王晓国

　　3月30日， 中国证监会发审委公告，将于4月3日召开2009年第16次发行审核委员会工作会议，重审宁波立立电子的IPO申请。3月31日，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，并于5月1日起实施。市场认为，IPO审核在暂停半年后重新开闸，创业板于5月1日正式启动。接着就有媒体称，证监会有关负责人表示，审核立立电子与重启IPO无关。这就说明，IPO开闸与创业板推出或有一定的路线图。

　 　股市改革走M型路线

　　股市改革有较优的路线图吗？有，应该走M型路线。

　　“推进资本市场改革，维护股票市场稳定”，是今年《政府工作报告》确定的资本市场发展路径。改革存在风险，不改革不发展风险更大，需要“通过深化改革破解发展难题”。这就要求，资本市场改革的目标、原则、路径与经济发展水平相适应，注重改革力度、发展速度和市场可承受程度相统一，按照近期有利于维护和提振市场信心，远期有利于形成内在稳定制度机制的原则出台政策措施。

　　当前，美国的金融稳定计划从某种意义上还停留在政策层面，国际金融危机仍未见底，通过金融市场和商品市场还在世界蔓延，对出口导向型的中国经济冲击还将持续，经济增速持续下滑已成为影响当前我国经济全局的主要矛盾。目前，资本市场基本涵盖了各行业的龙头企业，与国民经济的关联度日益提高，国民经济保增长的压力不断在股市得到显现，资产价格稳定、投资者资产保值面临前所未有的困难。这就要求先量变后质变，先改善供求关系，在资产价格稳定情况下启动市场机制改革；以帕累托改进为原则，先上移需求曲线、稳定资产价格水平后，外推供给曲线、优化资产价格结构，循环往复的M型改革路线图。

　　IPO开闸较创业板推出优先

　　IPO开闸与创业板推出有顺序吗？有，应该是IPO开闸较创业板推出优先。

　　股市改革走M型路线，就是依次推动证券投资基金、社保基金、保险资金、企业年金、QFII的入市规模和比例，建立合格投资者制度，最大限度扩大资本市场的有效需求；有序安排公司债券、资产注入、并购重组、IPO重启和创业板推出，理气直壮引导差异化供给规模和节奏；择机开展股指期货和融资融券试点，建立对冲平衡机制，连通资本市场与货币市场，夯实市场内在稳定机制；健全市场压力测试机制，加强跨境资本流动监测和管理，维护资本市场的稳定和安全。

　　演绎起来，根据M型改革路线，一旦上移需求曲线加速，就需要规划供给曲线改革；一旦股市反弹，就可增发公司债券，匹配不同的资本结构需求；一旦股市反转，就需要数量型股票供给工具，从部分量变到整体量变，不断进行边际选择，有序安排资产注入、并购重组；一旦股市过热，就需要质变型股票供给工具分流资金，从部分质变到整体质变，先后安排IPO重启、创业板推出、场外市场扩大试点，从单层次市场到多层次市场，实现供给与需求的总量平衡和结构匹配。这就说明，IPO开闸应该较创业板推出优先。

　　IPO开闸应在M的右肩点

　　IPO开闸有理论上的合意点吗？有，就在M的右肩点。

　　今年两会期间，中国证监会主席尚福林在接受采访时表示，重启IPO要视市场条件和新股发行制度改革而确定。怎样理解“市场条件”？ 中国证监会主席助理朱从玖受访时说，这要看市场的信心，首先要对信心有一个研判，在此基础上要综合考虑发行人、上市公司和投资人的意愿，要看发行人是不是希望发股票、投资人是不是想在不同时期可以买到更有价值的股票。

　　认真领会起来，如果按照他们提供的观察角度，跟踪需求改革的政策动态和落实效果，就不难找到IPO开闸的时点。根据M型改革路线演绎，一旦允许保险资金、企业年金长期资金直接入市，股市就有反弹的条件；一旦从发行债券型基金密集转向发行偏股型基金，股市就有反转的动力；一旦批量发行QDII基金，A股市场就有过热的现象，内在需要IPO重启。对应起来，在供给曲线和需求曲线移动的M型路线上，恰好在M的右肩点。

　　(作者系中国证券业协会发展战略工作委员会委员、经济学博士)

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