证券通

　　创业板推出指日可待，但市场已然今非昔比。我们在年初的报告《创业板推出临近，关注创投主题》中，对创业板推出的时间窗口、制度意义及其中蕴含的投资机会进行了分析。时隔半年后，创业板的推出已指日可待，创业板企业IPO大幕正在开启，因此有必要重新审视相关的投资机会。

　　创业板上市公司的估值水平将受到市场活跃程度和中小板上市公司估值的影响。对于创业板上市公司的价值，当前国内尚未有可靠、统一的评估方法，未来最有可能的情况便是参考A 股中小板公司在IPO过程中的定价方法。而在经历了长达8个月的持续上涨后，A股市场活跃程度不断提高，中小企业板的估值也有水涨船高之势。

　　更高的投资热情和对科技、创新的追捧可能将创业板估值水平推得更高。从超高的换手率数据来看，中小企业板的高估值水平顺理成章，但这种估值溢价也暗含了较高风险。目前A股市场的滚动市盈率为24.5倍，但中小企业板估值水平却高达39.5倍。未来的创业板上市公司，由于顶着“科技”、“创新”之类的光环，很可能吸引更多的投机资金，从而获得更高的估值水平。

　　我们认为，创业板上市公司的合理估值水平在30-50倍之间。

　　从此次IPO重启以来的新股定价来看，市场对中小企业的估值水平仍有提高的趋势。目前，中小板上市企业IPO 后市盈率均在30倍以上，且有不断上升的趋势。

　　从新股上市后的表现来看，市场对炒作新股的热情依然不减。新股上市首日，最大涨幅从33%到137%不等，其中多只新股因触及新规下的涨幅上限而被临时停牌。新股上市后估值水平的提升幅度参差不齐，最低的为26%，最高的为122%；8月份上市的新股由于受到市场大幅调整的影响，估值水平提升幅度相对较小。

　　总体而言，目前的20只中小企业新股上市后估值水平提升幅度约为60%。结合以上两方面情况考虑，我们认为，创业板上市公司的合理估值水平在30-50倍之间。

　　创投企业的投资回报将在创业板推出初期达到高点。国内中小企业板在推出后曾经经历了估值从过高水平向正常水平回归的过程，而创业板也很可能重复这一过程。我们建议投资者在适当控制风的前提下，关注下列创投概念股：电广传媒、同方股份、大众公用、张江高科、钱江水利、长园集团、南天信息、南京高科等。