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创业板促PE谋变 300多家企业全力备战
文｜本刊记者 舒琛 特约作者 唐明明
十年磨一剑终成行。沉寂良久的股权投资市场因创业板的推出再次掀起波澜，变化良多。
“这段时间，深圳的投资机构纷纷在募集新的基金。从年初到现在，已完成募资30亿元。”
“企业估值也较之前涨了10%左右，市盈率由原来的5倍提高到6倍、8倍。”
“在投资操作上，我们开始关注更早期的项目；对部分项目重新启动境内操作程序，取代原先预设的海外控股架构。”�
PE们如是说。
然而，创业板对于上市公司的盈利门槛设置，以及300家摩拳擦掌准备上市的长龙队伍，令大部分的投资机构和企业望而生畏。
“目前整个市场粥多僧少，竞争过于激烈，即使创业板推出，以每年100家的上市规模计算，几年内能不能排上队还是个大问题。”多数PE无不担忧。
解困高新项目退出
创业板的开启对于退出渠道受阻的PE机构来说无疑具有里程碑的意义。自2008年9月份以来，证券市场IPO暂停已达半年之久。据中国风险投资研究院最新发布的《中国风险投资行业调研报告》显示，受资本市场低迷的影响，投资机构通过上市方式实现退出的项目数比例相比于2007 年大幅降低。在调查中列明退出方式的退出项目中，上市的有18 个，占项目数量的23.28%，而股权转让的有58 个，占75.32%。而其中，国内的并购市场并不成熟，PE通过企业被并购的方式退出，仍存有实施难度，估值也不高。
更重要的是，监管部门对于创业板上市企业的筛选标准正中PE下怀。伴随着创业板的推出，深交所提出了以“两高六新”原则作为创业板上市企业的第一筛选标准，即成长性高、科技含量高，以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。深圳证券交易所副总经理陈鸿桥更是表示，创业板重点支持的新兴企业包括新经济、“中国服务”、“中国创造”、文化创意、现代农业、新商业模式等六种模式的企业。而热衷于高新类行业投资的投资机构们，正苦于高新类项目相对于传统行业项目的低退出率。据清科集团研究中心2008年的统计数据，IT (广义)行业项目为中国投资机构的首选投资对象，占到了总比例的38%，传统行业、服务业、清洁技术行业、生物技术/健康业分别占比24%、10%、7&、7%。但是，投资机构最终实现退出的项目中，却以传统行业居多，占到34%，IT(广义)、服务业、清洁技术行业、生物技术/健康业则分别仅占33%、5%、5%、9%。
“现在的中国资本市场仍是以传统制造业为主要内容。”深圳创新投资集团董事长靳海涛引用已上市企业的行业分布数据印证了这点，“根据深交所的数据，2007年9月到2008年9月，中小板新上市的企业中，制造业占到了70%，其中属于高耗能易污染的行业(比如造纸、石化、金属、非金属)占到了总比的41.4%，而以生物技术、社会传播、社会服务等为代表的新型行业占比却不到20%。”
创业板作为PE投资高新项目的主退渠道，成功疏通后，必然会示范性地带动新一轮的高新项目投资热，从而形成良性循环。“由创业板带动的机构投资者活跃度，将大大有利于改善目前的经济结构和产业结构。”靳海涛说。
募资波再起
“这段时间，深圳的投资机构纷纷在募集新的基金，有的已经完成。初步统计，从今年初到现在，深圳的投资机构先后募集了30亿左右的资金。”深圳创投公会常务副会长兼秘书长王守仁说道，“现在市场闲置的社会资金很充裕，资本对股市、房地产市场的投资由热转冷后，正谋求其他出路。而创业板这个退出渠道的成行，使得社会资本愿意加入进来。”优势资本总裁吴克忠亦表示，现在民营资本依然非常活跃，并不差钱，近期很多投资机构都有募资的打算。而中国风险投资研究院的数据统计显示，2008年新募集的中国内地风险资本中，来源于个人的风险资本就到了34.72%，不仅远远超过2007 年的14.82%，也超过2008年金融机构、政府、企业的出资额。
从全国范围的公开数据来看，2009年第一季度中国投资市场的募资完成情况并不理想，但引人注意的是，第一季度开始募资的基金的目标规模大幅上扬。据ChinaVenture发布的中国创业投资及私募股权投资市场募资研究报告显示，2009年第一季度，国内投资市场募集基金的目标规模为59.88亿美元，环比上升42.0%；平均单支基金目标规模为5.99亿美元，环比上升155.6%。这其中，政府背景的产业基金起了主要的拉动作用，而各地政府引导基金的纷纷设立，也对整个PE市场的募资低温起到了回暖作用。
社会资本和政府资本双双出动后，难免令人对于今年股权投资市场的引资热度寄以期许。吴克忠表示，“未来一两个月内，预期会出现一轮募资波。”
“但是，说是募资热的话还为时过早。”苏州创业投资集团财务总监盛刚表示，“创业板推出后，投资项目的退出渠道拓宽，这对基金的募集肯定有促进作用。但是，一来创业板的上市门槛并不低，二来世界经济还没有从低谷中走出来，股权投资市场的恢复还有待时日。至少从我们集团的情况来看，目前的募资额还没恢复到2008年上半年的热度。”
操作手法谋变
“这段时间，整个市场的项目估值呈现出一个向上的趋势。”智基创投合伙人陈友忠分析。
“现在的项目估值较之前涨了10%左右，一些项目市盈率由原来的5倍提高到了6倍。”东方富海董事长陈玮也说。
达晨创投董事长刘昼亦是担心，创业板推出后，进入该行业的淘金者增加，项目投资的成本开始回升，“行业内的竞争态势可能又会回到2007年、2008年上半年的情形。”
“但是，从目前的情况来看，估值水平的浮动并不大。估计创业板要到8月以后才正式开板，现在已有几百家企业接受辅导排队，新投资的企业哪一年才能排上队很不好说。关键是，现在企业普遍缺乏资金，多多少少面临一些经营风险，而项目价格是一个博弈，短期内估值不可能回升得太快。”王守仁说道。
在估值回升前，机构们会否加快投资速度？“基本上，我们还是会保持原来的投资思路与节奏，因为对于创业板，大家一直是有预期的，特别是国内投资机构已经吃过几次亏了，相比之前会更稳重，也冷静多了。”陈玮表示。
“可能会有改变的是部分投资策略。”盛刚表示，“创业板的成行，使得我们会选择投一些更早期的项目。”
“创投会比较多地关注一些成长期的企业，但这些企业的盈利状况在前期往往并不明朗。而主板对上市企业有连续三年的盈利要求，这使我们在退出时间上不易对接。”陈友忠说道，“而创业板降低了这方面的门槛，符合要求的话只需最近一年盈利，比主板要求的减少了两年时间。这意味着，对于同一个投资项目，我们可以提前两年时间退出，退出后再去投资新的项目，加快了整个投资的循环速度。”
“另一个操作层面的变化就是，原先我们瞄准的一些项目，可能会通过海外的控股公司来设计组织架构，到海外资本市场上市。但现在，我们会按境内的架构和程序去走，相对省去了海外上市需要去商务部和外汇局审批的‘麻烦’。”盛刚补充道。
杯水车薪？
“创业板的推出是一大政策性利好，但是，在实际操作过程中，对于大多数机构和企业来说影响甚微。主要是两大原因：其一，创业板的盈利门槛相对高，使得很多企业失去了排队资格；其二，即使具备资格，前面已有长龙般接受辅导的企业在排队，让人望而生畏，能否排上还真是个大问题。”天津市创业投资协会副秘书长魏道鹰说道。
之前，在深交所主办的创业板IPO管理暂行办法座谈会上，靳海涛曾概括了内地创业板的一大特点：对拟上市企业设立门槛，有明确标准。相对而言，海外几大主要的创业板一般不对申请上市企业设立最低盈利要求，不少是“零门槛”。
“创业板应该在实质上区别于主板，设立盈利上的高门槛，对于市场只起到了一个点缀作用，不能真正解决企业的问题。天津有很多成长性不错的企业缺钱，但并未盈利。”魏道鹰指出。
“创业板上市规则中最大的不足就是有盈利门槛，相当于只是把中小板门槛降低了。现在即使我们要投资未来类似新浪、搜狐之类的公司，也上不了市，而创业板很重要的一点就是扶持新兴产业。新浪、搜狐类的公司在当时上市时没有销售额也没有利润，讲求的可能就是一个眼球点击率。直到上市后三年，才知道怎么去赚钱盈利。”IDG创投基金创始合伙人熊晓鸽表示，纳斯达克的成功与其孕育了众多全球领先的新兴企业有直接关系，正是纳斯达克灵活的融资机制给了当时初创期企业一路绿灯，也正是这些企业之后的高速增长支撑着纳斯达克市场。
而盛刚则认为：“在创业板初期，监管层对企业上市限定一定盈利门槛是合理的，因为国内不像海外的一些市场，投资人还不够成熟，这样有利于防范风险。”
“监管层的顾虑可能在于担心有人去忽悠，把企业一弄上市后就抛。这方面可以参考美国的特殊政策，在投资方过了锁定期后，政府用税收优惠来激励投资方继续持有股票，退出的越晚，所要交的所得税越低。”熊晓鸽补充道。
即使具有排队资格，能否排上队也是市场普遍担忧的。
“我们省市对创业板企业上市也已经作了积极部署，大约有20-30家企业正在积极准备在第二第三批上市，但是粥少僧多，市场竞争过于激烈，能不能上还是个未知数。”山东省一位发改委人士说道。
国信证券研究所的分析报告显示，上海将从300 多家有意向的企业中争取10%的比例实现上市，上市过程中政府还提供资助；浙江省计划推荐20-30 家企业实现创业板上市；而深圳符合条件的企业超过1000 家，其中的15%可以选做储备IPO 项目，如果企业实现境内外上市将可获得200-300 万元的资助；广州、武汉等地区给予上市企业的资助也高达200 万元以上。
据深交所副总经理周明的说法，深交所曾对29个开发区的900多家企业进行调查，达到上市要求且有上市意愿的企业有100多家，而从目前了解的情况看，正在接受券商辅导、准备上创业板的企业有300多家。
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