□ 本报记者 肖林秀 庄少文

　　她强调，散户为主的投资者结构并未发生嬗变，因此要把对投资者适当性管理工作当作稳定资本市场运行的大事来抓

　　7月10日 ，深圳证券交易所和中国证券业协会在深圳共同举办了证券公司相关负责人创业板培训班。深交所总经理宋丽萍在培训班上表示，我国资本市场在技术跳跃式发展的同时，以“散户”为主的投资者结构并没有发生嬗变，这是我国“新兴+转轨”资本市场的突出特征之一。

　　因此，要加强对多层次资本市场、多种风险特性产品、多元化投资者之间关系的研究，促进其协同发展。创业板的推出，是理顺上述三者关系的重要实践。关键是要在认清市场投资者行为及结构特征的基础上，建立起一套投资者适当性管理的完整机制。

　　第一，要对创业板的意义和风险有进一步充分的认识。海外创业板市场的发展提供了两方面的借鉴，在看到创业板推出战略意义的同时，也要看到创业板上市公司的风险相对较高，退市风险尤为突出。根据美国纳斯达克和世界交易所联合会公布的数据，1985年至2008年美国纳斯达克总共退市12965家，新增上市11820家企业，退市公司多于新增上市公司数量(不含 OTCBB挂牌公司)。

　　第二，资本市场技术快速发展与投资者结构不合理是我国“新兴+转轨”资本市场的一个突出特征。自上世纪 90 年代诞生起，中国资本市场用十九年的时间完成了其他国家或地区证券市场数十年乃至上百年的嬗变历程。虽然起步晚，但由于与实体经济的跳跃增长及信息技术快速发展同步，我国资本市场的起点并不低，尤其是在技术方面，跨越了其他证券市场发展所经历的多个阶段，实现了同步甚至超前发展，这在证券交易系统方面表现尤其突出。当前深交所的交易撮合系统每秒可产生多达35000笔的成交记录，全天可产生超过1亿笔的成交记录，在全球交易系统中处于领先水平。

　　但与此同时，我国证券市场仍属于中小投资者为主体的“散户”市场。去年年底，深圳市场100万元以下中小投资者的持股比例和交易占比分别为42%和70%。

　　宋丽萍强调，多层次资本市场的健康发展要求交易产品风险特性与投资者风险承受能力相匹配。第一，多层次资本市场是满足多种企业融资需求的市场结构。第二，多层次资本市场上交易的产品具有不同的风险特性。企业在发展阶段、规模和行业等方面的差异性决定了企业的风险特性，例如新技术的先进性与可靠性、新模式的适用面与成熟度、新行业的市场容量与成长空间等都有较大不确定性。企业自身特有的风险，决定了在多层次资本市场上交易的产品具有不同的风险特性。第三，投资者应该参与与自身风险承受能力相匹配的证券品种交易，不同风险的投资产品应有其对应的多元化投资者群体。

　　为此，宋丽萍要求各会员单位应高度重视，切实把创业板市场的投资者教育工作做实，防止由于估计不足和准备不够而陷于被动。第一，要高度重视创业板投资者适当性管理工作，要把该项工作作为影响资本市场稳定运行的大事来抓。第二，要把创业板投资者适当性管理的要求落实到公司的内部制度和流程中。深交所在投资者适当性管理工作中将发挥自律监督、指导作用，组织开展检查，对发现的问题要及时纠正，及时采取自律监管措施。

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