本报记者 邢莉云 北京报道

　　财富故事：一顶帐篷的探路史

　　阳光、花儿、溪水、大自然是你心底最向往的圣土么？那么跟我们一起来探路吧。

　　探路途中不仅能亲近大自然，或许发现别样风景，发现一个财富的增长点，这就是探路者总经理盛发强的财富之路。

　　2009年9月24日，探路者正式确认每股发行价格为19.8元，发行市盈率53.1倍。盛发强以2128.5万股持股数，身价一下涨至4.21亿元，其妻王静以955万股持股数，身家也涨至1.89亿元。

　　测绘学专业毕业的盛发强，本着对户外运动的热爱，从一顶帐篷开始，1995年以注册资本50万元，在偏远的香山脚下起步，开起了夫妻店。

　　1994年底，盛发强在“全国专利新产品博览会”上，与“帐篷”不期而遇。他发现一款折叠式休闲帐篷在卖专利权，在对方要价20万元下，盛发强以精明的砍价能力花了5000元就搞定了。

　　1995年，他注册了北海天惠旅游用品有限公司，从事帐篷设计生产。他投入10多万元，生产了1000顶帐篷，命名为“天乐”品牌。

　　南宁文化体育用品博览会，是他的第一桶金，当天他签了80多万元的合同，成交了10多万元。

　　此后探路者从帐篷始，又走到了帐篷之外，发展到常规供货超过千种的单一品牌的户外产品系列，并在全国90多个城市建立了以连锁专卖店为中心的市场营销体系。

　　一步一步发展到2004年注册资金500万元，占地16亩， 建筑面积8000平米，员工130多人。再次发展到2009年9月实现创业板上市，发行一千七百万股，总共募集资金3.36亿元，员工398人。

　　1999年盛发强把品牌名称“天乐”改成了“探路者”，恰逢十年后成为深圳创业板市场的首批上市公司之一。

　　“虽然探路者在28家公司当中，并不是募集资金最大，市盈率最高，但它也以净利润复合增长率大于100%、毛利率连续提升等指标中排名靠前。”世纪证券分析师吕丽华指出。

　　在成功募资后，探路者开始了新旅程——换办公地点。

　　“今天特别忙，有几个会要开，还要搬家，新的办公地址将搬到知春路去。”探路者董秘范勇建告诉本报记者。

　　随着中国人均GDP和人均可支配收入的不断增加，随着中国城市化进程的不断推进，户外运动和户外休闲越来越成为更多人的生活方式。

　　以发达国家为例，2008年美国户外用品容量为146亿美金，而中国市场零售额为36.5亿元，仅为美国市场的3.68%；美国销量最大的户外品牌的销量为13.2亿美元，而探路者仅为2.12亿元人民币，仅为其2.36%。

　　商业模式：直营+加盟

　　盛发强认为“直营+加盟”这种特有的商业模式是探路者的大看点。

　　目前，探路者在北京的专卖店有53家，而在全国专卖店的数量已经达到了430家，高于其第二名竞争对手130家左右。

　　董事长盛发强指出，目前探路者430家销售网点中，48家是自营店，其余382家为加盟店，加盟店的增长率超过了54%。

　　“上市的募集资金将主要用于新店和信息系统的建设，计划在两年的时间里，新增79家专卖店。”路演的时候探路者副总经理冯铁林指出。

　　探路者预计未来募集资金项目建成之后，直营店占到22%，加盟占到70%。“这一新举措，将较公司目前430个网点和26419平米分别增长18.4%和37.7%；拟投入1949万元用于信息系统建设项目。公司招股书预计营销网络项目建成后收入1.6亿元，年净利润3700万元。”吕丽华指出。

　　加盟的好处是显而易见的，营业收入一下子就上来。从2006年到2008年，探路者全国店铺数量的年复合增长率接近53%，加盟店的增长率超过了54%。

　　不过如何选择好的加盟者也是一个技术活。同时盛发强还表示探路者之所以能够大幅扩张，在某种程度上，得益于他们的货款控制。在探路者发货的同时，加盟商就会被要求同时付款，这在一定程度上，提高了现金流的周转，同时还采用一种期货方式。

　　但是“直营+加盟”并不是一个企业全部的核心，如何提高质量、开发出消费者喜欢的产品才是王道。

　　“喜欢探路者的一般都是新加入户外运动的，我们老户外用的牌子较多的还是一些国际大牌子，”一位参与户外运动有10年之久的人士告诉记者。

　　“探路者算是做到国产户外品牌的名气来了，很多新加入户外运动者，他们对质量要求不太高，更多的是希望价格低廉一些，”北京一名供应商指出，“不过现在探路者也敢抬价了，有些东西也并不比另一牌子三夫便宜多少。”

　　对此盛发强在路演时也坦承，“公司经营规模和资本实力与国际户外用品运营巨头相比还有较大的差距；终端店铺数量和质量尚需进一步提高；信息管理系统跟不上业务发展的需要，不利于捕捉顾客需求信息和快速补货，与国外竞争对手存在较大的差距。”

　　机构视点：户外用品第一股的高增长溢价

　　联合证券认为是探路者典型的“轻资产、重品牌、重经营”连锁经营模式。公司在未来持续保持高速增长的主要驱动力来自以下几点：1.抓住行业未来5年高速增长的机会，迅速扩张渠道、提升市场份额；2.品牌知名度和美誉度逐步提升带来企业议价能力提升；3.通过提高直营收入占比、提升谈判能力和预算管理效率等方式持续增强盈利能力。

　　上海证券指出，基于探路者2009、2010年预测业绩0.57元、0.71元，综合考虑A股中小板品牌服装类公司相对估值水平、公司作为第一家户外用品上市企业以及创业板企业的高成长性，公司的合理估值为2009年预测业绩的35-40倍PE，合理估值区间为19.98～22.83元

　　安信证券的观点是，2008年实现营业总收入2.12亿元，产品销售量和销售额在全国市场同类产品中分别居于第一位和第二位。建议询价区间为17－19元：预测公司2009－2011年净利润同比增速分别为49.85%、54.28%和34.66%，按照IPO后的新股本6,700万股全面摊薄后EPS分别为0.57元、0.88元和1.18元。参考国内外同类上市公司的估值水平，考虑到公司未来三年快速成长应享有的合理估值溢价，给予公司09年35x的PE相对估值，对应的上市首日价格区间为20－22元，建议询价区间为17－19元。

　　信达证券的研究报告指出，目前A股市场尚无专营户外用品的上市公司，考虑公司处于纺织服装行业分支且拥有自有知名品牌情况考虑，最接近的可参照公司主要是品牌服饰类公司，公司的毛利率水平也与报喜鸟、美邦服饰等这些公司较为接近。按2009年9月23日收盘价计算，可比上市公司的2009年动态市盈率大多在20-40倍，均值为33倍，而核能相关公司的2009年动态市盈率为35倍；考虑到公司未来3年的成长性明显高于行业整体水平，给予公司2009年35倍的动态估值较为合理，按我们预计公司2009年的每股收益0.58元计算，公司合理股价为20.3元。

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