每经记者崔丹 王砚丹 朱秀伟

　　1月30日，创业板首批上市的28家公司的合计1.22亿配售股将上市。虽然这28家公司经历了上市初期的暴涨和随后的连续暴跌，如今创业板个股能否经受得起解禁潮的考验？业内人士认为，虽然市场普遍认为创业板上市公司具有高成长性，因此可以被赋予较高的估值水平，但是对比海外成熟市场，我国创业板市场的市盈率仍然明显偏高，大量解禁股的解禁还将考验创业板股价的承受力。

　　1.22亿配售股即将上市，解禁股市值高达50亿元，机构投资者获利丰厚……这一些怎么看对首批28家创业板股都不是好消息。特别是对于一个目前仍是以游资为主导的新生市场而言，如此的解禁规模无异于一场“巨大的洪水”。

　　不过随着2009年业绩的披露，有部分市场人士认为创业板公司目前的估值水平并不是那么高不可及，业绩强势增长将化解估值风险。那么在这场“洪水”到来的前夕，28家创业板公司目前的估值水平能否获得市场资金的认同呢？谁能够经受住解禁股冲击的考验？

　　市盈率较主板溢价三倍

　　根据Wind资讯的数据，A股市场2009年平均动态市盈率为24.02倍，2010年平均动态市盈率为18.77倍；沪深300指数2009年和2010年的动态市盈率更是只有21.39倍和16.86倍。中小板2009年和2010年平均动态市盈率为43.80倍和31.93倍。

　　而与此同时，创业板的估值却远远高于市场平均水平，甚至比起中小板也明显偏高。昨日创业板2009年和2010年整体动态市盈率分别为68.38倍和50.32倍，是同期A股市场平均市盈率的2.85倍和2.68倍，是同期中小板平均市盈率的1.58倍和1.56倍。

　　虽然市场普遍认为创业板上市公司具有高成长性，因此可以被赋予较高的估值水平，但是对比海外成熟市场，我国创业板市场的市盈率仍然明显偏高。国都证券研究员张翔指出，我国创业板目前情况和美国纳斯达克市场刚刚开板时极为类似。在纳斯达克市场初期，纳斯达克平均市盈率是同期道琼斯或标准普尔的3倍左右，而随后这一比值逐渐下降，长期来看纳斯达克与道琼斯或标准普尔的估值水平比值稳定在1.7~1.8倍，因此我国创业板也极有可能会经历和纳斯达克市场一样的估值回归过程。

　　在已上市的50家创业板公司中，市盈率最高的是明星云集的华谊兄弟(300027，收盘价48.90元)，2009年度静态市盈率超过170倍，市盈率最低的回天胶业(300041，收盘价40.40元)2009年动态市盈率也接近50倍。而市盈率在80倍以上的高达15家，占比达到30%。

　　另外在经过比较以后，《每日经济新闻》记者发现，在创业板上市的企业其估值远远高于在主板或中小板上市的同类公司。如主营左氧氟沙星等抗生素的莱美药业，目前2009年市盈率超过70倍。但是与莱美药业主营类似、且市场占有率方面明显强于莱美药业的沪市上市公司双鹤药业(600062，收盘价25.13元)2009年市盈率仅30倍左右。物流行业的新宁物流目前市盈率高达87.3倍，而新宁物流将其作为潜在竞争对手的中储股份(600787，收盘价9.36元)市盈率仅为32.5倍。

　　增长难化解估值风险

　　首批28家在上市之初的高发行市盈率就为市场所诟病，大多数市场研究人士曾一度尖锐地指出，创业板公司高估值发已透支了未来2~3年的成长空间，并且在上市之后创业板公司的高市盈率依然没有能够得到充分地矫正。即使昨日创业板普遍下跌的情况下，创业板整体平均市盈率依然高达93.71倍。前28家创业板的市盈率也同样高企，其中吉峰农机(300022，收盘价50.06元)、华谊兄弟(300027，收盘价48.90元)市盈率分别高达115.8倍、172.3倍。

　　不过随着2009年业绩的披露，市场对创业板公司估值水平的看法并非是之前一面倒的情况。天相投顾策略组研究员仇彦英认为，对于估值是不是过高的判断，如果从市盈率的角度来看，答案是肯定的。不过换一个角度，从成长性情况来考虑，创业板潜在的增长能力为其估值提供了有力支撑。

　　据Wind统计数据显示，截至1月21日，创业板前28家公司中神州泰岳(300002，收盘价103.83元)、银江股份(300020，收盘价36.58元)、吉峰农机、立思辰(300010，收盘价29.75元)、大禹节水(300021，收盘价33.60元)已经发布了业绩预告；宝德股份(300023，收盘价33.52元)、探路者(300005，收盘价40.37元)、红日药业(300026，收盘价85.87元)、鼎汉技术(300011，收盘价68.60元)发布了业绩快报。

　　其中，鼎汉技术2009年净利润增长率最高达165.41%，神州泰岳、探路者、银江股份、吉峰农机、宝德股份等预计2009年全年净利润增幅也都在50%以上。按照鼎汉技术2009年每股收益1.5元计算，截止昨日收盘，公司的市盈率仅为45.73倍。

　　从二级市场表现来看，业绩高速增长也获得了市场资金的认同。上周，探路者、吉峰农机的周涨幅分别为15.05%、14.60%。神州泰岳、宝德股份和银江股份涨幅也排在前列，并且周涨幅都超过11%。仇彦英表示，全部A股、中小板和创业板三个板块的市盈率与净利润三年复合增长的比值分别为276、212和200，这一指标显示，相对其强劲的利润增长能力，创业板目前的估值水平并不值得过分担忧。

　　但随着解禁潮的到来，机构投资者是否真的能够认同目前的估值水平呢？大部分市场研究人士表示，从PE(市盈率)等估值指标来看，28家创业板公司估值水平还是高出主板市场和中小板市场不少，估值风险依然令人担忧。

　　PEG估值不高也难挡解禁压力

　　不过值得一提的是，也有券商分析师指出，由于许多创业板上市公司本身具有高成长性和业绩高波动性的特点，因此有时候用市盈率来衡量并不十分合理，而国外更偏向于用市盈率相对盈利增长比率(PEG)指标来对创业板上市公司进行估值。

　　截至本周四，在首批上市的28家创业板公司中，已经有5家发布了2009年业绩预告，另有5家发布了2009年业绩快报，这些公司多数业绩表现抢眼。如鼎汉技术业绩快报称公司2009年净利润同比增长165.41%，神州泰岳预计2009年净利润增长110%~130%。不少分析师认为，一些明显处于高成长期的创业板上市公司目前估值并不算高。在经受住解禁潮的考验后，一些创业板公司估值优势将更加突出。

　　根据Wind资讯统计，目前券商研究员预测的首批28家创业板上市公司2010年净利润增长率在15.51%~76.60%之间，预测2010年动态市盈率在40.26倍~74.12倍之间。其中华谊兄弟、南风股份、网宿科技、特锐德4家PEG在1以下，分别只有0.75、0.85、0.89和0.94。而如鼎汉技术、神州泰岳、探路者等的PEG也仅仅略大于1。金亚科技、上海佳豪和大禹节水PEG在28家首批创业板上市公司中最高，分别达到3.42、3.31和3.02。

　　天相投顾有关统计数据显示，截至1月15日，创业板PEG值为1.95，全部A股和中小板该指标分别为2.27和2.24，这表明考虑到成长因素后，创业板的相对估值风险并不十分突出。

　　那么，是否意味着PEG值在1或者1以下的创业板公司就进入了合理估值区间呢？有市场分析人士表示，PEG运用范围的局限性很强，仅在利润增长率数据可以确定在长时间内得到有效保持的情况下才能得到合理的结论，如果以短期的爆发性成长数据作为比较基础，就很容易得到错误的结果。

　　“对于创业板公司未来业绩的增长率进行估算本来就比较困难，用不准确的估算值去给一个公司或者整个板块估值又有什么意义呢？我认为对于创业板估值还是要针对个体情况，但对大多数公司而言，市盈率还是可以作为参考的有效指标。”世纪证券研究员吕丽华告诉记者，“从目前整体的动态市盈率，或者相对主板和中小板溢价而言，创业板显然还是高估了。”

　　国都证券研究员张翔告诉记者：“按目前28家创业板公司的估值水平，相关个股还是有不少的下跌空间。按目前的估值水平，机构解禁股上市后肯定选择抛售。创业板股票上市以来，龙虎榜中就几乎没有机构在买入，估值肯定的是偏高的。但是，不排除经过这轮下跌之后，机构投资者会重新审视创业板公司的价值，也许一季报中我们就会发现机构的身影。”

　　(朱蔚淇对本组稿件亦有贡献)

　　专家观点

　　“估值下移几成定局”

　　伴随机构网下配售股解禁日子日益临近，创业板股是否依然值得持有，最主流的判断标准仍是估值是否合理，对此记者展开了调查。

　　“从上市首日被爆炒，向上的空间就被封杀，唯一的选择就是向下，也就是价值回归，目前依然还正处在回归阶段。”目前正在进行一项我国创业板股价变动研究的武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授昨日向记者表示。

　　“回归力量主要有两种，一是大盘似乎有向下调整的趋势，这让整个市场投资者看不到向上力量；二是，创业板扩容，虽然扩容速度不算太快，但是扩容节奏保持，已有50家，加上从第二批、第三批上市后表现来看，明显低于第一批，这种示范效应，也促使首批创业板公司在向下寻找支撑。”他继续分析到。

　　那么首批创业板经过近3个月调整后，目前估值是否合理？“我一直的观点就是创业板的整体市盈率在50倍才是合理的。”董登新继续向记者说到。不过同时他也认为短期内，创业板估值跌至50倍平均市盈率跌可能性不大，如果创业板上市公司规模在未来能达到300家，创业板的整体市盈率水平到时候就很有可能回归到50倍，这是我的一个经验值。”

　　持有类似观点的还有深圳龙腾资产总经理吴险峰，他向记者表示，买创业板，主要是考虑它品种的稀缺性，一开始创业板估值很高，也是因为具有这种特性，但这会随着供应数量的不断增加，所以稀缺所导致的溢价肯定会消失，估值会向下移。

　　“支持创业板高估值就是所谓的高成长性，如果一家公司你能判断未来三年、甚至5年，每年有100%甚至更高的增长，给80、100倍PE我认为都是合理的，但目前创业板中类似企业可能并不多，所以整体市盈率将近100倍，我认为这其中肯定存在泡沫，在我看来创业板明显高估，虽不排除有企业未来高成长能支撑现在的高估值，但显然目前创业板整体不具备系统性机会，比如创业板中有些工业企业，现在来看增长率也能达到100%，但未来肯定很难持续。”深圳的一私募基金经理向记者表示。

　　吴险峰也表示，虽然此前已经少量买入，但从创业板整体来看他认为创业板整体估值依然是偏高的。一方面是创业板在被爆炒后，参与网下配售机构持有的限售即将解禁，且利润丰厚。另一方面，却是创业板公司由于稀缺性等原因被爆炒，估值存在泡沫，在以上两因素叠加的背景下，首批28家创业板公司估值中心下移几乎可以确定。

　　资料链接

　　PEG：即用市盈率除以公司盈利增长速度。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。

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