金融时报：创业板开启中国资本市场发展新篇章

http://www.sina.com.cn 2009年04月25日 02:32 金融时报

　　记者赵洋

　　自3月31日中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》以来，创业板的相关配套措施正陆续公布，创业板与我们的距离越来越近。而此前，中国资本市场对创业板的热望已有十年之久。

　　建设多层次资本市场，发挥资本市场服务国民经济的功能，这一任务与要求在国际金融危机仍在冲击中国经济的当下，显得尤为迫切与重要。创业板的破茧而出，无疑是建设多层次资本市场的重要一环，是完善我国资本市场层次与结构、拓展资本市场深度与广度的重要举措，将开启中国资本市场发展的新篇章。

　　多层次资本市场建设任务迫切

　　党的十六届三中全会强调，“建立多层次的资本市场体系……规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。”建设多层次资本市场第一次被正式写入我国经济改革与发展的纲领性文件，成为深化金融体制改革的重要举措和突破口；党的十七大再次提出，要“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。大力发展多层次资本市场，也成为监管机构近几年来的工作重点。

　　为何从党中央到监管层如此强调建立多层次资本市场的重要性？一直以来，我国企业的融资主要靠从银行贷款这一间接融资方式。尽管近几年随着股票市场和债券市场的快速发展，我国企业的直接融资比例有了很大提高(相关统计显示，我国企业2008年的直接融资比例已达到20%)，但应该看到，与发达国家企业直接融资比例动辄超过50%相比，我国企业的直接融资比例还比较低。直接融资比例偏低在限制部分企业尤其是中小企业发展的同时，也增加了相关银行的经营风险压力。

　　此外，一段时间以来，由于多层次资本市场体系不完善，中国内地企业纷纷到海外上市，造成大量优质上市资源流失海外。证监会相关数据显示，截至2007年10月，中国内地在美国、新加坡等地上市的企业接近200家。这些企业包括了新浪、搜狐、新东方、无锡尚德等一大批高成长性的企业。

　　建设多层次资本市场，充分发挥市场的资源配置作用，改善我国的企业融资结构，已经成为我国现阶段经济发展重要和紧迫的任务之一。那么，我们需要建立什么样的多层次资本市场？

　　从1990年上海、深圳证券交易所成立开始，经过不到20年的建设与发展，我国资本市场从无到有，从小到大，市场已经初具规模，资源配置功能逐渐发挥，已成为推动国民经济增长和社会进步的重要力量。但从市场层次看，我国资本市场仍然处于初级阶段，股票市场目前还是以主板和中小企业板为主。在金融业发达的国家，成熟的资本市场特征之一就是适应不同资本需求的多层次性，以美国为例，有纽约交易所等为主的主板市场，有以纳斯达克小资本市场层面的创业板市场，还有场外电子柜台交易市场，以及门槛更低的粉单市场(PINK SHEET)。

　　在借鉴国际经验与结合我国国情的基础上，我国逐步确立了由主板、中小板、创业板和场外转让市场构成的有机联系的多层次资本市场体系框架。股权分置改革完成后，随着一大批银行、大型国有重点企业在主板市场发行股票，主板市场上市公司结构与质量发生很大变化，主板的蓝筹公司格局逐渐改善；与此同时，自2004年建立的中小企业板也得到快速发展，截至2008年底，已经有超过274家中小企业发行上市，中小企业板已成为我国多层次资本市场重要的组成部分。作为多层次资本市场重要组成部分的创业板，则一直在市场各方的期盼热望中。

　　拉开资本市场发展新篇章

　　十年磨一剑。经过10年的磨砺，创业板终于即将迎来起动的时刻。

　　在国际金融危机依然蔓延、中国经济受到冲击进入下行阶段的背景下，此次推出创业板的意义尤重。专家表示，推出创业板是拓宽中国资本市场深度、广度，完善多层次资本市场体系的重要举措，有了创业板，我国多层次资本市场才算成型，因此，它是中国多层次资本市场建设的重要里程碑。

　　创业板的推出，将使我国多层次资本市场的建设形成雏形。按照前述我国多层次资本市场建设的初步规划，创业板是其中的关键一环。有专家认为，在多层次资本市场体系中，创业板正好发挥着中流砥柱的作用，对主板市场而言，创业板市场不仅分担了主板市场的压力和风险，而且起着为主板市场培育高质量上市公司和提供退市机制的作用；对场外交易市场而言，创业板市场则为广大小型企业最终发展成为可望到主板上市的大型企业发挥着桥梁作用。可以说，创业板的推出将成为中国多层次资本市场建设取得实质性进展的标志，必将拉开资本市场发展的新篇章。

　　创业板的推出，将使资本市场更好地发挥服务国民经济发展的功能。创业板首先直接服务于中小创新型企业的融资需要，可以有效引导社会资源向具有竞争力的创新型、高成长型企业流动，支持这些企业成长壮大，发挥资源配置的作用；其次，创业板也是分散风险的重要手段，在企业不同的成长阶段，投资者、股东等承担的风险也不尽相同，创业板的高风险、高收益特性将有效缓解主板市场的压力，从而部分化解国民经济体系中的运行风险；此外，创业板将承担支持企业自主创新、实现国家战略的重要任务，并是风险投资退出的重要通道。

　　创业板的推出，也必将推动作为多层次资本市场重要组成部分的场外交易市场的进一步发展。目前中国的场外交易市场主要为“代办股份转让系统”，其中既有为解决STAQ和NET系统历史遗留问题公司的股份流通，又有从主板退市的公司股份转让，此外中关村科技园区为解决园区内企业融资问题，也有部分非上市股份公司进入该系统进行试点交易。场外市场是多层次市场的基础层次，监管部门已经多次表示要在统一监管下进行发展。可以预见，随着创业板逐步拉开资本市场发展的新篇章，场外交易市场的统一监管也将提速，一个更加健全、完善的多层次资本市场正迎面走来。