申银万国 桂浩明

　　深交所日前公布的创业板交易规则征求意见稿中，有不少内容很有新意，其中如引入“直接退市”制度，就非常值得关注。

　　主板公司退市规则较宽松

　　退市机制在现行的主板市场上也有，如上市公司连续三年亏损就必须退市。不过，在具体的执行上还是相对温和的，例如一家公司连续3年亏损后先暂停交易，在一年后如果扭亏的话就基本都可以继续交易；这样上市公司实际上要在连续四年亏损后才会真正退市，而且退市后就被强制安排进入股份转让系统，其股权交易客观上还能够进行。

　　主板采取以上做法，特别是连续三年亏损后再给一年的扭亏时间，给不少本该退市的企业提供了一条生路，但由此也很容易引发市场对行将退市公司股票的炒作，从而加大了市场风险。

　　因为宽松，所以主板中真正退市的上市公司数量很少。这样做的利弊这里暂不作讨论，但是如果将此沿用到创业板，显然就不是好的选择。

　　创业板公司直接退市有新意

　　这是因为创业板的进入门槛低，公司经营的不确定性大，如果也将较为宽松的退市政策照搬过来，那么无疑会大大增加创业板的投资风险，引发巨大的股价动荡。有鉴于此，深交所这次公布的创业板交易规则，在退市政策方面安排了不少新的内容，譬如除了公司连续3年亏损这一条外，还规定如果公司财务报表显示净资产为负，即资不抵债、会计师出具否定性或者无法发表意见的财务报告审计意见、公司在规定的时限后三个月内不能公布财务报告、在120个交易日内总成交股票数量低于100万股等，都被要求暂停交易。而且这以后半年内不能改正的，就将被退市，并不再安排到股份转让系统交易。

　　这种退市制度，被简称为“直接退市”。

　　直接退市重在保护投资者利益

　　初步理一下，“直接退市”的好处至少有这样几方面：

　　首先，把净资产为正值作为刚性条件，避免了上市公司利用政策漏洞，先来个“一次亏个够”，随后再用其它方法盈利以便“保牌”，从而有助于提高公司经营的稳定程度。

　　其次，把公司从暂停交易到正式退市的“缓刑期”缩短到半年，这样使得其重组的门槛提高，自然会对暂停交易前市场上往往会出现的爆炒行情起到抑制作用。

　　最后，与国际接轨，把成交状况作为退市的一个指标，有利于维护市场的流动性。创业板企业规模小，如果质量平庸的话很可能在市场上乏人问津，但它又还有点微利，这样的企业留在创业板上，很难发挥创业板的资源配置功能。在成交过小的情况下予以退市，这对于提高创业板的市场吸引力，保护投资者利益，是有积极作用的。

　　投资创业板风险相对可控了

　　创业板有望在年内推出，直接退市制度增加了对创业板公司的约束力，却能够让投资者感到自身利益能够得到较好的保护，比较放心地去进行投资。同时，在创业板中再要过度投机也是难度很大了，而这些都是对于创业板的平稳运行有好处的。解读创业板交易规则中的直接退市安排，给人最大的印象是，创业板的投资风险的确是变得相对可控了。

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