康志毅：：大家好。

　　主持人乔旎：：另外一位是中信建投证券研发部医药行业分析师罗樨女士，欢迎你的到来。

　　罗樨：：大家好。

　　主持人乔旎：：两位嘉宾今天来到我们的聊天室，都有一个侧重，康先生主要聊一下华谊兄弟，而罗女士主要聊一下红日药业。我们首先先问一下康先生，能不能先简单给我们介绍一下华谊兄弟这家公司的情况？

　　康志毅：：大家看电影、看电视剧，对华谊兄弟这家公司基本上都有一定的了解，基本上这家公司有三大块业务：电影、电视剧、艺人经纪。这家公司质地比较好，产业链比较全，可以看到它整体的产业链是三大块都有。其它的公司并不是这样，比如像中央电视台下面的电视剧，就没有电影和艺人经纪。中影就没有艺人经纪这一块。

　　主持人乔旎：：它比较全，三块都有。

　　康志毅：：三大块整体结合起来有一个协同效益，它可以相互协调，这样创造利润的空间就会越来越大。而且从公司整体上来说，整体业绩的增长非常快。我们可以看到它现在收入复合增长已经达到80%，利润增长是70%，而且明显高于行业。从成长性上来看，完全符合创业板的要求，而且大大高于创业板。

　　主持人乔旎：：华谊兄弟里有很多明星，受媒体关注度比较高。大家相对来说会对这个公司比较了解。但是我们看到我们的聊天框里已经有朋友在问，华谊兄弟现在风险究竟有多大？会不会华谊兄弟是一个水中月呢？

　　康志毅：：华谊兄弟我个人比较看好。为什么这么说呢？首先可以看到它未来几年市场平均的预期，都是50%左右的增长速度。看这家公司不光要看业绩，还要看他有什么样人的培养。我们可以看到它有一个比较好的成功例子，冯小刚、张纪中这些导演，很有票房的号召力。另外，它把这些普通的演员打造成一线知名明星的能力。比如张涵予，很明显，通过《集结号》，声望扩大了。另外，《士兵突击》里边的6位演员也是一样，后续又拍了《我的团长我的团》，其实《士兵突击》，华谊兄弟并没有赚到钱，但是《我的团长我的团》单集创造价值非常高，所以公司的创造价值能力非常强。它的盈利点完全就是它的风险点，也就是这些人。

　　主持人乔旎：：这可能是它最大的风险。

　　康志毅：：它的收入18%是来自于冯小刚的电影，大家就问冯小刚会不会继续留在华谊兄弟，会有这样的问题。通过王忠军董事长的回答来看，是有连续性的。冯小刚现在跟华谊兄弟还有两部电影的合约，09年又签了7部。按每年一部算还有9年时间，到2018年，未来9年华谊兄弟在电影这方面的成长是可以确定的。电影这方面的票房也是增长速度非常快的。我们可以看到，从整个电影票房收入来看每年增长40%，整个电影的产量大概是20%的增长。华谊兄弟过去的业绩上大家可以看到，过去三年复合增长大概是90%左右的水平，非常高，完全高于整个行业。而且毛利率也非常高，大概是50%左右。

　　主持人乔旎：：华谊兄弟最大的风险也就是它最大的盈利点，是人。您刚才也分析了发展前景还是不错的。我们看到这次华谊兄弟定价是28.58元/股，您觉得这个价格会不会有点高？

　　康志毅：：这个价格是略微偏高，我们预计的询价应该是25块钱左右，没有这么高，或者是21—25左右的水平。它为什么定价这么高？它发行市盈率接近70倍。现在创业板的平均发行市盈率是55倍左右，它完全高于平均水平的。它发行高肯定有发行高的原因，最关键无非大家还是看到它的成长、品牌效益。华谊兄弟的品牌价值应该接近15亿元，光是品牌这一块。它原来的策略基本上是一个精品的策略，推出的电影、电视剧都是很受大家欢迎的，随便举几个例子大家可能都知道，《天下无贼》、《非诚勿扰》、《集结号》、《士兵突击》、《我的团长我的团》。

　　主持人乔旎：：都是大片。

　　康志毅：：对，所以市场认可度是非常高的。刚才说的电影这一块，从电视剧来看，我认为增长空间也是有的。因为整个电视剧行业来看，是白热化的竞争，但是华谊2006年开始做电视剧，电视剧这几年的复合增长是百分之一百，未来估计也会有30%左右。而且它的策略跟其它电视剧厂商是不一样的。

　　主持人乔旎：：什么策略？

　　康志毅：：它一般都是中高端的定位，我们可以看到从它单集的售价可以看出来，这三年平均价格是92万元。一般普通的电视剧大概是30万—40万，如果好一点，在黄金时段播出，也是在60万左右，没有它这么高。也就是说它的精品定位就保证了利润率水平是非常高的。

　　主持人乔旎：：华谊兄弟更多的发展还是要放在品牌。我们比较关心的是华谊兄弟的财务情况是一个什么样的状况？

　　康志毅：：它一般是一个轻资产的公司，基本上没有什么固定资产在里面，无非就是人工、场地。从财务上看，我们预计它未来应该是有一个比较好的增长，50%左右，根据现有的资料来看应该是50%的增长速度，今年有5毛钱的业绩，明年至少大概有8毛钱。从估值上看，如果以5毛钱的业绩算，这种成长型的公司按PEG，什么是PEG呢？是PE除以复合增长率，PEG1是合理，它未来的增长率是50%，PE就应该是50倍左右。如果是5毛钱的业绩，今年来看25块钱比较合理。如果按明年算，上市当天至少按8毛钱，应该是40块钱上。我对华谊兄弟整体来看是一个比较积极的态度。

　　主持人乔旎：：还是比较看好。

　　康志毅：：当然也不是说它没有风险，刚才已经提到了。

　　主持人乔旎：：其实它的风险也就是它的盈利点所在。

　　康志毅：：对。

　　主持人乔旎：：我们知道很多人申购华谊兄弟，现在已经申购的朋友们，他们该如何操作呢？

　　康志毅：：从创业板来看，应该说整个创业板跟整个大市应该是趋同的概念。从市盈率上我们可以看到，创业板的市盈率肯定要明显高于中小板，包括主板。创业板现在发行市盈率是55倍，中小板的发行市盈率大概是38倍左右，主板还要更低，也就是说其实创业板的风险是非常大的。如果申购成功，我个人认为按照普通公司来讲，如果它2010年的市盈率超过45倍以上，大家可以积极的抛出。因为一般新股上市都有一个价值回归的时间，一般大概是3个月—6个月之间。这3—6个月的区间里，它的股价还是在逐步回落的。如果从长期的买入时点上看，其实并不适宜买入，我建议大家抛出。

　　主持人乔旎：：已经中签的朋友建议逢高抛掉，如果没有买进，是不是要等到一个更加合适的时机再介入。

　　康志毅：：是这样。

　　主持人乔旎：：对于华谊兄弟的情况我们先暂时聊到这儿，我们再看红日药业的情况。也想请罗女士先为我们简单介绍一下红日药业。

　　罗樨：：红日药业这家公司主要做处方药，可能知名度不像华谊兄弟这么高了，因为不是每个人都生病。这个处方药主要是三个大的品种，一个品种就是治疗脓毒症的血必净，这是一个中药注射剂。还有一个药是治疗脑血管病的化学药制剂盐酸法舒地尔，这两个药都是公司的独家产品，尤其是血必净还是国家高保密级的产品，还申请了专利。这两个产品在终端的销售是非常好的。还有一个产品是低分子肝素钙，治疗脑血栓的药。这三个品种，前两个品种我个人非常看好，尤其在脓毒症里找不到专门针对这个领域的治疗药，普通常规治疗就是用抗生素治疗，但是抗生素不能完全缓解病人的病情，可能还会恶化，因为有些病人产生耐药性。血必净在2006—2008年的销量增长率接近是100%，是98%多。可以看出药品的销售非常好，前景不错。

　　主持人乔旎：：它在行业中的地位怎么样？

　　罗樨：：这个药基本上没有同类产品，没有特效药，就是独家产品，综合竞争力不用说，因为只有它一家可以做。

　　还有一个产品是盐酸法舒地尔，跟这个情况类似，虽然不是唯一的厂家，还有一家是日本的药企，但是它的市场份额非常低，只有10%左右。这个公司等于也是市场占有率第一。主要是整个行业增长非常迅速，脑血管治疗领域的一个药物，整个行业三年复合增长率有62%，销量增长接近200%。当然它的基数也小，所以发展也快。因为行业好，相当于大树底下好乘凉，选对一个好的行业，又有一个独家产品的药。所以，这个公司的这两个产品是明星产品，非常看好。

　　主持人乔旎：：以后的发展前景都应该还是不错。

　　罗樨：：对，因为基数大，未来的发展不像华谊兄弟能够无限增长，但是可能是30%的高速增长，不会像100%、200%，因为基数大。

　　主持人乔旎：：但是竞争力会小很多。

　　罗樨：：竞争力不会小。因为血必净和法舒地尔这两个产品都是独家，法舒地尔虽然有一个新药保护期4年，到了今年差不多就过期了。但是这种产品口碑比较好，而且疗效好，做起市场推广就会越来越容易，而且随着整个产品销量的增长，整个产品的毛利率还会降低，毛利率降低以后，利润空间会更大，更容易做营销一些。

　　主持人乔旎：：红日药业应该说目前的发展前景特别好，市场也是非常不错的。

　　罗樨：：对。

　　主持人乔旎：：我们看到这次红日药业的定价是60元/股，这一批价格最高的一个，您觉得它的定价是否合理？

　　罗樨：：绝对价格肯定是最高，60块钱，发行对应的是2008年的市盈率，摊薄以后是49块钱。2009年将近37、38倍之间。如果是到了2001年，只有不到30倍，27倍。根据我们的盈利预测来看，对于一个高成长的公司来看，这个市盈率不算离谱。尤其是对应最近发的包括中小板，包括创业板发的医药股来说，市盈率是中等稍微偏低一点。

　　主持人乔旎：：价格还是合理的。

　　罗樨：：对。

　　主持人乔旎：：大家比较关心红日药业资产的情况。

　　罗樨：：医药企业也是一个轻资产的企业，当然像这种企业不可能按PB来估值。所以，我们以PB来看这个公司的投资价值意义不是特别大，主要是看核心竞争力。它也是高成长公司，主要是按PE和PEG来估值，还是要看未来的成长。一个是这个药品未来的销售怎么样，我们就要看这个行业整个患病的人数在增加，用药量在增加。整个行业的发展是非常快的，比如血必净，本身这个行业的增长率去年就是62%的复合增长率，这个行业非常好。这是它的核心竞争力。另外，它的研发实力特别强。从它获得国家保密级产品可以看出端倪，它的两个权重产品：血必净、法舒地尔这两个产品的新的改良剂型，这是它的产品再开发。还有一些新药低分子肝素钙，也是抗脑血栓的药，现在终端销售非常好，目前只有一个法国的玻立维和国内的一个化疗药在做。这个药的未来前景也非常好，他们也看准了这一块，也在做，它们的产品线也非常丰富，因为研发能力强，这是它的核心竞争力所在。

　　主持人乔旎：：我们还比较关心它的现金流的情况以及银行的债务形成。

　　罗樨：：这些都是负债比较低的，因为医药企业盈利好，现金流都是不缺的。

　　主持人乔旎：：我们对它的发展前景不用担心。

　　罗樨：：因为这个公司比较小，像这种小的医药企业，一般自己的经销队伍没有建立起来，它的销售现在是靠经销商，也就是它等于是把终端攥在别人手里，这一点风险比较大。而且它的谈判能力比较弱，因为毕竟它的产品结构相对比较单一，现在主要是三个，再加上它的销售量、销售额比较小，跟经销商的谈判能力比较弱，从产品价格持续下滑也可以看到。比如血必净可以从13块钱下到今年上半年大概10块钱左右。跟经销商谈判的风险还是存在的。

　　主持人乔旎：：还有什么其它风险？

　　罗樨：：还有比如像中药注射剂本身，如果注射可能会产生不良反应。我们国内之前也出现好几起像刺五加等中药注射剂，都出现了注射使人致死，马上大的医院就不敢用，马上停止中药注射剂的使用。如果真是终端医院停止了中药注射剂的使用，对这个企业打击是非常大的。

　　主持人乔旎：：风险性存在于这个产品的质量问题。

　　罗樨：：对，还包括终端的使用问题都可能会影响到它。

　　主持人乔旎：：还有它的销售队伍、营销团队的问题。

　　罗樨：：对，因为小的企业都会存在这种风险。

　　主持人乔旎：：红日药业如果大家已经中签的朋友，想给一个什么样的操作策略？

　　罗樨：：创业板的这些公司都类似，发行市盈率相对都比较高一点，相对主板，相对中小板都比较高一些。而且我们也看到了，基本上半年之内，因为我们刚才预测2010年市盈率才会到27块钱左右，27.6元左右。这段时间应该说投资价值不是很大。如果你要是中签，我是建议抛出。如果是没有中签，建议等价格低下来，低到它相比其它医药板块企业合理的市盈率就介入。

　　主持人乔旎：：中签的朋友以抛出为主。

　　罗樨：：从上市中小板的一些医药企业的二级市场的走势可以看出端倪，当然不排除像信立泰，现在已经达到80多块钱这样一个新高，看起来市场热情不减，这样的企业当然还可能存在投资的价值。但是大部分像桂林三金、吉林藏药，当时发的也是比较高，但是现在已经在发行价以下。

　　主持人乔旎：：我们可能很多朋友也比较担心，我们看到聊天室里有朋友在问，创业板开盘是不是就会跌停？我觉得这个朋友是有点过分担心了。

　　康志毅：：可能性倒不是很大。毕竟创业板从高估值来看，因为它相当于是用成长换一个估值倍数。如果它的成长高了，也许你在年初的时候积极买入它，其实也是一个相对比较合理的价格。举例比如到2009年底，我买入一家创业板。到2010年底的时候市盈率还是这么高。只要它的业绩增长了，并且市盈率很固定，可以维持住，并不是特别高，在一个合理的市盈率范围之内，买入它们也是可以的。因为它的股票价格，比如在股票市场上，不完全是所有的股票价格市盈率都很低，也有一直保持在高位的50%、60%。

　　主持人乔旎：：我们其实比较担心的是创业板高收益可能伴随着就是高风险。

　　罗樨：：肯定的。

　　主持人乔旎：：风险是比较高，大家对这方面还是特别担心。

　　康志毅：：对，是这样的。所以创业板有很多限制，自然投资者是有两年的投资经验。他要求你有一定的投资敏感性，对这家公司的判断有一定的把握。所以，不能去盲目的投资。风险肯定是高的，因为是高风险、高收益。

　　主持人乔旎：：罗女士，您也是研究了其它几家公司的情况，对于其它几家公司，您最看好是哪一家，除了红日药业之外？

　　罗樨：：前期上的有一家做眼科专科连锁的企业，叫爱尔眼科也是不错的，这个公司也是属于未来三年复合增长率是30%以上。

　　主持人乔旎：：这家公司前景还不错。对于第三批的这几家企业呢？

　　罗樨：：医药企业就是红日药业了。

　　主持人乔旎：：我们发现大家比较担心，聊天框里网友都在说风险是不是很大。请两位介绍一下爱尔眼科的风险在哪儿？

　　罗樨：：爱尔眼科的风险我个人认为是政策风险。我们现在可以看到国家推行国进民退，鼓励民营资本进入医药服务市场。但是对于民营医药政策扶植的力度还是不够的，就要看它未来对民营医院扶植的力度怎么样。就像爱尔眼科现在做的最好的一家连锁是在武汉，在武汉为什么能做得这么好，是由于有地缘性特殊的原因。因为在湖北省，武汉这个城市是把民营医院做白内障手术类似的手术划到医保，而其他大型综合医院眼科反而没有进医保，这种情况下相当于扶植了民营医院，所以，在武汉这个地方发展得特别好。它已经在上海设立了一个眼科医院，但是到现在都是亏损的。而且未来可能还会亏损一两年，才会达到盈亏平衡。所以，它在其它的城市来开拓的时候就会遇到这样的风险，对民营医院扶持不够。

　　主持人乔旎：：聊天框里也有很多网友问很基础的问题，比如网上申购什么时间结束。在这里我们提醒朋友可以关注一下新浪财经有一个专门的创业板的专题，那里有详细的时间表。我们在节目最后也是想请两位嘉宾分别说一下对投资者朋友还有什么样的建议。

　　康志毅：：大家在注重上市公司业绩的同时，也要把握它的成长空间，特别是创业板。如果它的成长性不是持续的，也许波动性会很大，也就是未来几年复合增长可能会很高，但是在某一个时点上、某一年，它的复合增长率可能就降下来，甚至是负增长，可能股票价格就会回落。这个时候可能对投资者造成一定的损失。所以，要把握好上市公司的业绩情况。建议投资者在投资的时候需要有一定的耐心，等待价格的回归。

　　主持人乔旎：：要有更多的耐心等待一个合适的时间我们再考虑介入。罗女士呢？

　　罗樨：：也应该差不多。我还是想强调一下投资的风险，因为毕竟不是每个投资者都对他所投资的股票所在的这个行业非常了解。所以，在你投资这个股票之前，毕竟是创业板，高收益、高风险，风险大家还是要注意。而且对于普通投资者来说，大家应该意识到这个问题，实际上发行了以后，不能光靠讲故事来支持高市盈率了，更重要的是看这个公司真实的业绩。如果风险会影响到业绩，大家就应该注意一下，其实大家还是应该在投资之前最好对自己所投的公司所在的行业，以及所存在的风险，有一个具体详细的了解，有自己的判断。

　　主持人乔旎：：我们一定要通过现象看本质，两位嘉宾都提到要关注整个公司的业绩以及整个公司的情况。另外我还要补充一点，也希望大家对创业板的基础知识有更多的了解，也更方便您申购创业板。非常感谢两位嘉宾做客新浪聊天室，也感谢网友的参与，我们下期节目再见，谢谢！