理财周报IPO实验室研究员 梁小婵/文

　　湖南中科电气股份有限公司主营工业磁力应用技术及产品的产销服务。本次拟发行1550万股，募集资金拟投向冶金电磁设备产业升级和电磁工程技术研究中心。实际控制人为李爱武、余新夫妇，两人合计持有中科电气1410万股。

　　价值：稳占一半市场

　　价值1：国内综合市场占有率超50%。

　　中科电气是国内较早专业从事研究、设计、生产电磁搅拌器(EMS)、除铁器、电磁铁、高压变频器等成套系列产品的企业，90%以上的产品销售集中于钢铁行业。目前，中科电气在连铸EMS的国内综合市场占有率超过50%，其中板坯EMS市场占有率超过90%。

　　该公司拥有同行中规模最大的技术服务队伍，拥有业内唯一的在线运行产品无限远程实时监控及诊断系统，业务模式领先。截至今年第三季度，资产2.44亿元，负债7470.87万元，营业收入1.14亿元，营业利润3448万元，每股收益0.71元。

　　价值2：国家发明专利产品市场占有率接近100%。

　　国家发明专利产品板坯连铸机二冷区电磁搅拌棍，获得了接近100%的市场占有率，并且是唯一拥有成功上线案例的国内厂商，在此领域已经构建了较高的技术进入壁垒。

　　成长性：营收增长快于下游增速

　　中科电气营业收入增速快于下游钢铁业的投资增速。2006年、2007年和2008年，中科电气主营业务收入同比增长65.88%、62.18%、107.18%。

　　风险：存在资金周转风险

　　风险1：现金流量净额呈负值，资金周转能力较弱。

　　公司2009年1-6月经营活动产生的现金流量净额仅为-1,366.17 万元，虽然第三季度有相对较高的销售回款，但2009年前三季度的经营活动产生的现金流量净额仍为负数，为-669.03万元。

　　风险2：毛利率波动幅度较大。为进一步提高公司EMS产品的市场份额，湖南中科采取对铜管式方/圆坯EMS实施了主动降价的策略。2007年，公司综合毛利率为53.32%，较2006年的33.13%增长较大，但在2008年下降至48.06%，2009年1-9月较2008年小幅上升2.26个百分点，2008年，公司综合毛利率为，较2007年的53.32%小幅下降5.26%。

　　疑问1：预收账款调节收入？

　　著名财务专家夏草发现，中科电气报告期内收入增长迅猛，预收款项理应“水涨船高”。但是为什么2007年末剧增至3064万元之后，2008年末及2009第三季末余额只有1000多万元？按照公司的解释，既可以在验收合格也可以在安装调试时确认收入，但如此波动有明显操纵收入确认的嫌疑——2007年推迟确认收入、2008年提前确认收入导致2008年业绩井喷。此外，有报道称中科电气2007年收入1.2亿元，而IPO申报表上2007年收入只有8361万元，缩水30%；2006年IPO申报收入5155万元，也缩水35%。

　　疑问2：支付税费反常？

　　中科电气支付税费也很反常：2007年只有864万元，而2008年有2951万元。中科电气2007年现金流非常充裕，不可能是资金紧张导致延缓纳税，第一种可能是2007年逃税、2008年补税；第二种可能是税务部门要求延缓纳税；但更大可能是2007年中科电磁、中科电气及湖南中科各自记账报税。

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