入。我国教育培训行业的细分市场较多，外资创投进入的程度有所区别，更青睐运营时间较长、主营业务突出的细分市场龙头企业。海外上市后，公司发展出现分化：部分企业实现了多元化发展，少数企业主动退市或者因财务造假而被停牌。

　　4。媒体行业。外资创投青睐的媒体企业往往在某个特定领域具有较高的市场份额和占有率，扩张速度快。2004～2008年间，外资创投支持的中国媒体企业在海外上市共6家，只有分众传媒和华视传媒不符合创业板发行的财务要求。但是，这两家企业上市的时点恰好是其快速扩张和利润爆发的时候，所以上市后很快取得收入和利润的快速增长。此外，受商业模式的影响，媒体企业上市前的毛利率差异较大，但都高于有印刷业务的传统媒体。

　　5。生技健康行业。外资创投在这一领域的投资占主导地位，但对二级行业的投资呈不平衡分布。截至2008年末，共有9家外资创投背景的生技健康类企业在海外上市。外资创投青睐的新业态主要出现在医药研发与临床试验外包市场、高端医疗服务和专门医疗服务、拥有自主产品平台技术的生物制药企业等。在接受外资创投投资时，企业多数已经盈利，但也有部分新模式企业受资后发展陷入困境，使外资创投蒙受损失。生技健康领域的多数企业海外上市时轻资产特征并不突出，以医药/保健品居多，尚未形成明显的行业聚类。

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