罗飞

　　募集资金不是根本，如何使用才是关键。如何提高公司EVA将成为创业板企业的新课题。

　　新年伊始，有两则消息引起了我的注意：一是深交所发布创业板一号备忘录，严控创业板超募资金使用情况；二是国资委宣布，今年将在此前试点的基础上，对央企全面推行EVA考核，强化价值创造导向，引导央企更加注重资本使用效率。两条新闻看似毫无联系，实则出发点同出一脉，都是希望通过规范引导，让企业经营者将关注的重点从会计利润转向经济利润，做大做强主业，提高资本利用率，真正为股东创造价值。

　　所谓EVA(Economic燰alue燗dded)，即“经济增加值”(又名“经济利润”)， 最早由大卫·格拉斯曼等人于1982年提出，其核心思想是：资本的投入是有成本的，股东投资主要是为了增值，而增值的标志就是税后净营业利润大于资本成本(包括股权成本和债务成本)。其计算方法为：EVA=(投资资本收益率—加权平均资金成本率)×投资资本总额＝息前税后利润－全部资本费用。

　　目前，包括波音、GE、可口可乐、杜邦、西门子、华为在内的一些世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业业绩。相对于20世纪70年代以前主流的盈余指标，EVA更能真实地反映企业价值创造。

　　以可口可乐公司为例，1987年可口可乐正式引入EVA指标，通过两个渠道提高公司的经济增加值：一方面，将公司的资本集中于盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务；另一方面，通过适度增加负债规模以降低资本成本，成功地使平均资本成本由原来的16%下降到12%。结果，从1987年开始，可口可乐的EVA连续6年以年均27%的速度增长，该公司的股票价格也在同期上升了300%，远远高于同期标准普尔指数55%的涨幅。

　　对目前无一例外超额募资的创业板上市公司而言，用EVA指标对其进行考量，其参考价值显得尤为突兀，因为这些公司所占用的股东的资本大大超过公司的计划。

　　对于超募资金，除了补充流动资金外，创业板上市公司可能会有两种使用方式：其一，对于制造业企业而言，数亿超募资金，将帮助它们用于厂房扩建、工业园建设、设备购置等固定资产投资，以实现从轻资产公司向重资产公司的转型，但公司EVA指标很可能下降。

　　其二，现代服务业企业可能在自身所属的细分市场展开并购。问题是，盈利能力较好的并购对象，由于看到了该上市公司在创业板的高溢价，协商对价并不容易解决；而收购盈利能力和市场份额一般的同行业企业，则好像是在做天使投资，其并购风险是不言而喻的。

　　因此，无论采取何种手段，都不能简单迅速地提高公司的EVA。这即是创业家们由过去整天为筹钱发愁，变为整日为花钱烦恼的真正原因，也是市场超预期发展带来的新命题。■

　　(作者为深圳市松禾资本管理有限公司董事长)