桂浩明

　　比较境内外不同国家和地区的创业板(当然也包括深圳即将推出的创业板)，人们不难发现这样的特点：就发行上市及审核来说，深圳的创业板要求是最高的，标准也是最严的。有人戏称，在某种角度上可以说，企业在深圳创业板上市甚至要比在主板上市更难。当然，情况是否真的如此，还需要将来的实践来检验。但是至少就目前已经公布的深圳创业板管理暂行办法来看，其门槛的确不低。

　　在境外市场，创业板是作为二板市场来定位的，一般都是一些不那么符合主板市场要求的企业被安排在那里上市。这也是和境外市场上市实行登记制，只要企业基本符合规定就允许上市筹资有关。主板要求高，稍微差点的公司就转而去了二板。在这种背景下，创业板的门槛自然是比较低的。其结果，一方面使得创业板发展很快，另一方面则质量得不到保证。很多国家和地区的创业板之所以不是很成功，这也是一个原因。而在境内，股票发行还是实行核准制，因此主板上市要求就不低。创业板作为重点上市高科技成长企业的市场，在企业规模上自然要求要低一些(否则就不是创业板了)，但是在对企业的业绩、经营能力以及监管方面，就设置了很高的门槛。这样做，既是为了能够保证上市公司的基本质量，同时在客观上也能够避免太多的中小企业不顾实际争相往创业板涌的局面，以指标的硬约束来控制可能出现的寻租行为。应该说，这也算是体现了深圳创业板的某些特点，而它是明显有别于境外其他国家和地区的创业板的。

　　对创业板设置高门槛，对证券市场来说影响是多方面的。第一，它使得在一段时期内真正满足创业板条件的企业变得相对有限，这样创业板的扩容就不会太快。这次宣布启动创业板，很多人担心会分流股市资金，进而导致大盘的下跌。但由于门槛高，又使人们感到这种压力实际并不大，所以也就不会对主板市场行情产生太大的影响。另外，因为门槛高，上市公司质量有保证，有利于将来吸引大量的风险偏好程度较高的资金介入，使得创业板真正发挥资产优化配置、资金优化组合的作用，从中培养出优势企业，为风险投资提供良好的退出渠道，促进经济的发展，也满足投资者的要求，避免重蹈一些国家和地区创业板实践失败的覆辙。最后，也因为门槛高，可以降低市场上对创投概念股票的盲目炒作。现在，虽然创业板还没有开板，但是已经有人对曾经投资创投企业的上市公司进行了大规模炒作，其中投机的成分很大。而创业板的高门槛，增加了相关企业创业板上市的不确定性，会有效地降低人们对某些创投企业的预期，让对这些股票的投资重归理性，而这也是当前市场稳定所需要的条件之一。

　　应该说，给创业板设置高门槛，看似不那么符合搞创业板的初衷，但其实这样做优势还是大有深意的，体现了管理层实事求是、尊重实际的发展思路，也为市场的持续平稳运行打下了良好基础。

　　(作者为申银万国证券研究所研究部总监、首席分析师)

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