民族证券 宋健

　　我国创业板呼之欲出，市场对其充满期待和憧憬。怎样才能顺利启动资本市场的这次重大创新，避免重蹈全球许多国家创业板失败的覆辙，是我们需要提前考虑的问题。毕竟创业板历史上，成功案例远远少于失败案例。为确保创业板平稳顺利推出，我们应建立三大机制。

　　就全球来看，像纳斯达克这样成功的创业板只是少数。究其原因，首先是市场活力不足。这些创业板建立之初，一、二级市场都非常火爆。但上市公司整体规模偏小，不利于大资金进入，延迟了市场的理性发展。其次，上市公司的行业局限性比较明显，网络股和科技概念股占据绝大多数。近年来，市场对这类股票的投资热情退潮，评价模式也出现转变，使得该类股票成为昨日黄花。而且，行业多样性不足易导致创业板齐涨齐跌，对外围股市波动的免疫力也下滑。第三，公司以上市套现为最终目的，不求长远发展，许多企业上市不久就出现严重问题，导致投资者用脚投票。

　　但由于供需两旺，我国设立创业板并获成功的概率较高。一方面，我国中小企业数量庞大，资金需求旺盛，上市意愿强烈。尤其是在国家保增长保就业的政策下，中小企业正受到大力支持。而且，创业板也解决了风险投资、创业投资的退出障碍，更有助于活跃民间投融资行为。另一方面，我国资本市场尚不健全，投资渠道较少，大量资金沉淀银行，创业板将搭建资金供需方连接的桥梁。从我国投资者行为特征来看，一旦创业板形成明显的赚钱效应，就会产生交投两旺的格局。

　　为确保创业板平稳顺利推出，我们应建立三大机制。

　　一是持续的规模扩大机制。规模持续扩大是创业板成功的标志，只有总市值达到一定规模，才能有足够的市场深度接纳大资金、大机构，并为接受规模较大的IPO打好基础。创业板扩容的方法有：依靠较低的进入门槛、简化的上市程序，使中小企业易于达到上市最低标准，从而储存足够的上市资源；在创设之初可以采取转板的形式，从中小企业板、OTC市场转出部分上市公司，和创业板上市公司一起组成新创业板市场；更大胆的设想是，可以考虑将中小企业板和创业板合二为一，利用原有中小企业板的基础，逐渐增加以新标准上市的公司。

　　在降低门槛的同时，需要遵循“从宽盈利能力的财务指标和从严公司治理等非财务指标”的原则。这样，既保证成长型企业能够进入创业板，又尽量减少了企业上市后可能出现的道德风险。扩大规模的同时，需要注重上市企业的行业多样性，防止出现香港创业板科技网络股一统天下的局面。

　　二是创新的交易活跃机制。由于市场容量有限，创业板有可能面临流动性不足。解决这一问题，需要对创业板的交易机制进行创新：借鉴纳斯达克的竞争性做市商制度，交投活跃时，实行竞价交易制度，交投不活跃时，由做市商做市实现连续成交；借鉴股指期货设计中的熔断机制，抑制市场对部分股票的爆炒；设计较低的交易门槛，无需另外开户，交易帐户直接采用现有的股票与基金帐户；实行T+0交易及降低交易费率等。另外，可以对一些中小型企业打包设计行业指数基金，以投资基金的方式吸引大资金参与。

　　三是健康的新陈代谢机制。高流动性、高淘汰率是创业板不同于主板的主要特征。由于创业板以面向未来为主，注重企业成长性，上市企业的整体质地要逊于主板市场，高淘汰率就成为保障创业板整体形象和有效治理的必要之举。

　　健康的新陈代谢机制包括：设计合理的IPO标准；对上市企业实行一定程度的创新，比如以净壳公司上市融资，但必须有令人信服的募集资金投向或者收购计划，而且必须在一段时间内完成；设计合理的退市标准，对上市后一段时间内盈利能力仍不佳的公司按标准退市，以维持创业板的整体质量；主板和创业板之间建立畅通的转板机制，主板中持续亏损但仍有成长空间的企业可以转移到创业板交易，创业板中盈利能力突出、达到主板标准的企业可以转移到主板交易。

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