【编者按】

　　上周四，证监会发布了修订后的《证券发行上市保荐业务管理办法》和《发行审核委员会办法》。随着配套规则逐步出台，创业板已进入倒计时。

　　自1999年起，我国开始探讨有关创业板的问题，到今年3月31日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，自5月10日正式实施。用“十年磨一剑”来形容其过程再合适不过了。

　　本专题在回顾创业板设立一波三折历史的同时，选取代表性个案进行剖析。随着创业板的推进，本报将及时推出系列报道。

　　“今年3月30日，公司已经把主板上市申报材料印刷好准备递交，”甘肃大禹节水股份有限公司的一位工作人员告诉记者，“但随后得到将推出创业板的消息，公司连夜开会，跟券商和有关监管机构商量，最后决定转上创业板。”

　　目前，像大禹节水这样筹备创业板上市的公司数量很多。中关村科技园区管委会办公室的工作人员告诉记者，按照创业板的财务指标要求，中关村园区有近千家企业符合创业板标准。

　　酝酿十年 一波三折

　　去年12月，在第七届中小企业融资论坛上，一位嘉宾曾指着自己的头发开玩笑说，为了创业板头发都变白了，这句感叹让参会者唏嘘不已。

　　国内创业板经历了十年的磨炼。

　　在过去的十年中，《创业板上市管理办法》(草案)曾几易其稿，但一直是“只打雷不下雨”，直到2007年8月创业板才正式获国务院批准，证监会于去年3月发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》，时隔一年后，《管理办法》在征求意见稿的基础上略加修改之后姗姗而来。

　　“为了筹备创业板，2000年10月，深交所新股发行被全部停止。当年10月份，创业板技术系统还做了测试。当时大家都认为，技术方面准备好了就能推创业板，没想到一直等了这么多年。”深交所的一位人士回想起当年，仍感慨不已。

　　在1998年的政协九届一次会议上，时任全国政协副主席的成思危代表民建中央提出《关于尽快发展我国风险投资事业提案》。这份提案被认为开启了在中国设立创业板的征程，并引发持续热议。1999年1月，深交所向证监会呈送《关于进行成长板市场方案研究的立项报告》，着手筹建创业板。

　　但随后“风向突变”。

　　2000年下半年开始，科技网络股泡沫破灭，以纳斯达克为代表的周边创业板市场呈现单边下跌行情，国际市场哀鸿遍野。2001年底，时任国务院总理的朱镕基公开表示，把主板整顿好之后，才能推出创业板。

　　创业板被叫停后，国内大量企业开始选择海外上市，其中包括新浪、搜狐、百度、盛大、分众传媒、携程、如家等。

　　“在酝酿创业板的初期，有人提出创业板的门槛与《公司法》规定的盈利条件、资本金相抵触，后来就修改了《公司法》。随后深交所推出了中小板，这在一定程度上缓解了中小企业融资的问题，创业板就被搁置了下来。到2007年时A股暴涨，又有人提出要建设多层次资本市场，创业板才再次被提上议事日程。”中央财经大学中国银行研究中心主任郭田勇说，“每次提议推创业板时都有不同的理由，只有这次的理由最充分，推出的可能性也最大。”

　　创投行业 起起落落

　　2000年4月，刚履新不久的中国证监会主席周小川提出，对设立二板市场已做了充分的准备，一旦立法和技术条件成熟，我国将尽快成立二板市场。

　　创业板即将推出的消息一出，立即在资本市场上引来多方关注。在第一轮创业板热潮兴起时，深圳、北京、上海的资本圈里，几乎无人不谈参股创业企业，更有不少人匆忙成立创业投资公司。

　　创业板的搁浅，曾经使一批充满激情的创投企业因为资金不足而倒下，也制约了国内创投业的发展。

　　深圳创业投资公会的一位工作人员告诉记者，2000年创投公会成立当年，就有30多家创投企业入会。截至2001年年底，深圳专业性创业投资及相关机构124家，其中创投公司达到七八十家，这是创投企业第一轮高潮最后的辉煌。

　　由于创业板一直没有推出，到2006年，在深圳有经营活动的创投机构只剩下27家。到去年，仅在公会登记的创投企业就有250多家，管理着600多亿元的资金。除此之外，深圳还有自然人在区工商局登记的创投企业、集团公司独资的创投企业等数百家。

　　北京振华投资有限公司直接投资部执行董事王军表示，“创投公司的主要作用是集资，采取直投、风投还是私募的模式取决于市场，所投的项目可以选择到海外上市，不一定非要上创业板。目前国内企业的融资需求高达几万亿元，而创业板的容量不到1000亿，为了创业板成立创投公司只是一种社会上的说法。”

　　王军说，创业板对创投业的贡献比较小，因为其容量有限，只有象征意义，实质性作用不大。所投项目一旦上市的话，VC的收益比较高，10倍、100倍都有可能，而PE后期一般只有3至5倍的收益。

　　2007年以后，当创业板再次被提上议事日程时，国内的创投公司又如雨后春笋般发展起来。目前市场上有种说法是“在目前的市场行情下，创业板推出不但不会使更多的资金投到实业上去，反而会使已经投到实业上的资金加倍抽离出来。他们退出的目的不是投新的中小企业，而是利用创业板去玩，去市场上挣更多的钱。”

　　开闸在即 券商备战

　　随着创业板的脚步越来越近，券商被认为是创业板启动的一大赢家。国泰君安发布的研究报告测算认为，2009~2010年，创业板给证券公司带来的收入可分别达到10亿元和70亿元，2010年增量收入的贡献度约为5%，长期来看贡献度可望达到10%。

　　尽管中国证监会副主席姚刚表示，由于还有许多配套工作要做，创业板真正挂牌估计要到8月份。但记者在采访中发现，券商早就开始储备上创业板的项目，并准备好了申报材料，只等监管层“一声令下”。

　　李杰是深圳一家大型券商的保荐代表人，他告诉记者，有关创业板的文件还没有出完，但各家券商已经准备好了所有的材料，包括今年一季度的财务报表，甚至今年上半年的财务报表也在加紧准备。

　　李杰说，“自从证监会发布了《创业板上市管理办法》以后，我一直在加班赶制申报材料，到目前为止，我已经准备好了三家公司的材料。我们都是按照主板上市公司的披露要求，来准备创业板的申请材料，等交易所的细则公布完后，只要略作修改就行。”

　　不过，信达证券研发中心副总刘景德告诉记者，创业板对券商的业绩肯定有提升作用，但作用有多大还不好说。以直投业务为例，该业务运作周期长，并不能马上兑现。

　　本月初，深交所发布了《创业板上市规则》(征求意见稿)。与主板相比，创业板对信息披露、保荐人等方面的要求都更为严格。

　　李杰表示，保荐办法修改后，更强调保荐人的督导责任，延长了督导期限，但对保荐人自身来说，执业风险更大。如果企业一旦退市的话，保荐人的名声肯定受影响，所以挑选企业至关重要。

　　“创业板企业的规模比较小、利润也低，融资额一般在几千万到一亿元，再加上券商间的竞争，保荐费用估计为几十万。”北京一家券商投资银行部的一位人士告诉记者，目前很多券商选项目也是在为直投业务做准备，从美国的情况看来，直接投资长期收益率可超过20%，远高于二级股票市场收益水平，但业绩体现需要较长的周期。

　　2007年9月，证券公司直投业务试点正式启动。截至目前，共有中信证券、中金公司等10家证券公司获得直投业务牌照。

　　■ 对话

　　“不可能完全消除市场操纵”

　　针对创业板的相关热点问题，本报日前专访了经济学家、燕京华侨大学校长华生。

　　新京报：有人担心创业板此时推出，将分流主板资金，你认为呢？

　　华生：创业板一定程度上会分流主板资金，分流的大小取决于上市公司的规模、上市数量，以及发行的方式。

　　新京报：创业板上市股票规模小风险大，有人建议采用做市商制度，你认为有必要吗？

　　华生：我国创业板市场不一定非要采用做市商制度，目前其他国家创业板也很少采用做市商制度，由于券商也有盈利动机，也存在操纵市场的可能。

　　新京报：创业板有必要单独设立发审委吗？

　　华生：任何国家都有发审委，只是权力在证监会还是下放到交易所。唯一的区别是，交易所审核的市场化程度高、审核流程简单。我国创业板一旦把审核权下放、简化审核流程后，就会有成千上万的企业上市，从而出现鱼龙混杂的局面。创业板单独设立发审委这并不是原则问题，单独设立的优点是可根据创业板公司的特点审核更有针对性。

　　新京报：由于创业板上市公司的规模小，会不会存在被人为操纵的风险？

　　华生：要想减少市场操纵，只能加强监管的同时完善相关制度，完全消除市场操纵是不可能的。国外创业板刚推出时，也有炒作的历史。随着上市越来越容易，再加上市场化运作，投资者会逐渐变得理性，炒作就会减弱。

　　本版采写/本报记者 赵侠

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