宋丽萍

　　⊙本报记者 王丽娜

　　7月10日，深圳证券交易所和中国证券业协会在深圳共同举办了证券公司相关负责人创业板培训班。深交所总经理宋丽萍在培训班上表示，我国资本市场在技术跳跃式发展的同时，以“散户”为主的投资者结构并没有发生类似的嬗变，这是我国 “新兴+转轨”资本市场的突出特征之一。因此，要加强对多层次资本市场、多种风险特性产品、多元化投资者之间关系的研究，促进其协同发展。创业板的推出，是理顺上述三者关系的重要实践。关键是要在认清市场投资者行为及结构特征的基础上，建立起一套投资者适当性管理的完整机制。

　　充分认识创业板意义和风险

　　宋丽萍指出，第一，要对创业板的意义和风险有充分的认识。海外创业板市场的发展给我们提供了两方面的借鉴，在看到创业板推出战略意义的同时，也要看到创业板上市公司的风险相对较高，退市风险尤为突出。根据美国纳斯达克和世界交易所联合会公布的数据，1985年至2008年美国纳斯达克总共退市12965家，新增上市11820家企业，退市公司多于新增上市公司数量(不含OTCBB挂牌公司)。英国AIM市场在2003年至2007年间，上市公司每年退市比例也在8%-15%的水平。

　　第二，资本市场技术快速发展与投资者结构不合理是我国“新兴+转轨”资本市场的一个突出特征。自上世纪90年代诞生起，中国资本市场用19年的时间完成了其他国家或地区证券市场数十年乃至上百年的嬗变历程。虽然起步晚，但由于与实体经济的跳跃增长及信息技术快速发展同步，我国资本市场的起点并不低，尤其是在技术方面，跨越了其他证券市场发展所经历的多个阶段，实现了同步甚至超前发展，这在证券交易系统方面表现尤其突出。深交所1992年引入电脑自动撮合系统，与周边的日本东京、中国香港等市场基本同步。1996年深市A股完全取消交易大厅，全部实行场外报盘，比周边市场超前3至4年。当前深交所的交易撮合系统每秒可产生多达35000笔的成交纪录，全天可产生超过1亿笔的成交纪录，在全球交易系统中处于领先水平。

　　中小投资者投机性交易行为明显

　　与此同时，我国证券市场仍属于中小投资者为主体的“散户”市场。去年年底，深圳市场100万元以下中小投资者的持股比例和交易占比分别为42%和70%。根据深交所金融创新实验室对深圳市场的相关研究，投资者结构和行为显示出值得关注的特征：一是大量投资者经验不足，30%以上的个人投资者是开户时间不到2年的中小投资者。二是中小投资者投机性交易行为明显，偏向持有和交易小盘股、低价股、绩差股、高市盈率股和ST股票；个人投资者交易频繁，2008年资金周转率高达468%，是机构的4.6倍。三是中小“散户”是股票上市首日买入的主体，但绝大部分亏损，中小投资者首日买入股数占比为56%，而且71%的买入投资者是第一次参与上市首日交易，交易经验不足；20个交易日后，上市首日买入的投资者亏损账户比例过半，其中炒作最为严重的22只股票亏损比例更大，最高达99%。四是证券投资基金近几年发展迅速，目前深圳市场持股比例近20%，但在交易行为上显示出较强的趋同性。

　　宋丽萍强调，多层次资本市场的健康发展要求交易产品风险特性与投资者风险承受能力相匹配。第一，多层次资本市场是满足多种企业融资需求的市场结构。第二、多层次资本市场上交易的产品具有不同的风险特性。企业在发展阶段、规模和行业等方面的差异性决定了企业的风险特性，例如新技术的先进性与可靠性、新模式的适用面与成熟度、新行业的市场容量与成长空间等都有较大不确定性。企业自身特有的风险，决定了在多层次资本市场上交易的产品具有不同的风险特性。第三、投资者应该参与与自身风险承受能力相匹配的证券品种交易，不同风险的投资产品应有其对应的多元化投资者群体。

　　要高度重视创业板投资者适当性管理工作

　　宋丽萍表示，在以中小投资者为主体的证券市场上，投资者风险承受能力与产品风险特性相匹配的要求更为重要。加强对多层次资本市场、多种风险特性产品、多元化投资者之间关系的研究，探索出符合我国“新兴+转轨”资本市场发展要求的匹配关系，有助于多层次资本市场的健康发展、满足企业融资、投资者理财投资需求。创业板的推出，也是理顺上述三者关系的一个重要实践，其中的关键在于探索建立一套投资者适当性管理的完整机制。

　　为此，各会员单位应高度重视，切实把创业板市场的投资者教育工作做实，把开通交易的准备工作做细，各项措施考虑得更周密一些，防止由于估计不足和准备不够而陷于被动。第一，要高度重视创业板投资者适当性管理工作，要把该项工作作为影响资本市场稳定运行的大事来抓。第二，要把创业板投资者适当性管理的要求落实到公司的内部制度和流程中，对证券营业部一线操作人员做好培训，严格遵照执行；要合理安排工作步骤，做好客户解释和宣传工作，引导客户分期、分批办理开通交易，切实在具体业务中做好此项工作。深交所在投资者适当性管理工作中将发挥自律监督、指导作用，组织开展检查，对发现的问题要及时纠正，及时采取自律监管措施。

　　中国证券业协会杨晓武副会长出席了培训班，各证券公司经纪业务和合规部门负责人近200人参加了培训。

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