商报记者 况玉清/文

　　百日，又称百岁、百晬，是指中国在婴儿出生的第100天举行的祝其长寿的仪式。到昨日，作为 2009年资本市场最重要的新生儿——创业板首批28家公司，登陆深交所已经整整100天。回顾这过去的100天，创业板这个具有中国特色的新生事物，让 A股投资者感受到了什么是疯狂、什么是无情，酸甜苦辣，各种滋味都记入了历史……

　　回顾之股价篇

　　从首日爆炒到破发潮起虽然只有短短的百日，但可以这样说：创业板股价已经经历了深刻的酸甜苦辣。

　　首日疯狂过后的“跳水”

　　早在创业板第一批股票询价出炉之时，其发行价和市盈率“双高”的症状就令人难以接受。首批28股的平均发行市盈率达到57倍，这样的市盈率，一直被市场冠以“市梦率”的称号，不只是市盈率高得出奇，创业板发行价也同样高，首批28股中，发行价最低的金亚科技也达到了11.30元，而发行价最高的红日药业更是达到令人瞠目结舌的60元。

　　尽管“双高”症状备受市场诟病，但这似乎并没有影响创业板股票的首日疯狂。

　　2009年10月30日，首批创业板28只股票正式挂牌交易，令人意想不到的是，尽管缺少机构的参与，首批28股上市首日的平均涨幅高达106%，当日收盘平均市盈率更是达到了113倍。

　　但首日的疯狂过后，创业板高估值风险渐显。从第二个交易日开始，创业板28股便由于高估值风险，走向了长达两周的价值回归之路。其中，挂牌之后的第二个交易日，28股中出现大面积跌停股，股价随之急速下跌，由于股价连续大幅下跌，一周交易过后，创业板总市值被挤出了超过160亿元的泡沫。

　　第二周创业板股票继续下跌，到去年11月中旬时，首批28股中，已经有超过一半的股票跌破了上市首日各自的开盘价，除了打新命中者之外，正式挂牌交易后进入创业板的投资者中，有超过25万人被套……

　　游资开创中兴之路

　　经历了将近两周价值回归的创业板并没有一路跌下去，就在去年11月中旬股指一路高位横盘整理之际，创业板却集体率先爆发取得突破，此后的创业板一度进入了一段相对甜蜜的“蜜月期”。

　　创业板挂牌交易后，一直处于普通散户与游资混战的状态，机构身影极少在创业板炒作中出现，这也极大地刺激了游资参与创业板的积极性。随后，全国各地游资云集创业板，其中尤以深圳、广州、上海、北京的游资最为猖獗，而游资所到之处，涨声一片，此时的创业板已经完全扫净了前期价值回归的阴霾，一路高涨。

　　自从游资开创了创业板的中兴局面后，个股普遍表现良好，其中的吉峰农机更是在上市后，在各路游资的接力爆炒之下，表现格外抢眼，一路狂飙，频封涨停板。至去年12月3日，吉峰农机已经疯狂到了极致，当日股价一度上涨至96.50元，较其17.75元的发行价足足上涨了543.66%，创业板第一牛股实至名归。

　　在分析人士看来，游资之所以对创业板情有独钟，显然是看中了“这边风景独好”。因为创业板股票通常股本很小，在强有力的资金冲击之下， 股价很容易出现大幅波动，这正是游资所好，而同时，由于缺少机构的参与，游资更是可以放开手脚“轰轰烈烈地大干一场”。在这种情况下，创业板自然而然地成了游资纵横的舞台。

　　按创业板满百日前的最后一个交易日，即上周五收盘价计算，创业板个股中，市值超过百亿元的也仅仅只有乐普医疗和神州泰岳两只个股，其他的股票总市值普遍不到20亿元。

　　虽然游资的进场让创业板出现了中兴的局面，但股市里的钱当然不是发洪水漂过来的。有赚自有赔，游资赚走的钱自然得有人为此埋单。

　　由于游资利用强大的资金优势，往往能够随意操纵创业板股价，这极大地侵害了普通中小投资者的利益。而更重要的是，在游资爆炒之下的创业板，其股价进一步冲高，原本就被市场广为诟病的创业板高估值风险此时更上一层楼，此时的创业板股价已经为后面的交易埋下了一颗颗定时炸弹……

　　监管划出分水岭

　　就在吉峰农机一路狂飙、人们纷纷以为该股股价将破百之际，深交所打响了整饬创业板的第一枪，而这一枪也宣布了创业板中兴局面的终结。

　　去年12月3日，深交所发布公告，托管于上海商城路某营业部的重点监控账户“解某某”，多次在吉峰农机股票交易中以大笔申报、高价申报等方式拉抬股价至涨停，涉嫌蓄意影响证券交易价格，深交所决定封杀其账户，停止交易3个月。

　　在游资看来，深交所此举绝不简单针对一个账户，明显有杀一儆百之意，是对近期以来，横行创业板、恶意操纵股价的不法游资集体的严厉警告。

　　消息一出，游资四处逃窜，次日吉峰农机股价应声跌停，同时也带动了创业板28股几乎全线暴跌。当日，创业板28只股票平均跌幅达到了7.17%，其中，吉峰农机、宝德股份、银江股份等5只个股封上跌停板，23只个股跌幅超过8%。

　　经历如此打击后的创业板从此走向了更深一步的集体价值回归，股价开始逐渐回落。而伴随股价回落的，是监管层更进一层的严厉处罚游资操纵创业板股价行为，尤其是在第二批创业板上市之际，证监会和深交所接连出招，为创业板新股上市进一步扫清交易环境。

　　去年12月8日，创业板第二批8家公司发布上市公告，创业板扩容号角正式吹响；12月9日，证监会再出重拳，警示各界勿操纵股价和内幕交易；12月24日，就在第二批创业板挂牌交易前一天，深交所再限游资账号，打击股价操纵……

　　监管方一系列的重拳出击，极大地震慑了游资，其股价操纵行为受到极大限制。而在缺少游资强大资金支持的创业板，第二批新股上市首日炒作骤然降温，8只新股首日平均涨幅也由首批的106%骤降至45%。

　　此后，创业板新股上市首日涨幅持续收窄，2010年1月8日，第三批创业板6只新股首日平均仅涨32%；1月20日，第四批创业板8只新股上市首日涨幅创新低，首日平均涨幅仅仅为23%。

　　破发惊雷四起

　　尽管创业板新股上市首日涨幅逐渐收窄，但这似乎并没有影响创业板公司漫天定价的底气，在这种情况下，市盈率和发行价持续高烧不退，再一次成为舆论的众矢之的，而由此带来的直接后果，就是新股上市不久便接二连三的破发。

　　如果说第一批创业板平均57倍的市盈率已经让市场为之不安的话，那么后面创业板新公司的平均发行市盈率则可以用“令市场感到恐惧”来形容：第二批8只股票平均市盈率83倍，第三批6只股票平均77倍，第四批8家公司更是达到了令人瞠目结舌的89倍，其后的诸批创业板公司发行市盈率同样还是居高不下……

　　与高发行市盈率同时受到质疑的，是创业板公司漫无边际的“圈钱”欲望。有句话说得好，出来混总是要还的。创业板公司终于为自己的贪欲，在“双高”症状的推动下，在经历了新股上市首日涨幅逐渐收窄之后，开创了一个历史性的新时代——集体破发。

　　1月28日，刚刚上市不久的星辉车模和台基股份同时破发，打响了创业板挂牌以来的第一声破发惊雷，但这仅仅还只是个开始。2月1日，天源迪科接过前两者的破发接力棒，成为创业板公司第三只破发股，2月3日，创业板破发潮更是突然井喷，当日有梅泰诺、回天胶业、朗科科技、华力创通、福瑞股份等五只创业板股票破发或是盘中跌破发行价……

　　经历了接连破发之后，可以毫不夸张地说，如今的创业板，在满百日之际，“破发”似乎已经取代了新股发行，成为创业板时下最受公众关注的关键词。

　　破发潮下，业内人士预计，新股上市首日破发，离创业板已经越来越近了。

　　据记者统计，最近已经完成申购和两批创业板公司的市盈率仍在高烧，分别达到81倍和71倍。而与此同时，A股持续弱市，多道整数点心理位连续告破，破发已经无处不在，A股也宣告进入了全面破发时代……

　　大势之下，创业板新股上市首日破发或许已经不远了。

　　回顾之公司篇

　　上市公司麻烦“剪不断理还乱”

　　或许由于是个新兴事物的原因，社会各界对创业板的关注一刻都没有停止过。只要创业板公司一有风吹草动，立即就能引发舆论的强烈关注。正是在这种特殊的监督之下，亿纬锂能、华谊兄弟、神州泰岳、探路者、同花顺等多家创业板公司也相继卷入了一场场舆论的漩涡。

　　亿纬锂能：被疑变相挪用募集资金

　　2009年11月4日，亿纬锂能发布一则资金置换公告，拟用募集资金置换自筹资金，同时其超募资金使用计划也存在诸多疑点，公告一出，立即受到本报质疑。因为创业板由于“双高症状”明显，全部存在着巨额超募的情况，而超募资金的使用问题自然也就成为当时业内讨论和关注的焦点，同时也是监管层监管的重点。亿纬锂能的资金置换行为和优先使用超募资金的做法，被业内人士认为“存在着明显的变相挪用募集资金的嫌疑”。

　　在亿纬锂能采取上述操作手法之后，先后又有上海佳豪、红日药业等数十家创业板公司纷纷仿效前者做法，令创业板公司在募集资金使用问题上疑云密布。

　　华谊兄弟：原始股东疑似变相卖股

　　早在创业板诞生以来，业内就有不少声音担心创业板公司原始股东不遵守限售诺言，出卖公司原始股份，而业界的这一担心，恰恰就在华谊兄弟等创业板公司身上发生了。

　　创业板挂牌还不到一个月，就有媒体报道：包括华谊兄弟在内的一些创业板公司的原始股东，趁着第三周强劲反弹之机，打着“股权质押”的幌子，以5折的价格大举变相抛售创业板公司限售股。

　　据悉，由于原始股有限售期限制，这些原始股东们和接手盘一方面约定以5折的价格合同协议转让，但在具体操作时，双方达成一份“股权质押融资合同”，接着原始股东便以“股权质押融资为由”向深交所提出申请，再到中登公司办理冻结手续，等限售期过后再交易过户。此举也被法律界分析人士质疑：变相出售上市公司原始限售股份。

　　神州泰岳：不小心沾上“张春江概念”

　　一则关于“张春江概念”的传言，让神州泰岳不小心惹上了一段不大不小的麻烦。

　　2009年12月底，中国移动党组书记张春江落马被“双规”，此案一度被传得沸沸扬扬，而关于张春江落马的原因各界也是揣测不断，其中之一就在于：张春江案与神州泰岳上市有关。

　　消息一出，神州泰岳立即申请紧急停牌并发布澄清公告：神州泰岳与张春江案无关。但这则公告显然没能阻止公司股价下跌，当日，神州泰岳收盘价重挫将近5%。

　　好在后面的事实证明，神州泰岳与此并无重大关联。近期有媒体披露了张春江案的细节，指出张春江同学宋世存曾试图通过张春江，谋求在神州泰岳上市前入股神州泰岳，但好在后来神州泰岳招股说明书披露的大股东名单中并未见“宋世存”其名，神州泰岳也因此算是躲过了一劫。

　　探路者：“加盟门”风波来袭

　　继上述几家公司受到媒体质疑后，探路者又成为媒体的下一个炮轰对象。

　　1月下旬，有媒体报道，探路者在《招股说明书》的披露中将382家加盟店据为己有，使公司顺利通过证监会IPO审核，最终上市；同时，探路者在不具备(加盟)特许人主体资格的前提下，以(加盟)特许人名义与全国各省市近100名销售商签有所谓的《“探路者”系列产品特许经营合同》，但并未依《商业特许经营管理条例》第八条的规定向商务主管部门备案；此外，公司在《招股说明书》中披露的“直营商场店37”所在商圈为“成都百货大楼新馆”，而这一地址已经被拆迁。

　　1月22日，探路者对媒体的上述报道全部予以了否认，但这依然没有阻止公司股价连续下跌，在当时短短的两个交易日内，大幅下跌了超过9%。

　　同花顺：被指年报财务数据造假

　　同花顺年报披露不久，就遭遇了当头一棒。

　　1月26日，同花顺发布2009年年报，公司全年业绩较2008年同期增长94.90%，同时公司还为股东准备了每10股转增10股派3元(含税)的大礼包。

　　但随后这份年报受到了媒体的强烈质疑。媒体报道，同花顺2009年业绩暴涨的背后，有通过会计手段虚增公司利润之嫌。

　　报道指出，同花顺通过2009年年末大举打折促销，然后提前确认收入，将年末取得的营收数据计入了2009年财报，而按照会计准则的规定，年末促销的服务性收入只有很小一部分能计入2009年，其余的应该计入2010年。在上述报道中，同花顺被指将不符合当前收入条件的部分收入提前确认并计入2009 年，造成账面上同花顺2009年业绩大增。

　　虽然在报道当天同花顺也发布了一份公告，严词否认了媒体的上述质疑，并扬言追究相关媒体责任，但这则看似并没有太大说服力的澄清公告，显然没有受到投资者的认同，当日，同花顺股价跌幅超过2%。

　　回顾之展望篇

　　板块指数呼之欲出  发行改革势在必行

　　专家认为，创业板诞生百日以来，暴露出了很多问题，如指数至今没有推出迹象，给投资者造成了很多的不便，IPO定价高烧不退，把创业板推向了破发的无底深渊，而这些都是今后创业板监管上急需解决的问题。

　　创业板指数：呼之欲出

　　自从创业板首批28股上市以来，创业板指数的推出就成了业界的一致期盼，但无奈当时创业板阵容有限，而指数的推出又需要能足够真实反映创业板股价走势的样本股，因此创业板指数一直未能成行。

　　最近，随着创业板扩容的加速，创业板上市公司也已经从前期的28家增加到了目前的50家，且还有8家公司分两批已经于上周完成了定价和申购。此外，最新统计显示，截至2009年底，证监会已经受理了223家企业的创业板上市申请。创业板市场的规模也在快速扩大，创业板指数的推出又再一次成为业界的热门话题。

　　一直以来，由于指数的缺失，投资者无法准确把握创业板市场的具体走势，给投资者的决策带来了极大的不便。分析人士认为，目前创业板市场不稳定，股价持续回归，投资者对创业板股价到底会跌到什么程度完全没有底，这种情况下，创业板指数应该早推出，这样也能更方便和有效推进相关ETF基金产品的跟进，为创业板的维稳工作注入强大的资金支持。

　　“不只是ETF，如今股指期货已经获批，创业板指数更应该加速推出。”在上述分析人士看来，股指期货推出后，对创业板的发展也是一个重大机遇，创业板绝不能错过这一机会，监管层宜加速推出创业板指数，为今后可能推出创业板股指期货扫清障碍。

　　IPO定价机制：亟待改革

　　创业板股价的持续回归，市场人气的逐渐回落，破发潮接连涌现，让诞生刚刚满百日的创业板充满了太多的不和谐气氛，让本该喜庆的创业板气氛变得沉重起来，破发，已经俨然成为创业板的关键词，因为在投资者和业界人士看来，破发潮之下，新股定价高烧难退，创业板的破发只是时间问题，现在等待着创业板的一个最大悬念，也许就成了创业板新股上市首日破发。

　　分析人士认为，发行市盈率居高不下，股价逐渐走向破发，但这只是表面现象，更为严峻的问题是，在这些现象的背后，隐藏着一个巨大风险——那就是创业板面临着被市场边缘化的风险。

　　在该分析人士看来，股价一路下跌直至破发，随之而来的就是市场人气的低迷，如果这种低迷的市场人气长期得不到缓解，创业板迟早会被投资者抛弃，走向边缘化。

　　其实关于创业板边缘化的问题，经济学家成思危早就表达了自己的担忧。在成思危看来，创业板要想不被边缘化，至少应该达到400家以上上市公司的规模。显然，目前的规模是远远达不到要求的。

　　“如果创业板IPO定价继续高歌猛进，投资者不买账，这对于创业板扩容来说无疑是个重大的障碍，届时别说400家，可能远不到这个数字时，创业板就已经被边缘化了。”上述分析人士指出，要想避免创业板边缘化成为现实，就得通过实质行动来挽回日益衰微的创业板市场人气。

　　“加速创业板IPO定价改革，已经势在必行。”在该分析人士看来，创业板公司必须在发行定价上给投资者足够的让利，才能挽回市场人气，而靠目前的询价定价制度去完成这一步显然是不可能的，因为当时询价机构利益不仅不与投资者利益挂钩，反而还在一定程度与上市公司利益息息相关，这种“寻租”式的IPO定价体制会把创业板推向边缘化，已经到了不可不改的境地。

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