中央财经大学会计学院教授 鲁桂华

　　近日，中国证监会正式发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，历经10余年砥砺，创业板终于进入了启动阶段。

　　这些年来，我国主板市场的发展，满足了投资者对投资机会的需要，满足了企业发展、经济发展对资金的需要。但是，光有主板，就像我们请客时仅提供甜品一样，有一部分偏好风险、风险承受能力较强的投资者没有得到满足，从而限制了资本市场最大限度地动员资本、形成资本、分配资本这一功能的发挥。创业板的推出，无疑是形成我国多层次资本市场体系的一个重要步骤，将丰富我国投资者的选择，将更好地满足他们多元化的风险偏好，从而更大程度地便利资本的形成。

　　细细品味我们创业板市场准入的条件，即“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长”，或“最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%”。无疑与此前我们的分析是相悖的，一个多层次的资本市场，应该提供尽可能多元化的投资机会。再看看其它市场，纳斯达克申请上市的盈利标准低于我们，英国和香港创业板则没有对利润做明确的要求，这也从另一个侧面证明了上述观点。纳斯达克还将股票市场分为全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场，以吸引不同层次的企业上市，也满足不同的投资者差别化的风险偏好，也是出于这一考虑。

　　有鉴于此，我们认为，我国创业板市场的准入门槛是偏高的，有悖于运用具有多元化风险特征的企业满足投资者多元化风险偏好需求这一原则。我们预期，建设多层次的资本市场，未来可能的走向是：其一，在创业板之外，建立准入门槛更低的三板或四板市场；其二，公司债券及其它具有不同风险与收益特征的资本市场建设可能会逐渐加快。

　　或许大家会质疑，降低门槛会不会加大创业板市场的风险？我的看法是，任何投资不可能没有风险，资本市场本身就是一个风险分配的场所，高风险的投资机会，往往对应着中长期里平均的高收益。投资，所惧者并非风险，而是对风险的管理。有报道称，为了便于投资者控制风险，证监会可能会实施投资者准入制度，我认为鼓励投资者类似于风险投资那样分散化投资、多元化投资，可能比投资者准入制度，更符合创业板市场的风险收益特征。

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