⊙东航金融注册金融分析师 姜山

　　投资者在衡量某公司股票投资价值时，通常使用两类估值方法：一是运用现金流贴现方式，即对未来公司的每股盈利、经营性现金流等进行估计后，运用适当的贴现率折现后计算出公司的现有价值。这种方式因为需要投资者充分了解公司，具备足够的资料以及拥有较为丰富的财务知识才能进行比较准确的预计，因此多数情况下只适用于专业研究分析人员。二是运用相对估值方式，即使用市盈率、市净率、市销率等指标进行纵向或横向比较，得出估值是否适当的结论。相对而言，这种估值方式应用方式较为简单，因此也被市场上的多数人所采用。

　　正由于相对估值方式比较简单，因此有时也不容易得出正确的投资结论。这一点在高成长性股票上体现得较为明显。比如，一家年利润复合成长率为20%的公司和一家年利润复合成长率只有5%的公司，就不适合简单运用市盈率法进行比较。因为假定目前除利润复合成长率外，这两家公司的每股收益指标和市价均相同，那么在几年之后，前者的每股收益显然将远高于后者，运用相对估值方式后，其市价也会远高于后者，在这种情况下，可以看出前者目前是被显著低估，因此其现在的价格应当出现上涨，从而导致其市盈率高于后者。

　　为了弥补市盈率法过于简单的缺陷，有人提出用改进后的PEG方式进行估值。这种估值方式是在市盈率的基础上考量公司的利润成长速度，即用市盈率除以公司的利润复合成长率，所得的结果能够更好地反映出公司之间因为利润成长率的差异所形成的差别，从而帮助投资者作出相对更为准确的估值判断。

　　PEG方式对于解释为什么高成长的个股往往具有高市盈率的特征有着很大的帮助。例如，不少分析师用此来解释创业板个股为什么应当具有高市盈率。但这一指标有着很大的局限性，运用这一指标最大的问题在于对未来的公司利润成长速度，无法做出相对准确的判断。特别是对于一些处于高速成长的新兴企业，其高利润成长速度很大程度上仅仅是一段时间内所具备的特征，从长时间看将会回归到一般行业的正常水平。而且这种企业在迅速扩张的过程中很容易遭遇到各种各样的经营、财务、管理问题，从而导致其利润增长速度出现大幅下降。因此如果简单运用其此前的高成长率作为PEG中间的参数进行估值，就会存在着相当大的风险，特别是由此计算出的PEG数值和一般个股之间不存在太大差别时，这种风险将会非常之大。

　　因此，对于投资者而言，PEG最多只能是一种辅助解释不同利润增长率的公司之所以存在市盈率差距的方式，而不能作为直接比较依据，这也是投资者在判断创业板上市公司价值时应当重视的一点。

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