苏培科：创业板不能成为摊派板

http://www.sina.com.cn 2009年04月07日 11:23 中国经济时报

　　苏培科

　　创业板IPO暂行管理办法即将实施，意味着已被嚷嚷了十多年的中国创业板市场也即将面世。对此，财经媒体兴奋不已，市场反应各不相同。

　　此前笔者一直在呼吁中国股市要适当地限制超大国有企业的上市融资，而要尽快推出创业板。原因是：中国最需要资金和最需要政策支持的恰恰是民营中小企业，因为全社会的资源是有限的，而大型国有企业却高度垄断着社会资源，上市和融资一直都是畅通无阻，加之银行等金融机构长期对中小企业的偏见和歧视，使得中小企业发展举步维艰，此次金融海啸影响最大的恰恰是中小企业；其次是传统垄断行业的资源超额配置不利于多元化和自主创新，单一的国有经济体容易带来大起大落的不确定性，有时大企业为了维持垄断利益甚至会抑制创新，显然中小企业和创新型企业才是未来中国经济的希望；另外，就是因为政府财政投资进一步加大，对民间投资的挤出效应越来越明显，如果在金融和资源配置等政策上再不支持中小企业的发展，“国退民进”的改革很有可能会变成“国进民退”、“国强民弱”(详见笔者曾在去年12月份发表的《落实金融30条要吸取股改教训》一文，在此不再赘述)。

　　正是基于以上几种考虑，国务院曾将开设创业板提到了国家战略的层面，并让创业板承载着“保增长、调结构、促就业”的战略意义。那么，深交所在此次开设创业板时一定要高瞻远瞩，在交易规则和审核标准方面一定要顾及国家战略层面的考虑，并且要志在打造国际一流的创业板市场，用市场化的规则来实现最具吸引力的市场。切勿再为了部门利益而急匆匆地上马，防止创业板像主板市场一样乌烟瘴气，防止患上主板病，更要防止政策市的厄运。

　　不过，从即将实施的创业板IPO暂行管理办法来看，即将来临的中国创业板显然缺乏“霸气”，很有可能会重蹈中小板市场的覆辙，也很有可能患上主板的病症。

　　原本希望创业板能够用注册制等发行方式来剔除“政策市”，但创业板IPO暂行管理办法依然规定“登陆”创业板的公司要由证监会核准发行，无非是上市门槛相对主板低了一些，上市企业风险大了一些，但本质上并没有细分其与主板市场的区别。

　　另外，有媒体报道工信部官员对创业板的表态称：工信部将特别支持钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息等九大行业中的中小企业优先上创业板，并借此做大做强。对此，笔者极为反感，如果继续将创业板搞成“摊派板”，创业板市场的自身活力和国家战略预期很有可能会落空。而且这“九大行业”都是超大国有企业的天下，中小型企业如何与之竞争？未来的生存空间在哪里？显然，创业板市场不应该在传统行业里打主意，不能搞“摊派”，应该鼓励一些高精尖的前沿领域和具有创新模式的企业上市发展，以增加国民经济的活力，培植中国经济的新希望。

　　创业板在运行过程中除了要避免行政“摊派”外，还需要解决好以下几个问题：

　　第一、创业板要解决好发行制度的问题。发行制度如果不合理，必将导致不合理的市场价格，会让市场运行畸形化，也会让市场运行机制发生扭曲。

　　目前A股市场中的很多弊端都滋生于发行环节，加之承销机构和询价机构的垄断，使得一、二级市场的价格和利益割裂，导致新股申购环节提前、过度攫取了股票的价值。因此，在新股发行环节中要注重一、二级市场利益的公平分配，及时打破机构们的垄断和欺行霸市。如果发行制度不彻底改革，主板市场脱不了“圈钱市”的印象，创业板也很难避免“圈钱”。

　　第二、要解决好创业板被爆炒的问题，尤其是对IPO首日爆炒的现象要找到具体可行的措施。创业板市场上市的企业规模一般都很小，很容易被资金操纵，如果对股价大起大落没有必要的限制和监督，则创业板很有可能会被炒得乌烟瘴气。

　　日前，深交所总经理宋丽萍在接受媒体采访时表示，深交所欲对IPO首日爆炒要进行制度性的限制，比如实施紧急停牌制度，并对频繁报单撤单实时监控，设立专门部门实时盯盘，同时与监管部门实时联动。这些措施显然是必要的，但是太过模糊，不够具体。应该尝试对创业板企业上市首日的溢价率做一个限制，一旦超过这个警戒线，立即实施停牌公示，否则这些高风险的企业再伴随股票高溢价，必然会走向疯狂和欺诈。

　　第三、创业板要平衡好与主板市场之间的关系，防止过度分流主板市场的资金，避免造成“冰火两重天”的市场景象。

　　创业板推出对A股市场的资金分流是必然的。虽然可以用创业板的规模和容量是有限的来安慰市场，让其不必太过担心，但正是由于这个市场的容量有限，则会出现主板与创业板冰火两重天的双畸形格局。如果A股市场继续没有吸引力，没有财富效应，则很有可能会有大量的主板资金挤入创业板市场寻宝，这样不但会对本来就踉踉跄跄的A股市场釜底抽薪，还会带来“超额”的资金来爆炒创业板，这样会使得创业板市场更加疯狂、更加扭曲。

　　显然，目前应该及时解决A股市场的病症，尽快让A股市场走出困境、恢复信心，平衡好主板与创业板市场之间的关系，找到各自的位置，不能厚此而薄彼。

　　第四、创业板需要更加灵活和更加严格的监管，提高违规成本。

　　A股市场由于监管部门持有监督职能和发审职能，从而在利益、寻租和责任面前，有时会因少数人的寻租而纵容市场中的违规、造假，使得中国股市长期风气不振，乱象丛生，投资生态环境急剧恶化。而创业企业大都设立年限较短，民营企业股权结构极为复杂，如果违规成本太低、监管部门继续纵容，则创业板很难避免主板“大染缸”的形象。因此，为了保证市场具备廉洁、公正的监督体系，杜绝监管部门在新股发行和监管过程中权力寻租，防止监管职能滥用和监管效果打折，改革现行的证券监管体制和提高监管能力迫在眉睫。

　　第五、要尽快完善退市机制，尽快建立起与主板衔接的机制，让创业板市场有进有退，保持活力。