晓晴

　　从最初的“开放式”管理到申请企业过会连连被否，可以看出，监管层对创业板公司的审批是严字当头。

　　证监会公告显示，在11月13日召开的创业板发审委2009年第21次会议上，安得物流和恒大高新两家公司的首发申请均未通过。这是创业板发审委首次在一次发审会上同时否决两家公司的创业板首发申请。此前，已有同济同捷、磐能电力、福星晓程、奇想化工等四家创业板拟上市企业最终与创业板擦肩而过。

　　截至目前，证监会创业板发审委已经召开第21次会议，审核了39家创业板公司IPO申请，其中，通过审核33家，已经挂牌上市28家，已经通过审核等待上市的有5家。

　　“创业板风声紧了。说明监管层并没有降低创业板门槛，而是从严要求。”西南证券资深保荐人张炳军指出。

　　总体来看，虽然部分企业财务指标合格，但复杂的股权结构、成长性欠佳以及关联交易嫌疑或是上述企业折戟的主要原因。

　　成长性隐忧

　　与前面被否的3家企业相比，奇想化工可能是第一个可以真正体现创业板高成长性要求下的被否公司。

　　奇想化工招股说明书中披露的主要财务数据中显示，公司2007年、2008年的营业收入分别为1.24亿元和1.28亿元，2009年上半年为0.61亿元。2007年和2008年相比，营业收入的增长率仅3.16%。即便以2009年上半年的营业收入简单翻倍计算年营业收入，营业收入增长率也远远达不到30%的要求。

　　与此同时，最近两年间公司营业利润指标也呈现出下滑态势。2007、2008年公司营业利润分别为0.35亿元和0.276亿元，同比减少21.14%；2009年上半年营业利润仅为0.149亿元。自2006年始连续三年，公司净利润分别是2050万元、2402万元和2600万元，增幅分别为17.2%和8.24%。另外公司2009年上半年实现净利润为1471万元。

　　“在竞争加剧、价格下行的态势下，奇想化工的持续成长性没有得到有效保障，可能是公司遭否的重要原因。”张炳军认为。

　　张炳军指出，现在审核的企业如半年业绩未达到去年一半或前三季的业绩未达到去年四分之三，一般都要求加审或进行盈利预测。而且，奇想化工并没有披露2009年的盈利预测数据。

　　此前，唯一出现“官方说法”的是最早被否的磐能电力。在诸多猜测声中，深交所上海中心主任吴永和在某论坛上曾透露，磐能电力IPO上会搁浅的真正原因是，公司设立第一年的销售收入、利润，主要来自控股股东的输送，公司未能把该问题说明清楚。

　　另以恒大高新为例。从其披露的招股说明书可以得知，公司2008年实现净利润还低于2007年，此外，收入增长比例也有限。

　　报告期内，2006-2008年及2009年1-9月的净利润分别为1747.79万元、3813.61万元、3736.85万元和3382.11 万元。其中，2008年净利润同比增长-2.01%。

　　股权结构之殇

　　此外，创业板拟上市企业另一个被否的重要原因还在于过于复杂的股权结构以及股权的频繁转让。

　　如首批被否的同济同捷，其失利原因或与股权结构有关

　　如果单从经营指标来看，同济同捷应该是达标了。但是，其股权布局却令人眼花缭乱。资料显示，同济同捷共有股东51名。其中，包括11名境内法人股东、2名外资法人股东、35名境内自然人股东和3名境外自然人股东。公司无控股股东和实际控制人，其法定代表人雷雨成及其控股的企业持股比例约为17.8%。此外，外资股东China Science & Merchants New Material Technology Int’I Co.,Ltd。和Sino-JP Fund Co.,Ltd。分别持股14.2104%和13.8402%。

　　此外，福星晓程也不是输在经营业绩上。张炳军认为，复杂的股权结构，其为其创业板受阻的硬伤。福星晓程的实际控股人湖北省汉川市钢丝绳厂是一家集体所有制企业，集体企业的资产权属是不稳定的，这样的股权结构或是其被否的致命伤。此外，公司第二大股东程毅所持资产进入公司前后产权有瑕疵，也对公司IPO申请有减分作用。

　　张炳军指出，未来创业板企业在进行投资的时候，有必要将企业所处行业以及其是否具有高成长性作为最重要的考虑之处。同时应注意所投资企业股权结构的清晰，避免因为多次股权运作造成企业上市的股权瑕疵。

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