理财周报见习记者 杜晓光/文

　　如何把握创业板上市后的投资定位？鉴古知今。

　　同样在首日遭遇爆炒，同样随后大幅下挫，2004年上市的中小板的老八股很多熬到了牛市才解放首日所有套牢盘；创业板的日子目前看要好得多，吉峰农机(300022.SZ)不到半个月就创出历史新高，尽管创业板估值过高几乎是市场的一致看法。

　　1年后正式分化

　　k线图上，老八股前期的走势高度相似：首日后2－3日，均出现大幅度下滑，并随着大盘的探底，普遍均有较开盘价60%左右的跌幅，整个下滑过程持续了1年多。

　　估值的合理带来了分化，随后的几年，老八股的命运截然不同。截至今年三季报，当时备受追捧的大族激光(002008.SZ)5年股价只增长约70%，资产增加5.11倍，但利润仅仅增加43%。而当时并不为大家看好的，上市首日涨幅几乎最少的华兰生物(002007.SZ)5年股价增长13倍，资产增加90%，净利润增加超过2倍。其他6家公司除新和成(002001.SZ)股价涨幅超过3倍以外，其他5家涨幅都在2倍以下，并未显著超越大盘。

　　从过去5年的走势看，中小板老八股已分化为3个层次，即发展最好的医药类公司，如华兰生物、华邦药业(002004.SZ)、新和成；表现中规中矩的传统行业，如伟星股份(002003.SZ)、ST琼花(002002.SZ)、德豪润达(002005.SZ)；伪高科技公司，如大族激光、精功科技(002006.SZ)。

　　一类老八股是产业链最短的公司：高壁垒+行业话语权的医药公司。

　　华兰是行业龙头，是上游，严格来说，也受医药原料价格影响，但由于成本极低，这个影响构不成太大威胁。华兰的下游就是各大医院，所以华兰几乎就相当于最终消费市场。从产业链角度看，算是两个环节。

　　仅面对下游一个产业链环节，华兰可以非常轻松地通过建设浆站的方式，牢牢控制整个产业链，这使得华兰有很强的防御性。

　　新和成产业链有3个环节。上游新和成——二次加工企业——医院与经销商，最后通过出口来实现产业链的完结。提供原料，也就是间接参与终端市场，利润肯定下滑，而出口受经销商左右，利润与风险都受到影响。虽然具有行业定价权，但定价权所产生的利益分散了。

　　华邦药业在行业内同样具有很高的技术壁垒优势，其产业链也只有3个，且主要市场在国内。华邦与华兰生物之间的差距主要是所处上游地位优势不明显，竞争激烈，产业链短的优势被分化开来。

　　二类老八股是产业链略长的传统企业：市场做得好，但防御性差。

　　包括伟星、ST琼花和德豪润达。这几家公司处于各自产业中游，上游主要为原料供应商，下游主要为相关行业如服装等。

　　伟星股份产业链是3个环节，树脂金属等原料——伟星——主要为服装业。且伟星对两边均不具备控制优势。树脂金属价格随汇率以及有色金属行情发生变动，对伟星股份成本影响较大。但基于庞大的市场占有率，伟星股份发展势头受行业回暖影响依然保持强劲。

　　相较来说，德豪润达在产业链中的地位较为尴尬，原料价格不菲，为下游企业进行代加工服务，两头受挤压，毛利率较低。

　　三类老八股是伪高科技公司。

　　三类公司中，发展最差的是高科技企业。大族激光与精功科技在各自行业都具有一定的技术优势，为什么盈利能力与股市表现最差呢？

　　大族激光产业链比较复杂。上游有昂贵的原料供应商，包括欧美一些国家激光企业，主要为切割机等零部件的生产供应商，铜、铁行业上游企业等。下游包括皮革行业、纺织行业等，大族激光受关联行业景气和经济环境影响而波动剧烈，业绩十分不稳定。

　　精功科技上游为金属原料与零部件供应商，随原料成本波动影响，对主营收入影响很大。公开资料显示，占据主营业务30%的纺织机械给精功带来的利润还不如只占主营收入比例9%的太阳光伏设备。

　　产业链决定企业未来发展层次，产业链越短越牛

　　从上述研究可以看出，小产业链公司发展最好；传统行业发展相对高科技企业发展较好，关键在于市场占有率高；大族激光与精功科技之所以最差，除了产业链过长无法控制，缺乏技术壁垒也是一大原因。

　　比如说，华兰生物产业链最短，很容易控制整个产业链发展，而华兰生物技术的提高，在较短的产业链中能够很快得到认可，技术优势相对于产业链较长的公司，更容易覆盖整条产业链并抬升门槛优势。

　　高高在上的股价反映了华兰优秀的基本面，那么，谁是下一个华兰生物呢？

　　爱尔眼科能成为下一个华兰生物？

　　从产业链来看，产业链最短的公司主要有爱尔眼科(300015.SZ)和鼎汉技术(300011.SZ)，拥有良好的行业前景。

　　鼎汉技术系国内轨道交通信号智能电源领域的领导者，处于行业上游，具有垄断性地位，下游为工业需求市场。所属行业极其细分且政策性强、垄断性高，由此形成较高的进入门槛。

　　鼎汉存在的问题是防御性略有不足：市场饱和或萎缩对其影响会比较大，开拓新市场将会带来新的问题，具有不确定性，但值得重点关注。

　　爱尔眼科处于眼科医药行业上游，下游为各大医院，与华兰生物产业链有类似之处，产业链较短，具有行业门槛优势。爱尔眼科目前拥有19家连锁眼科医院，2008年的门诊量、手术量均处于全国同行业首位。

　　短期创业板的炒作龙头已经出炉，那就是吉峰农机，而像华兰生物那样的业绩长牛呢？未来几年，市场将给出答案。

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